重組膠原蛋白龍頭廠家，高增長(zhǎng)高利潤(rùn)率。公司成立于2000年，是國(guó)內(nèi)基于重組膠原蛋白概念股活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)膚領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，旗下?lián)碛锌蓮?fù)美、可麗金等八大品牌。根據(jù)Frost&Sullivan，公司2021 年以10.6%市場(chǎng)份額成為國(guó)內(nèi)第二大專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，19-21 年為國(guó)內(nèi)最大膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理公司。公司實(shí)際控制人為范代娣、嚴(yán)建亞夫婦，上市前通過信托機(jī)構(gòu)持有公司60.06%股份，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。2021 年公司收入、歸母凈利潤(rùn)分別為15.52/8.28 億元，19-21 年復(fù)合增速分別為27.39%、22.46%，收入業(yè)績(jī)維持較快增長(zhǎng)，公司2021 年歸母凈利率為53.3%，凈利率較高。目前，公司主要擁有可復(fù)美、可麗金兩大專業(yè)皮膚護(hù)理品牌貢獻(xiàn)收入，21 年收入分別為8.98/5.26 億元。

 

    重組膠原蛋白概念股終端應(yīng)用廣泛，賽道高景氣度。膠原蛋白龍頭股具備獨(dú)特三螺旋結(jié)構(gòu)，廣泛分布在人體皮膚、骨、血管等組織中，以Ⅰ型和Ⅲ型為代表的膠原蛋白可為皮膚提供支撐性及柔韌性，缺乏膠原蛋白是造成衰老的主要因素。動(dòng)物組織提取與基因工程發(fā)酵是生產(chǎn)膠原蛋白龍頭股的兩大方式，相比于天然膠原，重組膠原擁有更好的生物相容性，技術(shù)成熟后量產(chǎn)難度有望降低。

 

    目前，重組膠原蛋白廣泛應(yīng)用于專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域，根據(jù)Frost&Sullivan：

 

    1）21 年重組膠原蛋白概念股類功效性護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模為46 億元，17-21 年復(fù)合增速為52.8%，遠(yuǎn)高于化妝品行業(yè)增速；2）21 年重組膠原蛋白敷料市場(chǎng)規(guī)模為48 億元，17-21 年復(fù)合增速為92.2%，賽道高景氣度。當(dāng)前，基于生物活性等問題爭(zhēng)議，重組膠原蛋白在醫(yī)美注射概念股領(lǐng)域供給較少，21年錦波生物獲批一款三類產(chǎn)品邁出標(biāo)志性一步，未來技術(shù)突破有望帶來新成長(zhǎng)。巨子生物依靠重組膠原蛋白領(lǐng)先地位進(jìn)入專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域前列，為膠原蛋白領(lǐng)域龍頭廠家。

 

    研發(fā)生產(chǎn)為基，專業(yè)渠道背書，品牌高復(fù)購(gòu)。我們認(rèn)為，公司擁有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將助力在重組膠原蛋白龍頭股領(lǐng)域繼續(xù)深耕，擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，具體表現(xiàn)為：1）研發(fā)方面，核心創(chuàng)始人范代娣深耕重組膠原蛋白研發(fā)20 余年，作為特邀專家參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《重組膠原蛋白》撰寫，類人膠原蛋白技術(shù)龍頭股曾獲得中國(guó)國(guó)家技術(shù)發(fā)明獎(jiǎng)及中國(guó)專利金獎(jiǎng)，擁有發(fā)明專利75 項(xiàng)目遠(yuǎn)超同行，研發(fā)沉淀深厚；2）生產(chǎn)方面，公司擁有高質(zhì)量重組膠原蛋白原料產(chǎn)能，其純度遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、肉毒毒素含量遠(yuǎn)低于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，21 年原料產(chǎn)能10.88 噸行業(yè)領(lǐng)先，且開發(fā)出4 種類型膠原蛋白（重組I 型、重組III型、類人原膠原蛋白，小分子重組膠原蛋白肽），種類齊全；3）渠道方面，公司覆蓋1000 余家公立醫(yī)院、1700 余家私立醫(yī)院及診所，發(fā)表科研論文200 余篇，積累大量臨床數(shù)據(jù)，產(chǎn)品獲得專業(yè)人士認(rèn)可，廣泛覆蓋線上及線下連鎖等大眾渠道，依托專業(yè)渠道沉淀放大聲量；4）產(chǎn)品方面，可復(fù)美可麗金品牌高復(fù)購(gòu)，21 年天貓旗艦店復(fù)購(gòu)率為42.9%、32.4%，逐步擺脫面膜品類依賴，向水乳膏霜等綜合品類延展。

 

    主品牌高成長(zhǎng)性，在研產(chǎn)品豐富有望打開新空間。公司旗下核心品牌可復(fù)美、可麗金擁有良好產(chǎn)品基礎(chǔ)，單品牌規(guī)模不足十億元，具備較大成長(zhǎng)空間：1）重組膠原蛋白終端市場(chǎng)具備高成長(zhǎng)性，良好的功效、消費(fèi)者教育、法規(guī)規(guī)范有望助力賽道發(fā)展，可復(fù)美、可麗金作為頭部品牌率先受益；2）線上滲透率低，21 年僅41.5%，品牌基因及發(fā)展路徑類似于薇諾娜（線上占比超80%），公司將加大線上投入，未來線上有望高增長(zhǎng)。此外，公司在研產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，包括功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料、醫(yī)美注射劑以及生物材料，擬將募集資金投產(chǎn)保障產(chǎn)能，新品儲(chǔ)備將為公司打開遠(yuǎn)期成長(zhǎng)空間。

 

    投資建議：重組膠原蛋白終端市場(chǎng)應(yīng)用廣泛，在專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域呈現(xiàn)高景氣度，廠家技術(shù)進(jìn)步有望在醫(yī)美注射劑領(lǐng)域獲得突破，為面部年輕化市場(chǎng)提供新供給。根據(jù)Frost&Sullivan，2021 年重組膠原蛋白終端規(guī)模超過100 億元，未來五年有望達(dá)千億。我們看好細(xì)分市場(chǎng)高景氣度，巨子生物龍頭股以重組膠原蛋白為核心成分，為專業(yè)皮膚護(hù)理領(lǐng)域第二大廠家，擁有扎實(shí)的研發(fā)基礎(chǔ)，在醫(yī)院等專業(yè)渠道沉淀深厚，核心品牌具備高復(fù)購(gòu)率，在研產(chǎn)品豐富，未來有望率先受益行業(yè)發(fā)展，我們看好公司未來發(fā)展，建議重點(diǎn)關(guān)注。

 

    風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)龍頭股景氣度不及預(yù)期；利潤(rùn)率下降風(fēng)險(xiǎn)；線下經(jīng)銷商管理風(fēng)險(xiǎn)。

 

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