美國通脹數(shù)據(jù)階段性見頂，市場對美聯(lián)儲后續(xù)激進加息的預期弱化，加息對金價的壓制作用邊際減弱。當前黃金龍頭股板塊公司估值處于歷史底部，加息對金價“松綁”以及企業(yè)產(chǎn)量重回增長趨勢有望帶動企業(yè)實現(xiàn)量價齊升，估值和利潤的雙升將使得黃金板塊公司的配置吸引力大增。優(yōu)選黃金產(chǎn)量有增長預期的企業(yè)，推薦赤峰黃金、紫金礦業(yè)和山東黃金，建議關注銀泰黃金和招金礦業(yè)（H）。

 

    美國通脹數(shù)據(jù)階段性見頂，或弱化市場加息預期。根據(jù)美國勞動部8 月10 日發(fā)布數(shù)據(jù)，美國7 月未季調(diào)CPI 同比升8.5%，預期升8.7%，前值升9.1%。2022年6 月以來，隨著以原油和銅為代表的大宗商品價格回調(diào)，市場對美國通脹水平持續(xù)上升的擔憂減弱。盡管上周公布的美國非農(nóng)就業(yè)龍頭股數(shù)據(jù)超出市場預期，再次引發(fā)市場對高通脹和激進加息的擔憂，但最新的CPI 數(shù)據(jù)預計將弱化上述預期。

 

    最新的聯(lián)邦基金期貨顯示，市場預期美聯(lián)儲9 月份加息50 個基點的機率約為73%，這一比例高于此前的32%。美聯(lián)儲加息對金價的壓制作用呈現(xiàn)邊際減弱效應。

 

    海外經(jīng)濟衰退擔憂不減，增強黃金的配置價值。受俄烏沖突影響，歐洲天然氣供應持續(xù)緊張導致電價飆升，市場對歐洲經(jīng)濟陷入衰退的擔憂不斷強化。近期美國經(jīng)濟陷入“滯脹”的擔憂雖有弱化，但連續(xù)兩個季度GDP 負增長所折射的經(jīng)濟增速放緩和高通脹風險不容忽視。全球經(jīng)濟恢復增長的前景同樣不明朗。7 月26 日，國際貨幣基金組織將2022 年全球經(jīng)濟增速預期下調(diào)至3.2%，較今年4月預測值下降0.4 個百分點，并將2023 年經(jīng)濟增速預期從3.6%下調(diào)至2.9%。

 

    此外IMF 預計全球高通脹水平將持續(xù)更久，經(jīng)濟增長放緩疊加高通脹持續(xù)預期，黃金作為抵御經(jīng)濟衰退和抗通脹資產(chǎn)的配置價值提升。

 

    階段性避險情緒升溫，實際利率水平與美元指數(shù)回落均利好金價。俄烏沖突以及近期的區(qū)域緊張局勢使得市場避險情緒上升，黃金避險屬性近期同樣增強。另外兩項影響金價的核心指標，即美國實際利率水平和美元指數(shù)，前者受高通脹影響處于低位，后者則受美聯(lián)儲加息邊際放緩的預期影響可能呈現(xiàn)走弱趨勢。上述因素均有望對當前黃金價格形成支撐。

 

    黃金板塊公司估值處于歷史低位，未來有望迎來利潤和估值雙升。2020 年以來，黃金板塊公司股價的表現(xiàn)整體弱于其他有色金屬子板塊，價格表現(xiàn)的相對弱勢以及企業(yè)盈利增速放緩是主要原因。截至8 月10 日，CS 黃金的PE 估值水平已跌至20x 以下，處于三年以來最低水平。隨著加息預期對金價的壓制作用弱化以及多家黃金企業(yè)產(chǎn)量重回增長趨勢，企業(yè)有望受益于量價齊升帶來的盈利增厚。預計利潤與估值雙升將使得黃金股票的配置吸引力顯著強化。

 

    風險因素：美聯(lián)儲后續(xù)加息力度超預期；美元指數(shù)超預期上行；俄烏沖突變化的風險。

 

    投資策略：美國通脹數(shù)據(jù)階段性見頂，市場對美聯(lián)儲后續(xù)激進加息的預期弱化，加息對金概念股價的壓制作用邊際減弱。當前我們判斷高通脹水平仍是金價最主要的支撐，并進而衍生出衰退預期、實際利率水平走低等利好金價的要素。當前黃金板塊公司估值處于歷史底部，加息對金價“松綁”以及企業(yè)產(chǎn)量重回增長趨勢有望帶動企業(yè)實現(xiàn)量價齊升，估值和利潤的雙升將使得黃金板塊公司的配置吸引力大增。優(yōu)選黃金產(chǎn)量有增長預期的企業(yè)，推薦赤峰黃金、紫金礦業(yè)概念股和山東黃金，建議關注銀泰黃金和招金礦業(yè)（H）。

 

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