Adidas 公布上半年經(jīng)營情況，1H22 收入/凈利潤+5%/-26%，其中大中華區(qū)延續(xù)低迷表現(xiàn)，Q2 單季收入（匯率中性，下同）同比-35%。同時，公司下調(diào)中國區(qū)2H22 收入指引至下滑雙位數(shù)（原指引持平），因此下調(diào)全球全年收入預(yù)期至中高個位數(shù)增長（原指引低-中雙位數(shù)增長）。部分供應(yīng)商概念股訂單表現(xiàn)較好，儒鴻Q2 單季營收/凈利潤+15%/+36%，Q2 單季營收/凈利潤創(chuàng)歷史新高。聚陽Q2 單季營收/凈利潤+21%/+40%，下半年訂單展望預(yù)期略有上調(diào)，但仍需持續(xù)觀察下游品牌庫存消化情況。建議重點關(guān)注品牌勢能持續(xù)向上、長期仍有開店和提價空間且估值具備吸引力的國產(chǎn)品牌以及經(jīng)營邊際改善的零售和代工龍頭，重點推薦李寧、波司登、滔搏、安踏體育、華利集團龍頭股、臺華新材、偉星股份，建議關(guān)注申洲國際、特步國際。

 

    　　 Adidas：1H22 收入/凈利潤同比+5%/-26%，下調(diào)大中華區(qū)增長預(yù)期。1）整體業(yè)績。二季度營收55.96 億歐元，同比+4%，凈利潤3.47 億歐元，同比-8%，2022 年上半年營收108.97 億歐元，同比+5%，凈利潤6.50 億歐元，同比-26%；毛利率50.1%（同比-1.7pcts）。除大中華區(qū)概念股（同比-35%）以外，公司全球收入同比增長14%；除俄羅斯外，EMEA 地區(qū)收入同比增長13%。全球85%以上的業(yè)務(wù)地區(qū)實現(xiàn)正增長。2）下調(diào)中華區(qū)復(fù)蘇預(yù)期。根據(jù)公司業(yè)績交流電話會議內(nèi)容，公司不再預(yù)計大中華區(qū)銷售將在下半年復(fù)蘇，7 月份大中華區(qū)門店客流減少21%，下半年將持續(xù)加強大中華區(qū)促銷活動并計劃從中國經(jīng)銷商手中收回4 億歐元庫存。3）全年業(yè)績下調(diào)，美洲市場預(yù)期提升。全年下調(diào)：公司預(yù)計整個公司貨幣中性收入將以中高個位數(shù)的速度增長（之前：在11%至13%范圍的下限）大中華區(qū)將出現(xiàn)兩位數(shù)的下降（之前：大幅下降），預(yù)計EMEA 地區(qū)的增長將處于低雙位數(shù)（之前：中雙位數(shù)），亞太地區(qū)的收入預(yù)計將以高個位數(shù)的速度增長（之前：中雙位數(shù)）。美洲上調(diào)：北美地區(qū)預(yù)計保持高雙位數(shù)增長（之前：中雙位數(shù)），拉丁美洲預(yù)計增長30%~40%（之前：中雙位數(shù)）。

 

    　　 Under Armour：FY23Q1 收入/凈利潤+2%/-86%，維持營收指引但下調(diào)盈利預(yù)期。1）整體業(yè)績。Q1 實現(xiàn)營收13.49 億美元，同比+2%（貨幣中性）/-0.18%；毛利率-2.8pcts 至46.7%，主要受疫情影響運費增加、促銷力度高于預(yù)期、匯率的不利變化影響。2）維持營收指引，下調(diào)盈利預(yù)期。公司維持全年預(yù)計增長7%-9%的收入指引，然而公司基于因后續(xù)恐面對較高折扣及促銷環(huán)境的預(yù)期，下調(diào)FY2023 毛利率預(yù)期（預(yù)計下降3.75-4.25 pcts）。

 

    　　 供應(yīng)鏈：儒鴻、聚陽上半年業(yè)績高增，下半年訂單預(yù)期略有上調(diào)，但仍需持續(xù)觀望下游庫存消化情況。1）儒鴻單季營收/利潤創(chuàng)歷史新高。Q2 單季營收/凈利潤+15%/+36%，1H22 營收/凈利潤+18%/+33%。主因客戶訂單強勁及匯兌變動，且原材料漲價后順利對客戶調(diào)價。公司展望Q3 不同客戶表現(xiàn)分化，中低端產(chǎn)品客戶相對疲軟，中高端市場客戶訂單充足，不擔心景氣度。Q4 由于產(chǎn)品屬性不同，部分客戶需要1~2 個季的庫存調(diào)整時間，但目前訂單情況沒有想象中悲觀。

 

    　　2）聚陽日系客戶訂單優(yōu)于預(yù)期，美系客戶仍有待持續(xù)消化庫存。聚陽Q2 單季營收/凈利潤+21%/+40%，1H22 營收/凈利潤+19%/+35%。公司展望Q3 稱日系大客戶（優(yōu)衣庫）狀況好于預(yù)期，積極追單，帶動Q3 指引由先前的持平或略減上調(diào)至有機會增長。美系客戶仍在持續(xù)消化庫存。3）美國市場服裝庫概念股銷比處于近十年（疫情爆發(fā)期外）較高水平。美國商務(wù)部的數(shù)據(jù)顯示，2022 年上半年美國服裝市場庫銷比持續(xù)上升，下半年下游品牌庫存消化情況值得持續(xù)觀察。

 

    　　 風險因素：消費下行超預(yù)期；局部地區(qū)疫情出現(xiàn)反彈；行業(yè)競爭加劇；品牌公司概念股線下門店龍頭股拓展不及預(yù)期；制造概念股公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。

 

    　　投資策略概念股：Adidas 下調(diào)中國區(qū)指引，反映出本土品牌延續(xù)崛起勢能。而部分供應(yīng)商訂單好于預(yù)期，也說明對海外需求概念股不必過度悲觀。綜合來看，我們建議重點關(guān)注品牌勢能持續(xù)向上、長期仍有開店和提價空間且估值具備吸引力的國產(chǎn)品牌概念股以及經(jīng)營邊際改善的零售和代工龍頭，重點推薦李寧、波司登龍頭股、滔搏、安踏體育、華利集團、臺華新材、偉星股份，建議關(guān)注申洲國際、特步國際。

 

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