看好頭部口腔連鎖 概念股企業(yè)外拓前景，千億市場空間+頭部企業(yè)持續(xù)筑高競爭壁壘+疫情催化行業(yè)龍頭股競爭格局優(yōu)化三重背景下，我們認為，頭部企業(yè)在醫(yī)療資源和資本雙重優(yōu)勢下將占據更多市場份額。本文主要從商業(yè)模式角度分析部分口腔連鎖企業(yè)在內、外部拓展過程中已取得的競爭優(yōu)勢，并通過對成本結構進行拆分，看口腔連鎖企業(yè)外拓之路。

 

    口腔市場概念股空間廣闊，目前競爭格局分散，且醫(yī)生供給端不足，頭部企業(yè)憑其聚醫(yī)優(yōu)勢可在市場拓展中大有可為。根據弗若斯特沙利文的統(tǒng)計，2020 年中國口腔醫(yī)療服務市場規(guī)模約1199 億元，2017-2020 年復合增長率9.31%，行業(yè)進入快速發(fā)展期。結構上看，截止2020 年Q3，中國約94.9%的口腔醫(yī)療機構為小型口腔門診概念股，其診療質量、抗風險能力、輻射范圍均受限，中國口腔醫(yī)療服務行業(yè)整體競爭格局極度分散，頭部企業(yè)憑其競爭優(yōu)勢，擴張發(fā)展空間巨大。

 

    拓展模式上，“醫(yī)院+門診”、“門診”、“醫(yī)院”三種拓展模式各有優(yōu)劣，我們認為，“醫(yī)院+門診”拓展模式協(xié)同能力更強，邊際增長可持續(xù)，遠期業(yè)績空間更大。通策核心醫(yī)院貢獻超50%營收及接近90%的凈利潤，利潤率持續(xù)提高。分院（2019 年以前開業(yè)）進入快速發(fā)展期，利潤增速持續(xù)超越營收增速，邊際增長趨勢明顯。蒲公英分院快速實現(xiàn)盈虧平衡，為企業(yè)后程利潤的邊際增長提供保障；瑞爾成熟門店占比達到56%，營收和毛利潤的邊際增長趨勢亦開始顯現(xiàn)。

 

    經營模式上，我們認為客單價概念股與客單數模式對于優(yōu)質企業(yè)系協(xié)同模式，二者可以實現(xiàn)兼得。通過構建品牌壁壘，打造高質量醫(yī)生團隊，提供高質量醫(yī)療服務，口腔連鎖品牌概念股可以實現(xiàn)量價齊升，這在通策與瑞爾的經營業(yè)績中已得到驗證。

 

    成本結構是企業(yè)實現(xiàn)盈利的核心點，耗材、醫(yī)生與營銷成本的管理是企業(yè)實現(xiàn)強競爭力、高盈利能力的關鍵。我們認為，只有同時掌握優(yōu)質醫(yī)生資源概念股+建立品牌優(yōu)勢+外部拓展能力的少數頭部企業(yè)可以實現(xiàn)三者的均衡，并借助規(guī)模優(yōu)勢在長期內進一步攤薄各項成本。

 

    風險提示：核心醫(yī)生流失風險，疫情反復風險，機構拓展不及預期

 

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