航空出行龍頭股的特點(diǎn)決定了其是一個(gè)長(zhǎng)跑型選手。航空出行的產(chǎn)品力是一個(gè)較為穩(wěn)定的狀態(tài)，因此航空出行滲透率取決于機(jī)票價(jià)格和人均可支配收入。在航空公司不打惡性價(jià)格前提下，機(jī)票價(jià)格是一個(gè)長(zhǎng)期慢變量，而人均可支配收入也是一個(gè)長(zhǎng)期慢變量，這就決定了航空出行滲透率的提升是一個(gè)長(zhǎng)期而又較為緩慢的過(guò)程，是一個(gè)長(zhǎng)跑型選手。

 

    未來(lái)存在可以提升長(zhǎng)期航空出行需求增長(zhǎng)曲線、以及板塊凈利率中樞的因素：比如未來(lái)油價(jià)、飛機(jī)概念股持有成本的下降，這部分下降的成本同樣可以傳導(dǎo)至客公里收益，從而抬升航空出行需求增長(zhǎng)曲線；比如未來(lái)10年，1962-1973年出生的這一代人將陸續(xù)進(jìn)入退休生活，這部分群體完全可以在淡季從容出游。淡旺季客座率差距被縮小，意味著原來(lái)Q2、Q4凈利率中樞的抬升。

 

    疫情后需求修復(fù)節(jié)奏的判斷：對(duì)于國(guó)內(nèi)線，疫情持續(xù)已經(jīng)接近兩年半時(shí)間，已經(jīng)改變了居民收入、以及居民對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期，市場(chǎng)擔(dān)心未來(lái)國(guó)內(nèi)航線需求的修復(fù)速度大概率會(huì)比預(yù)期慢。但我們基于人均消費(fèi)支出細(xì)項(xiàng)的拆分，以及考慮到居民存款概念股“蓄水池”的作用，我們對(duì)疫情后國(guó)內(nèi)線需求總量恢復(fù)速度更樂(lè)觀些；對(duì)于國(guó)際線，我們認(rèn)為部分跨境游需求可以延遲至疫情后釋放，國(guó)際線需求恢復(fù)的節(jié)奏大概率要超預(yù)期。

 

    投資建議：未來(lái)3-5年航空是由β主導(dǎo)的投資機(jī)會(huì)，客觀來(lái)說(shuō)，尤其三大航概念股之間擇股的重要性并不強(qiáng)，更重要的是當(dāng)期市值、遠(yuǎn)期預(yù)期市值、以及預(yù)期兌現(xiàn)概率這三者之間的匹配程度。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、疫情再次出現(xiàn)反復(fù)、油價(jià)大幅上漲或匯率大幅度貶值。

 

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