看好資源高盈利持續(xù)+下游毛利率修復。我們把化工品按照產(chǎn)業(yè)鏈位置區(qū)分為上游資源環(huán)節(jié)，中游加工環(huán)節(jié)和下游制品環(huán)節(jié)。當前時點，我們看好上游資源品和類資源品的高盈利持續(xù)，以及下游制品端的毛利率修復。新舊能源切換和地緣政治沖突之下，能源套利空間巨大，我們依然看好今年冬季的能源價格。

 

    　　資源品推薦廣匯能源，布局新疆煤炭概念股+低價天然氣，高景氣+高成長。類資源品賽道推薦合盛硅業(yè)，工業(yè)硅底部有望迎來價格上行。在2022 年海運費下行和2023 年原材料跌價的預期之下，我們看好下游制品迎來毛利率修復階段，主推以玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟和貴州輪胎為代表的輪胎行業(yè)，建議關注以永冠新材為代表的膠帶行業(yè)。

 

    　　2022 年的冬季，能源安全依然會是核心矛盾。原油方面，歐盟將在今年年底前將從俄羅斯進口的石油削減90%，并同意俄羅斯部分的原油供給部分將由OPEC 各個成員國承擔，但除了沙特、阿聯(lián)酋和伊拉克以外，OPEC 其余成員國閑置產(chǎn)能有限，短期難以提高產(chǎn)量。7 月22 日，美國原油庫存896.6 百萬桶，較前周減少1012.7 萬桶，較去年同期減少15.2%，遠低于五年來平均水平。天然氣方面，北溪1 號輸氣量降至20%，歐洲氣價再度飆升，7 月29 日，英國IPE 天然氣期貨價格43.96 美元/百萬英熱，較上周上漲18%。煤炭方面，七月中下旬受南方高溫天氣影響，電廠日耗水平維持在210-220 萬噸高位，北方四港和長江口煤炭庫存已經(jīng)拐頭向下。新舊能源切換和地緣政治沖突帶來的能源套利空間顯著，疆煤概念股、美氣、俄油，成為能源套利三大洼地。重點推薦擁有新疆煤炭高成長性、并且長協(xié)鎖定低價天然氣，套利空間巨大的廣匯能源。

 

    　　輪胎行業(yè)盈利有望超預期。7 月15 日玲瓏發(fā)布2022H1 業(yè)績預告，Q2 實現(xiàn)2.02億凈利潤，扭虧為盈，業(yè)績超市場預期。我們判斷行業(yè)其他公司盈利亦有望超市場預期。由于輪胎產(chǎn)品并非標準大宗品，無法用價差公式來精確模擬盈利，去年以來的海運費暴漲的影響更是無法直接體現(xiàn)在報表中，簡單拿量的變化來推算企業(yè)盈利容易出現(xiàn)偏差，這既是去年行業(yè)盈利屢次低于市場預期的原因，也有望成為未來持續(xù)超預期的原因。我們相信在1）今年海運費下行和2）明年原材料價格下行 3）海外需求在衰退演繹后迎來恢復的接力之下，輪胎行業(yè)反轉趨勢已經(jīng)形成。下游制品類、海運受損類的其他公司可共享此邏輯。

 

    　　結合勝率和賠率來看，我們雖然看好在內需和出口套利帶動下Q3 的化工品的盈利能力，但是已經(jīng)處在價格周期掉頭向下的拐點，操作的空間不大，在海外衰退的影響下，我們傾向于尋找半年維度更加確定的方向：1）業(yè)績確定上行：

 

    　　煤炭、磷肥；2）剛需：化肥、農(nóng)藥、復合肥；3）PPI 向CPI 切換：農(nóng)化、維生素；4）成本下行帶來的復蘇：輪胎、下游制品類。

 

    　　農(nóng)化值得重點關注，化肥+農(nóng)藥+復合肥。從庫存周期的角度，農(nóng)化相比工業(yè)品存在一定的滯后性。今年下半年糧食價格的上升預期有望給農(nóng)化行業(yè)帶來價格支撐，而明年的春耕不出意外我們將迎來種植面積的大幅度增加，帶來需求邊際。我們看好農(nóng)化行業(yè)在下半年有更好表現(xiàn)，化肥龍頭股方面，磷肥的出口有望在Q3兌現(xiàn)，景氣增強，而中長期來看磷酸鐵的成長邏輯有望接力，關注云天化、湖北宜化；從磷產(chǎn)業(yè)全面景氣和磷礦價格重估的角度，關注興發(fā)集團、川恒股份、川發(fā)龍蟒；農(nóng)藥方面，今年以來農(nóng)藥產(chǎn)品漲幅相比化肥明顯落后，而農(nóng)產(chǎn)品對于農(nóng)藥的漲價并不敏感，看好糧食漲價+種植面積增加之后對農(nóng)藥漲價的驅動，關注揚農(nóng)化工、廣信股份、海利爾等公司；從復合肥的角度，關注新洋豐和云圖控股。

 

    　　風險提示：安全事故影響開工；技術路線快速迭代；環(huán)保政策變化。

 

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