信創(chuàng)體系關(guān)注度持續(xù)提升，首推行業(yè)信創(chuàng)，行業(yè)發(fā)展“天時(shí)、地利、人和”，建議重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)軟硬件龍頭股及關(guān)鍵應(yīng)用軟件領(lǐng)域投資機(jī)遇。

 

    IT 國(guó)產(chǎn)化關(guān)注度提升，行業(yè)信創(chuàng)“天時(shí)、地利、人和”。近期，圍繞半導(dǎo)體行業(yè)龍頭股中美摩擦不斷，整個(gè)自下而上的IT 國(guó)產(chǎn)化體系受到市場(chǎng)強(qiáng)烈關(guān)注。計(jì)算機(jī)板塊我們首推“天時(shí)、地利、人和”的行業(yè)信創(chuàng)：1）天時(shí)：從俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)中俄羅斯被強(qiáng)烈制裁從而被迫轉(zhuǎn)向全面IT 國(guó)產(chǎn)化，到近期圍繞大陸半導(dǎo)體行業(yè)中美摩擦不斷，我國(guó)關(guān)鍵行業(yè)信創(chuàng)勢(shì)必加速發(fā)展；2）地利：國(guó)家政策大力支持金融、運(yùn)營(yíng)商等關(guān)鍵行業(yè)信創(chuàng)，根據(jù)“2+8+N”信創(chuàng)體系，黨政領(lǐng)域的信創(chuàng)發(fā)展最早、滲透率提升最快，電信概念股、金融等關(guān)鍵行業(yè)的信創(chuàng)也相繼于20-21 年開(kāi)始提速，從節(jié)奏上看20-22 三年為我國(guó)信創(chuàng)發(fā)展的“黃金三年”；3）人和：從基礎(chǔ)硬件到基礎(chǔ)軟件再到應(yīng)用軟件，行業(yè)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)生態(tài)不斷豐富，我國(guó)關(guān)鍵行業(yè)信創(chuàng)大規(guī)模落地推廣的條件不斷成熟。

 

    需求側(cè)：國(guó)產(chǎn)CPU 加速滲透，海光超預(yù)期業(yè)績(jī)印證行業(yè)高景氣，金融及運(yùn)營(yíng)商行業(yè)信創(chuàng)市場(chǎng)空間廣闊。近兩年來(lái)，以電信、金融為代表的行業(yè)在國(guó)產(chǎn)CPU服務(wù)器采購(gòu)方面力度逐漸加大，其中電信行業(yè)于2020 年開(kāi)始開(kāi)展信創(chuàng)，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信三大運(yùn)營(yíng)商開(kāi)始集采國(guó)產(chǎn)服務(wù)器。金融行業(yè)信創(chuàng)于2020 年8 月啟動(dòng)一期試點(diǎn)，2021 年5 月啟動(dòng)二期試點(diǎn)。電信、金融等關(guān)鍵行業(yè)相較于黨政而言起步較晚，信創(chuàng)滲透率較低，但業(yè)務(wù)系統(tǒng)需求更加復(fù)雜，服務(wù)器需求量更大，因而空間更加廣闊。在關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn) CPU應(yīng)用已在全國(guó)逐步鋪開(kāi)，國(guó)產(chǎn)CPU 龍頭廠商如海光等充分享受行業(yè)高增紅利，近幾年發(fā)展提速，在行業(yè)信創(chuàng)招投標(biāo)中表現(xiàn)亮眼。根據(jù)海光信息招股說(shuō)明書(shū)，2022 年1-9 月公司營(yíng)業(yè)收入yoy +170%-200%；扣非歸母凈利潤(rùn)yoy+591%-690%，業(yè)績(jī)大超預(yù)期。我們測(cè)算，2025 年金融及運(yùn)營(yíng)商行業(yè)信創(chuàng)服務(wù)器采購(gòu)規(guī)模將分別達(dá)到162、272 億元，空間廣闊。

 

    供給端：微觀視角，諸多行業(yè)信創(chuàng)重點(diǎn)公司經(jīng)歷18-21 年人員快速擴(kuò)張后有望進(jìn)入人效提升期。回顧信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展，行業(yè)信創(chuàng)重點(diǎn)企業(yè)自18 年起普遍經(jīng)歷了員工規(guī)�？焖贁U(kuò)張階段，且短期均出現(xiàn)了不同程度的人效水平下降，與信創(chuàng)行業(yè)發(fā)展時(shí)間線基本吻合。而根據(jù)我們最近產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，由于前期投入已初見(jiàn)成效，疊加疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)下行等多重因素，今年上半年多數(shù)行業(yè)信創(chuàng)公司在人員規(guī)模擴(kuò)張上已做了不同程度的控制，轉(zhuǎn)而更加重視和強(qiáng)調(diào)人效水平的提升帶來(lái)的利潤(rùn)釋放。我們認(rèn)為，一方面是行業(yè)信創(chuàng)大規(guī)模落地有望加速、需求持續(xù)高企，另一方面是重點(diǎn)公司著手控制人員成本費(fèi)用、提高人效水平，收入-費(fèi)用的“剪刀差”有望自今年Q3 起逐漸反映在報(bào)表端，行業(yè)信創(chuàng)可預(yù)見(jiàn)的“金秋”收獲期有望來(lái)臨。

 

    投資建議： PC 及服務(wù)器相關(guān)建議關(guān)注中科曙光、海光信息（待上市），國(guó)產(chǎn)操作概念股系統(tǒng)建議關(guān)注中國(guó)軟件，金融、運(yùn)營(yíng)商等關(guān)鍵行業(yè)自主應(yīng)用軟件建議關(guān)注金山辦公、用友網(wǎng)絡(luò)、恒生電子、頂點(diǎn)軟件、ST 泛微、致遠(yuǎn)互聯(lián)、信安世紀(jì)等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

 

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