事件：歐洲熱泵需求爆發(fā)，帶來家電企業(yè)出口紅利。在全球能源升級轉(zhuǎn)型的大背景下，熱泵市場近年保持高速發(fā)展。而2022 年初俄烏地緣沖突突發(fā)導(dǎo)致歐洲油氣價格飆升，疊加政策刺激推動，短期內(nèi)歐洲熱泵需求爆發(fā)。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，22H1 中國出口熱泵總額為36.2 億元，同比增長63.2%，其中對保加利亞（+614%）、波蘭（+373%）、意大利（+198%）、西班牙（+71%）、英國（+40%）等歐洲國家的熱泵出口金額增速尤為亮眼。依托于全制造產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)優(yōu)勢，中國是全球熱泵生產(chǎn)和出口規(guī)模最大的國家，預(yù)計受益于歐洲熱泵需求提升帶來的出口紅利。

 

    熱泵高效節(jié)能優(yōu)勢明顯，十年內(nèi)全球裝機量有望增長兩倍。熱泵是一種以少量的高位能（一般為電能、熱能），吸收低位熱源（空氣、水、土壤）中的大量熱能，通過壓縮機轉(zhuǎn)移到高位熱能的節(jié)能裝置，從而為用戶提供供暖（供冷）、熱水及烘干服務(wù)，熱泵機組優(yōu)勢主要體現(xiàn)在高效節(jié)能以及環(huán)保安全。近年來，在全球氣候變暖的背景下，各主要發(fā)達國家均提出碳中和目標，熱泵作為節(jié)能減排最有效的方式之一，行業(yè)預(yù)計迎來長達十年的高速發(fā)展期。2020 年全球熱泵存量近1.8 億臺，據(jù)IEA 預(yù)測，全球熱泵安裝量在2025 年有望達到2.8億臺，到2030 年預(yù)計達到近6 億臺，是2020 年裝機量的3 倍以上。

 

    短中長期驅(qū)動力充足，行業(yè)發(fā)展邁入新藍海。分析行業(yè)發(fā)展驅(qū)動力，短期來看：

 

    1）節(jié)能降費需求：俄烏沖突加劇歐洲油氣價格上漲，而據(jù)我們測算，空氣源熱泵相比電加熱系統(tǒng)/天然氣/燃油/液化石油氣分別可以為家庭節(jié)省約60%/50%/18%/12%的費用，這成為短期推動歐洲熱泵需求爆發(fā)的主要因素；2）政策刺激：部分歐洲國家采取財政補貼與強制性措施并行，共同推動采暖能源轉(zhuǎn)型，熱泵乘政策東風(fēng)加速發(fā)展。中長期來看：1）碳中和目標：歐洲碳中和為大勢所趨，測算發(fā)現(xiàn)，用空氣源熱泵供暖相比電加熱系統(tǒng)/天然氣/燃油/液化石油氣分別可降低碳排放約60%/50%/64%/57%，熱泵或?qū)⒊蔀橥黄茪W洲家庭能耗效率瓶頸的重要途徑；2）補足歐洲潛在空調(diào)需求：歐洲氣溫變暖速度超過全球平均水平，熱泵憑借節(jié)能省電的優(yōu)勢可對空調(diào)形成一定程度上的替代，補足歐洲潛在的空調(diào)需求；3）多元應(yīng)用場景拓展：除家用供暖、熱水以外，熱泵還可應(yīng)用于工業(yè)、農(nóng)業(yè)、車載等領(lǐng)域，促進長期需求擴張。

 

    行業(yè)龍頭股現(xiàn)有格局較為分散，國牌全球份額有望提升。中國空氣源熱泵產(chǎn)量居于全球首位，且供應(yīng)鏈相比海外更為成熟，未來有望承接更多歐洲市場的需求溢出，全球市場份額有望持續(xù)擴大。梳理整機企業(yè)格局：內(nèi)銷市場中海爾美的格力穩(wěn)居前三，但CR3 不足35%，格局集中度仍有提升空間；外銷市場中芬尼科技位列市占率之首為26.6%，美的緊隨其后為8.5%。梳理上游企業(yè)：熱泵上游核心零部件與空調(diào)相似，主要包括壓縮機龍頭股、閥件、換熱器、控制器、水泵等，但由于零部件可應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，因此相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)相對多元、格局相對分散。

 

    投資建議：在歐洲能源短缺的背景下，空氣源熱泵迎來新一輪高增長，我們看好熱泵外銷市場景氣度延續(xù)。在熱泵整機企業(yè)中，建議關(guān)注美的集團、格力電器、海爾智家、日出東方；在上游核心部件供應(yīng)鏈中，屏蔽泵行業(yè)關(guān)注大元泵業(yè)，熱泵壓縮機行業(yè)關(guān)注海立股份，熱泵用閥件概念股行業(yè)關(guān)注三花智控、盾安環(huán)境。

 

    風(fēng)險提示：歐洲需求不及預(yù)期，國際地緣沖突加劇，原材料概念股價格大幅波動。

 

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