事件：公司8 月4 日發(fā)布2022 年中報(bào)，1H22 實(shí)現(xiàn)營收10.87 億元，YoY+24.9%；歸母凈利潤1.12 億元，YoY -58.3%；扣非凈利潤0.99 億元，YoY-61.5%。雖然業(yè)績同比下滑但季度持續(xù)改善，好于市場此前預(yù)期。我們認(rèn)為，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)概念股及期間費(fèi)用增加是業(yè)績同比下滑的主要因素，但需求恢復(fù)及公司業(yè)務(wù)調(diào)整是季度好轉(zhuǎn)的重要原因。

 

    　　2Q22 營收增長持續(xù)恢復(fù)；利潤率回升。單季度看，1）2Q22 營收6.42 億元，YoY +31.1%；歸母凈利潤0.98 億元，YoY -43.5%；毛利率47.1%，同比下滑18.9ppt，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)概念股調(diào)整所致；凈利率15.1%，同比下滑20.4ppt，系期間費(fèi)用增加所致。2）1Q22 營收4.45 億元，YoY +17.0%；歸母凈利潤0.14 億元, YoY -85.1%；毛利率47.3%，同比下滑12.7ppt；凈利率3.3%，同比下滑21.8ppt。1Q22 業(yè)績承壓，2Q22 營收增長繼續(xù)恢復(fù)，同時(shí)利潤率大幅回升。

 

    　　微波射頻概念股增厚營收，海外銷售靚眼。分產(chǎn)品看，1）紅外熱像儀整機(jī)營收6.01億元，YoY +73.3%，占比55.7%；2）紅外探測器及機(jī)芯模組營收3.16 億元，YoY -37.3%，占比29.2%；3）微波射頻系統(tǒng)及組件營收1.48 億元，主要由子公司無錫華測實(shí)現(xiàn)。無錫華測1H22 實(shí)現(xiàn)營收1.47 億元，YoY +626.1%；凈利潤0.25 億元（去年同期-321 萬元）。分地區(qū)看，1）境內(nèi)營收5.49 億元，YoY-2.7%，主要原因是特種裝備因采購計(jì)劃推遲及疫情影響，部分出現(xiàn)訂單下發(fā)或交付推遲。但公告中同時(shí)提到下半年交付訂單或備產(chǎn)任務(wù)較上半年顯著增加；2）境外營收5.31 億元，YoY +77.7%，公司進(jìn)一步拓寬銷售網(wǎng)絡(luò)，知名度持續(xù)提高。

 

    　　期間費(fèi)用率同比增加；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流改善。1H22 期間費(fèi)用率35.8%，同比增加8.1ppt。具體看：1）銷售費(fèi)用率5.9%，同比增加2.5ppt，主要系人工、售后維修費(fèi)增長所致；2）管理費(fèi)用率8.7%，同比減少1.5ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率21.6%，同比增加7.3ppt，主要系加大研發(fā)投入及合并無錫華測財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所致。截至2Q22 末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)8.4 億元，較年初增加8.3%；2）存貨14.4 億元，較年初增加19.5%，主要系備料增加所致；3）合同負(fù)債1.0億元，較年初增加61.7%，主要系預(yù)收款增加所致；4）經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額0.92億元，同比增長2040.3%。

 

    　　投資建議：公司是國家級專精概念股特新“小巨人”，深耕非制冷紅外領(lǐng)域，堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈概念股布局，通過控股無錫華測在微波領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)快速拓展。2022 年2 月公告擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資16.4 億元擴(kuò)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司2022～2024 年歸母凈利潤分別為5.83 億、8.00 億、10.98 億元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2022～2024 年P(guān)E 分別為36x/26x/19x。我們考慮到公司的技術(shù)優(yōu)勢及發(fā)展?jié)摿�，給予2023 年35 倍PE，2023 年EPS 為1.79 元/股，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)62.65 元。維持“推薦”評級。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求增長不及預(yù)期；新品概念股研發(fā)不及預(yù)期等。

 

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