報(bào)告導(dǎo)讀

 

    地產(chǎn)龍頭股紓困政策逐漸明朗，看好市場(chǎng)化優(yōu)質(zhì)銀行。

 

    投資要點(diǎn)

 

    核心結(jié)論：當(dāng)下地產(chǎn)紓困政策逐漸明朗，銀行板塊黎明即將到來(lái)，建議積極把握銀行股正向期權(quán)。個(gè)股推薦：興業(yè)銀行、平安銀行、南京銀行。

 

    似曾相識(shí)的行情走勢(shì)：類(lèi)似20-21 年

 

    回顧2022 年銀行股行情，非常類(lèi)似于2020 年和2021 年兩輪銀行行情走勢(shì)，預(yù)期先樂(lè)觀、再悲觀、后修復(fù)。當(dāng)前處于政策明朗前的預(yù)期極度悲觀狀態(tài)。

 

    （1）2020 年：①樂(lè)觀階段：2019 年9 月中至2020 年初，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好，帶動(dòng)銀行估值修復(fù)，銀行概念股指數(shù)上漲12.2%；②悲觀階段：2020 年初至2020 年9月末，受疫情沖擊、銀行讓利擔(dān)憂發(fā)酵、銀行利潤(rùn)增速大幅下行影響，銀行指數(shù)下跌10.7%；③修復(fù)階段：2020 年10 月初至2021 年5 月末，疫情沖擊消退，疊加銀行讓利情況明確、利潤(rùn)增速回升，銀行指數(shù)上漲24.2%。

 

    （2）2021 年：①樂(lè)觀階段：與2020 年修復(fù)階段重合；②悲觀階段：2021 年5 月底至2021 年12 月底，信貸社融數(shù)據(jù)走弱，經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱，疊加市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，銀行指數(shù)震蕩下行，累計(jì)下跌12.0%；③修復(fù)階段：2021年12 月底至2022 年2 月中，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)穩(wěn)增長(zhǎng)，2022 年初信貸社融數(shù)據(jù)超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，銀行指數(shù)累計(jì)上漲9.2%。

 

    （3）2022 年：①樂(lè)觀階段：與2021 年修復(fù)階段重合。②悲觀階段：2022 年2 月中至今，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)、上海疫情、按揭停貸擾動(dòng)行情，銀行指數(shù)下跌15.3%。

 

    銀行估值已反映預(yù)期：地產(chǎn)極度悲觀

 

    當(dāng)前銀行龍頭股板塊的估值已經(jīng)充分反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期。①估值來(lái)到歷史低位。截至2022 年8 月5 日收盤(pán)，銀行指數(shù)PB（lf）估值僅0.56x，處于過(guò)去5 年的最低位；②充分反映悲觀預(yù)期。如將當(dāng)前PB 較1x PB 的差距，視為市場(chǎng)認(rèn)為的銀行股未反映在報(bào)表的不良水平，則當(dāng)前估值對(duì)應(yīng)的隱含不良率已達(dá)17.60%。

 

    未來(lái)潛在兩大催化劑：政策與交易面

 

    展望2022 年下半年，銀行股有望迎來(lái)地產(chǎn)紓困政策和交易結(jié)構(gòu)改善雙重利好。

 

    （1）房地產(chǎn)紓困政策明朗。①托底地產(chǎn)重要且必要。截至2022 年6 月末，測(cè)算地產(chǎn)鏈相關(guān)資產(chǎn)占銀行總資產(chǎn)比例達(dá)34%，同時(shí)根據(jù)許憲春、賈海、李皎等（2015）測(cè)算，2013 年房地產(chǎn)行業(yè)貢獻(xiàn)GDP 的15%，貢獻(xiàn)GDP 增長(zhǎng)的29%，如地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)失控，可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)顯著承壓和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。當(dāng)前地產(chǎn)銷(xiāo)售持續(xù)下行、保交房壓力上升，亟需紓困政策托底。②監(jiān)管已釋放積極信號(hào)。

 

    728 政治局會(huì)議，提出地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解要“壓實(shí)地方政府責(zé)任”，明確“因城施策用足用好政策工具箱”的化解思路，鄭州等地已出臺(tái)方案。如鄭州市近日印發(fā)《鄭州市房地產(chǎn)紓困基金設(shè)立運(yùn)作方案》，擬成立100 億元地產(chǎn)紓困基金。

 

    （2）交易結(jié)構(gòu)改善的潛力。①內(nèi)資：22H1 末，主動(dòng)型基金重倉(cāng)持股占上市銀行自由流通盤(pán)比重2.9%。22H1 末，主動(dòng)型基金重倉(cāng)銀行概念股股的比例僅2.7%，處于歷史低位；②外資：截至2022 年8 月5 日，北上資金占上市銀行自由流通盤(pán)比重7%。7 月以來(lái)，受地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂影響，北上資金持續(xù)流出銀行股。展望未來(lái)，根據(jù)浙商證券宏觀團(tuán)隊(duì)觀點(diǎn)，美元預(yù)計(jì)將逐步拐頭向下。隨著地產(chǎn)紓困政策明朗化、美元走勢(shì)拐點(diǎn)向下，北上資金流出態(tài)勢(shì)有望緩解。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)失速，不良大幅爆發(fā)。

 

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