從銀行概念股視角來(lái)看，有以下三點(diǎn)值得重點(diǎn)關(guān)注：

 

    　　關(guān)注點(diǎn)一：供需矛盾加大，企業(yè)貸款概念股利率顯著下行，資金空轉(zhuǎn)套利現(xiàn)象加重。2022年6 月份，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為4.16%，創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新低，這反映出：（1）貸款供需矛盾較為突出，客戶議價(jià)能力提升，融資需求會(huì)逐步從高定價(jià)銀行向低定價(jià)銀行遷徙，穩(wěn)定貸款投放政策與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力共同擠壓貸款定價(jià)下行。另一方面，虛增沖量增多，貸款久期縮短，導(dǎo)致加權(quán)平均利率下行。（2）在監(jiān)管要求銀行“應(yīng)投盡投”穩(wěn)定信貸，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)同比多增背景下，優(yōu)質(zhì)央企獲得的貸款利率水平更低，部分期限存貸款利差出現(xiàn)倒掛，進(jìn)而引發(fā)資金“跑冒滴漏”，通過(guò)票據(jù)貼現(xiàn)和超低息貸款資金購(gòu)買理財(cái)、結(jié)構(gòu)性存款概念股進(jìn)行空轉(zhuǎn)套利。（3）今年以來(lái)，央行推出的各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具紅利龍頭股，已由商業(yè)銀行龍頭股總行司庫(kù)通過(guò)FTP 形式全額轉(zhuǎn)移給各利潤(rùn)單元，有助于降低貸款利率水平。后續(xù)來(lái)看，“寬信用”的實(shí)現(xiàn)過(guò)程相對(duì)緩慢，信貸供需矛盾依然突出，預(yù)計(jì)企業(yè)貸款利率仍有自發(fā)性下行空間。

 

    　　關(guān)注點(diǎn)二：上半年按揭利率降幅達(dá)100bp，5Y-LPR 有望繼續(xù)出現(xiàn)非對(duì)稱下調(diào)，用以穩(wěn)定地產(chǎn)銷售。6 月份，新發(fā)放按揭貸款利率為4.62%，較3 月份下降87bp，而較年初下降達(dá)100bp，按揭貸款利率二季度降幅加大，與5Y-LPR 利差在二季度大幅收窄至17bp，創(chuàng)LPR 改革以來(lái)新低。很顯然，按揭貸款利率在二季度出現(xiàn)大幅下行，是涉房類有效需求嚴(yán)重不足的印證，未來(lái)針對(duì)為穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)，需要在供需兩端同步發(fā)力，需求側(cè)持續(xù)的刺激性舉措可以期待，從定價(jià)端看：

 

    　　1、新發(fā)放按揭貸款利率仍有一定下行空間。2012-2013 年期間，按揭貸款與對(duì)公貸款EVA 之差僅為0.5 個(gè)百分點(diǎn)上下，按揭貸款呈現(xiàn)“定價(jià)低，EVA 弱”。

 

    　　但近年來(lái)，兩者EVA 之差逐年提升，今年6 月末為2 個(gè)百分點(diǎn)，即按揭貸款呈現(xiàn)“定價(jià)高，EVA 強(qiáng)”。這說(shuō)明，近年來(lái)監(jiān)管政策對(duì)于居民住房需求的支持政策明顯不足，未來(lái)可以進(jìn)一步引導(dǎo)按揭利率下行，支持剛性及改善性住房需求。

 

    　　2、5Y-LPR 有望繼續(xù)出現(xiàn)非對(duì)稱性下調(diào)。一方面，目前存量按揭實(shí)際執(zhí)行利率仍在5%以上高利率，可替代性金融資源增加和機(jī)會(huì)成本增加，導(dǎo)致早償率提升，未來(lái)按揭貸款利率更要從存量入手，降低居民債務(wù)負(fù)擔(dān)。另一方面，按揭貸款利率與5Y-LPR 利差已收窄至17bp，說(shuō)明按揭利率對(duì)LPR 的敏感性已大幅減弱，這意味著：（1）需要適度提升按揭利率對(duì)基準(zhǔn)錨的敏感度，避免出現(xiàn)過(guò)度壓降點(diǎn)差，進(jìn)而造成后續(xù)長(zhǎng)期貸款重定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)加劇的困境。（2）5Y 與1YLPR 利差已恢復(fù)至75bp 水平，但與LPR 改革初期以及法定利率運(yùn)行時(shí)期的55-60bp 利差相比仍顯陡峭，不排除后續(xù)5Y-LPR 再度出現(xiàn)非對(duì)稱下調(diào)。

 

    　　關(guān)注點(diǎn)三：貨幣政策工具使用已達(dá)到“最大公約數(shù)”狀態(tài)，短期需關(guān)注回購(gòu)杠桿龍頭股快速攀升問(wèn)題，8 月MLF 或“等價(jià)縮量”。上半年，貨幣政策已階段性完成“靠前發(fā)力”使命，工具箱使用已達(dá)到“最大公約數(shù)”狀態(tài)，內(nèi)外部掣肘增多，短期內(nèi)再度推出降準(zhǔn)或下調(diào)政策利率的必要性不大。另一方面，貨幣政策需要關(guān)注DR 持續(xù)超低位運(yùn)行帶來(lái)的回購(gòu)杠桿快速攀升，8 月上旬以來(lái)R001 每日成交量已突破6 萬(wàn)億，這會(huì)加劇銀行間市場(chǎng)資金面的脆弱性，一旦未來(lái)流動(dòng)性出現(xiàn)邊際收斂，高企的杠桿率龍頭股會(huì)導(dǎo)致資金利率的大幅波動(dòng)。我們判斷央行可能會(huì)采取相應(yīng)措施予以應(yīng)對(duì)：一方面，對(duì)國(guó)有大行隔夜資金融出進(jìn)行相應(yīng)指導(dǎo)。另一方面，8月16 日MLF 到期6000 億，司庫(kù)續(xù)作意愿較弱，不排除央行會(huì)縮量續(xù)作，邊際釋放收斂信號(hào)。

 

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