2022 年8 月10 日，央行發(fā)布2022Q2 貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱“報告”）。Q1 貨幣概念股執(zhí)行報告是5 月9 號發(fā)布，我們點評標題為《穩(wěn)基調(diào)、寬資金、穩(wěn)信用、降成本》，過去一個季度貨幣政策環(huán)境基本符合我們當時預期。Q2 貨幣政策執(zhí)行報告主要關注點如下：

 

    關注點1：更重視就業(yè)與物價。報告貨幣龍頭股政策趨勢部分，央行刪除了“穩(wěn)增長”和“穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤”的表述，表述要“抓好政策措施落實，鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價，發(fā)揮有效投資的關鍵作用，鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢”。預計后續(xù)貨幣政策更加重視就業(yè)和物價，穩(wěn)增長方面更多是存量政策落實，增量政策有限。央行本次報告增加了對通脹的關注，并在專欄4《全年物價仍可實現(xiàn)預期目標，但應警惕結構性通脹壓力》進行了專題討論。

 

    關注點2：央行更加強調(diào)信貸結構。央行在專欄3《近年來信貸結構的演變和趨勢》表明未來央行對信貸的目標是總量穩(wěn)、結構優(yōu)，表示“隨著城鎮(zhèn)化進程邊際趨緩和房地產(chǎn)長周期趨勢演變，信貸增速在新舊動能換檔和融資結構調(diào)整過程中可能會有所回落，但這是適配經(jīng)濟進入新常態(tài)的反映，并不意味著金融支持實體經(jīng)濟力度減弱”。事實上上半年信貸同比多增全部由全國性大行貢獻（其他機構同比少增），且單月信貸多增波動大，顯示監(jiān)管繼續(xù)推動信貸增長愈覺乏力，未來央行可能會引導市場接受信貸增速下行，并更加強調(diào)政策在信貸結構上的貢獻。

 

    關注點3：央行上繳利潤接近尾聲。截止7 月底央行已上繳利潤1 萬億，預計還有0.1 萬億上繳額度，央行利潤上繳基本接近尾聲。

 

    關注點4：貸款利率繼續(xù)下行。在政策引導（LPR 下調(diào)）和市場供需作用下，3 月到6 月，貸款加權平均利率下行24BP，其中個人住房貸款利率大幅下行87BP，顯示信貸環(huán)境已經(jīng)不是地產(chǎn)需求的主要約束。

 

    關注點5：貨幣市場利率中樞是否持續(xù)？本次報告央行刪除了“貨幣市場短期利率圍繞公開市場操作利率”的表述，承認貨幣市場利率中樞下行。但值得思考的是，Q2 以來的超寬松資金面是央行為應對4、5 月疫情沖擊和7 月地產(chǎn)風險事件的偶然接力（6 月DR007 有所上升，但也可能是季末現(xiàn)象），還是央行有意計劃？一直強調(diào)不大水漫灌和超發(fā)貨幣的央行能夠忍受市場利率脫離政策利率多遠和多久值得關注。

 

    投資建議：我們預計三季度社融增速開始下行，銀行龍頭股間資金面再加碼寬裕概率不高，貸款利率下行加速期已過，目前銀行板塊仍在筑底，后續(xù)隨著地產(chǎn)悲觀情緒有所好轉，經(jīng)濟增速逐漸向潛在增速靠攏，銀行板塊有望迎來超額收益，超額收益窗口期可能在三季度末四季度初打開。

 

    風險提示：（1）疫情反復超預期；（2）海外金融龍頭股市場波動超預期。

 

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