周專題：嘉曼服飾龍頭股 招股說明書拆解：多品牌、多渠道運營的中高端童裝企業(yè)

 

    嘉曼服飾龍頭股專業(yè)從事中高端童裝的設計、品牌運營和推廣以及直營加盟渠道銷售，通過多元品牌矩陣覆蓋中端、中高端和高端童裝市場。

 

    16-21 年營收和凈利潤CAGR 分別為24.7%和39.1%，盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均。

 

    童裝行業(yè)：受益于消費升級， Euromonitor 預計2026 年國內(nèi)童裝市場規(guī)模達到4170.5 億元。目前我國童裝市場較為分散，CR5 僅12%和美國、日本等發(fā)達國家存在差距，龍頭集中度仍有提升空間。由于消費習慣和有孩人群結構的變化，童裝消費線上化趨勢明顯。

 

    嘉曼服飾是行業(yè)內(nèi)線上收入占比最高、品牌矩陣最全的童裝企業(yè)，公司重點發(fā)力電商平臺，進行差異化的營銷布局。公司擬通過上市募集資金5.2 億元進行零售網(wǎng)絡拓展、線上團隊建設、企業(yè)管理信息化建設和補充流動資金。

 

    本周觀點

 

    【造紙板塊】：延續(xù)我們在5 月16 日《造紙21A&22Q1 復盤及展望：

 

    木漿上行一體化企業(yè)受益，特紙概念股壓力逐步松動》核心觀點：特紙壓力逐步松動，首推五洲特紙。受短期供應面擾動漿價仍處高位，但漿紙系逐漸步入淡季，預計難以支撐漿價再次大幅上漲，且海外闊葉漿產(chǎn)能將在下半年陸續(xù)恢復或投產(chǎn)，供給端壓力逐步緩解，故22H2 起漿價下行可能性較大。建議關注特種紙板塊當前高性價比優(yōu)勢，高景氣紙種產(chǎn)銷旺盛，良好的供需結構使得提價落地順暢，且后期若漿價下行存在明顯的利潤反彈。當前特紙龍頭估值較低（五洲特紙PE-TTM 僅為17.2X），結合公司投產(chǎn)節(jié)奏、生產(chǎn)及銷售端壁壘來看，具備較高安全邊際。

 

    【家居板塊】：估值進入安全區(qū)間，白馬進入價值配置區(qū)間。當前整體板塊估值反應了對房地產(chǎn)竣工、銷售下滑現(xiàn)狀及預期，但就個體企業(yè)基本面而言，龍頭白馬在近三年體現(xiàn)基本面韌性。近端來看，頭部定制、軟體家居企業(yè)同期增速普遍高于社零家具類增速，中長期，軟體家具具備較大滲透率提升空間，定制龍頭持續(xù)拓寬整裝等渠道。兩會政府工作報告提及房地產(chǎn)支柱及托底作用，潛在政策催化有望提振行業(yè)預期，我們認為當前家居龍頭白馬進入長期配置價值區(qū)間。

 

    【新型煙草】：至暗時刻或已過，國內(nèi)政策正名+海外趨勢向好，行業(yè)高質量增長、龍頭價值凸顯。行業(yè)當前仍處于低滲透、高成長的增量競爭階段，龍頭采取擴張性政策，短期不聚焦利潤、定價，而是增加研發(fā)投入，強化消費者基于減害訴求+消費體驗的產(chǎn)品力，通過提升感官體驗、及外觀設計創(chuàng)新提升消費體驗。國內(nèi)市場政策過渡期較市場預期更加寬松，留足申請許可證、對產(chǎn)品完成合規(guī)性設計、改造的時間，預計年內(nèi)能夠實現(xiàn)平穩(wěn)過渡。終端市場電子煙門店經(jīng)營或已度過至暗時刻，預計隨著10 月《國標》生效，終端門店經(jīng)營情況有望好轉；海外市場菲莫國際與英美煙草22Q1 用戶人數(shù)、新型煙草營收及煙彈銷量同比維持增長，驗證全球無煙轉型趨勢向好。思摩爾等生產(chǎn)商聚焦研發(fā)和生產(chǎn)符合新國標口味及煙桿的新品，預計在9 月底過渡期結束前逐步面市�？春门普毡O(jiān)管、平臺化管理背景下頭部生產(chǎn)商產(chǎn)品技術優(yōu)勢凸顯，行業(yè)集中度提升。

 

    【戶外運動】：2022 年內(nèi)外銷景區(qū)度有望延續(xù)，相關產(chǎn)業(yè)鏈訂單趨勢 性高增長。海外的戶外運動概念股需求穩(wěn)健和國內(nèi)戶外運動增長空間廣闊帶動了相應產(chǎn)品出口和內(nèi)銷的雙向提升。22 年景氣度延續(xù)訂單穩(wěn)定，在匯率和海運費回穩(wěn)后具備利潤提升機會。建議關注相關產(chǎn)品（露營用品、杯壺等）受海內(nèi)外需求拉動，同時OBM 業(yè)務同步高速發(fā)展的企業(yè)。

 

