英美煙草22H1 整體收入平穩(wěn)，新型煙草高增。英美煙草22H1 收入同比增長5.7%至128.7 億英鎊，固定匯率下同比增長3.7%，新型煙草收入同比增長45.4%至12.8 億英鎊，固定匯率下同比增長45.0%。利潤端，Quantum 項目推進下新型煙草減虧2.8 億英鎊，Vuse 自動化改革后生產(chǎn)成本降低17%，實現(xiàn)降本增效。

 

    英美煙草霧化煙概念股22H1 收入同比增長55.2%，固定匯率下同比增長48.2%，煙彈龍頭股銷量同比增長18.6%，均價同比提升30.7%，全球前五大市場份額提升1.2pct 至34.7%，保持行業(yè)首位。高增長基于前期積極的市場策略和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。①美國地區(qū)，Vuse 收入同比增長71%，固定匯率下同比增長60%，銷量同比增長19%，市占率提升3.8pct 至36.3%。②其他地區(qū)，歐洲霧化收入同比增長9.6%至1.1 億英鎊，固定匯率下同比增長11.7%，公司在封閉式霧化煙份額同比提升8.2pct至64.4%，但受一次性擠壓整體霧化煙市場份額下降，但公司22 年5月推出一次性產(chǎn)品Vuse Go 并將在H2 大規(guī)模推廣，貢獻業(yè)務(wù)增量。

 

    英美煙草HNB 收入22H1 同比增長38.6%至5.0 億英鎊，固定匯率下同比增長44.2%，煙彈龍頭股銷量同比增長30.4%。公司在HNB 全球前9 大市場中銷量份額提升1.6pct 至19.6%，主要基于新系列Hyper 的推動（出煙量大、加熱更快、轉(zhuǎn)化率高）。①亞太與中東，HNB 收入同比增長9.0%，固定匯率下同比增長15.6%，銷量同比增長17.3%，在日本整體煙草市占率提升0.6pct 至7.4%，②歐洲，HNB 收入同比增長83.5%，銷量同比增長42.6%，行業(yè)增速僅15.5%，除俄羅斯與烏克蘭外，在歐洲HNB 行業(yè)份額提升5.2pct 至17.7%。

 

    展望未來，英美煙草龍頭股預(yù)計2022 全年整體收入增速2-4%，新型煙草強勁增長且繼續(xù)減虧，霧化煙來看，美國PMTA 逐步落地，提升進入門檻和頭部企業(yè)份額，對一次性口味煙和合成尼古丁將采取明確的管制行動，Juul 也有退出市場的可能，英美煙草份額將持續(xù)向上；而非美市場推出一次性產(chǎn)品并大規(guī)模推廣，上行趨勢有望加速。

 

    風(fēng)險提示。新型煙草政策影響，卷煙龍頭股銷量或下滑，匯率波動風(fēng)險，新產(chǎn)品不及預(yù)期風(fēng)險。

 

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