    【紡織制造】：線下消費逐步恢復，6 月社零同比+3.1%，服裝鞋帽針織品類同比+1.2%，內(nèi)需具備復蘇機會。疫情之下紡織制造產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢凸顯，上半年出口景氣，但由于近期歐美通脹壓力，市場對于外需持謹慎態(tài)度。中美貿(mào)易摩擦有緩和跡象，關稅回落利好出口，后續(xù)板塊景氣度需關注全球經(jīng)濟形式和政策變動。

 

    【功能性鞋服】：運動鞋服：伴隨線下消費逐步恢復出現(xiàn)估值回升趨勢，消費復蘇+經(jīng)濟催化后具備結構性機會，當前可適當關注國潮龍頭；羽絨服：頭部品牌波司登線上線下渠道升級，21/22 財年各品牌收入增速較快。

 

    【珠寶鉆石】

 

    培育鉆：6 月印度培育鉆進口額增長驗證景氣度上行，美對俄制裁升級+高通脹有望加速培育鉆滲透。GJEPC 發(fā)布印度6 月培育鉆進出口數(shù)據(jù)，6 月培育鉆毛坯進口額1.48 億美元， 同比/環(huán)比分別+46.5%/+35.8%。6 月培育鉆進口額同比、環(huán)比均有較大幅度增長，扭轉4、5 月環(huán)比增速放緩的勢頭，我國上游培育鉆生產(chǎn)商受疫情對運輸?shù)挠绊懻�逐漸消退。6 月印度出口額1.49 億美元，同比/環(huán)比分別+55.2%/-15.8%，同比依舊保持較高增長，環(huán)比有所下降，或是由于全球經(jīng)濟整體較為疲軟，疊加5 月高基數(shù)所致，小幅波動不改培育鉆長期向好趨勢。預計美國對俄毛坯鉆出口制裁升級的影響將在接下來的數(shù)月逐步傳遞至成品鉆，疊加高通脹抑制鉆石消費，有望加速培育鉆滲透。

 

    黃金珠寶：疫情反復或致黃金珠寶婚慶需求遞延釋放，疫情、市場預期好轉驅動下股價反彈或領先于基本面復蘇。據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，6 月金銀珠寶零售額257 億元，同比增長8.1%，扭轉3-5 月下滑趨勢，在可選消費品中上升幅度較大。6 月1 日上海宣布加快復工復產(chǎn)，本輪疫情即將接近尾聲。通過復盤2020 年珠寶板塊行情啟動時點，我們預計珠寶公司22Q2 業(yè)績?nèi)猿袎�，看好疫情沖擊邊際弱化、珠寶遞延需求回補驅動下，珠寶線下門店經(jīng)營及業(yè)績或于22Q3 迎來復蘇。同時在市場預期好轉驅動下，珠寶板塊估值修復有望領先于業(yè)績復蘇。

 

    投資建議

 

    造紙板塊：漿價短期堅挺利好具備自有漿線或木漿庫存管理能力較強的規(guī)模紙企概念股，行業(yè)格局有望進一步優(yōu)化。推薦【太陽紙業(yè)】，建議關注【博匯紙業(yè)】、【晨鳴紙業(yè)】。建議關注若漿價后期松動后特紙板塊盈利反彈，推薦【五洲特紙】、建議關注【仙鶴股份】、【華旺科技】。

 

    家居板塊：建議關注整裝收入持續(xù)高增的【歐派家居】；22 年輕裝上陣深化管理制度改革的【索菲亞】；多渠道布局成果初現(xiàn)的【志邦家居】；渠道改革逐步兌現(xiàn)至業(yè)績，基于原有的強勢沙發(fā)渠道發(fā)力新品類并逐漸放量【顧家家居】；聚焦主業(yè)，自主品牌發(fā)力強勁，加速渠道拓展的【喜臨門】；繼續(xù)發(fā)力床墊打造第二增長曲線，市場份額和業(yè)績處于較強的上升通道的【敏華控股】。

 

    珠寶鉆石：建議關注大克拉工藝突破，新增產(chǎn)能帶來業(yè)績穩(wěn)定釋放的培育鉆石制造商【力量鉆石】，【黃河旋風】，【中兵紅箭】。建議關注黃金飾品在高線市場具備品牌及產(chǎn)品優(yōu)勢且低線市場加速擴店的【周大�！�；以及在2021Q3 推出省代模式后加速開店的【周大生】；打造國潮時尚創(chuàng)新設計品牌力，渠道端加速發(fā)力加盟門店的【潮宏基】。

 

    新型煙草：建議關注過渡期受影響較小且當前估值極低的的生產(chǎn)龍頭【思摩爾國際】。

 

    戶外運動：推薦充氣床墊概念股細分龍頭【浙江自然】，公司供應鏈地位牢固，具備多維驗證。核心品類增長趨勢延續(xù)，新品持續(xù)放量。募投項目投產(chǎn)帶動收入增長；以及國內(nèi)最大的保溫杯制造商【哈爾斯】，公司持續(xù)深化管理改革、品牌改革，股權激勵凝聚整體意志，自有品牌重點發(fā)力，占比有望持續(xù)提升。建議關注出口高景氣、內(nèi)銷品牌業(yè)務高增長的高性能戶外露營設備企業(yè)【牧高笛】。

 

    風險提示

 

    疫情反復且影響超預期、原材料概念股價格波動、可選消費增長不及預期。

 

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