海外運動概念股品牌陸續(xù)發(fā)布最新季報。近2 周包括Adidas、Puma、Deckers、Skechers、VF 集團等在內(nèi)的海外運動服飾企業(yè)陸續(xù)披露最新季度財報。我們認(rèn)為各家財報主要呈現(xiàn)以下特征：①除PUMA 外，凈利潤增速壓力明顯大于收入增速，②盈利指標(biāo)中，毛利率下滑尤為顯著，③歐美地區(qū)增速仍較強，但亞太區(qū)承壓，④經(jīng)銷收入增速多高于DTC 增速，⑤受前期供應(yīng)鏈緊缺影響，短期庫存額大幅增加。

 

    除PUMA 外，各家利潤增速均低于收入增速。我們認(rèn)為主要由于①雖然優(yōu)質(zhì)品牌能通過相對順暢的提價消化通脹壓力，通過加強渠道管理提升費用投入的效率，但航運、原材料成本以及匯率負面影響更大，②各品牌大中華區(qū)均為盈利水平最高區(qū)域，疫情對其影響也使得利潤增速明顯受挫。

 

    毛利率下滑尤為顯著。海外各運動品牌22Q2 毛利率均有較大程度下滑，我們認(rèn)為負面影響主要來自航運成本和美元升值帶來的匯率影響。以Deckers 為例，其FY23Q1 毛利率同比下降3.6pct，其中航運成本影響2.6pct，匯率影響0.5pct。

 

    但同時值得注意的是，優(yōu)質(zhì)品牌應(yīng)對通脹壓力仍順暢提升ASP，以Skechers 為例，其22Q2 經(jīng)銷和DTC 渠道ASP 分別提升3.1%、5.3%，銷售量增速分別為14.8%和持平。

 

    西方市場增速較強，亞太地區(qū)承壓。在非低基數(shù)情況下，除VF 集團外，各品牌在北美和EMEA 地區(qū)收取均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。行業(yè)角度看，美國運動品行業(yè)在去年高基數(shù)情況下，2022 年4 月和5 月零售額增速仍表現(xiàn)出較強韌性，分別為-5.7%、-1.4%（21 年4 月：125%、5 月：30%），優(yōu)質(zhì)品牌則通過自身強大品牌力和渠道管理能力持續(xù)跑贏行業(yè)。亞太地區(qū)主要受大中華疫情影響，Adidas、PUMA、VF 收入增速均承壓，但Skechers 在亞太的收入仍實現(xiàn)正增長。

 

    經(jīng)銷收入增速普遍高于DTC。PUMA、VF、Deckers 和Skechers 經(jīng)銷收入增速均高于DTC，我們認(rèn)為主要由于①供應(yīng)鏈緊張相對逐步緩解，經(jīng)銷商到貨率增加，且仍存一定補庫存需求，②Nike 與Footlocker 等頭部渠道商合作減弱，也使得其他品牌有機會獲得更多優(yōu)質(zhì)渠道資源，③亞太地區(qū)拖累DTC 增速，尤其疫情對大中華地區(qū)實體客流和電商產(chǎn)生較大負面影響。

 

    受前期供應(yīng)鏈緊缺影響，短期庫存額大幅增加。我們認(rèn)為主要由于①21H1 全球供應(yīng)鏈緊張，供給端明顯收縮，而需求端，財政刺激疊加健康意識進一步增強推動體育消費持續(xù)走強，體育用品供不應(yīng)求，使得企業(yè)龍頭股庫存額處于低位，21H1Adidas、VF 集團庫存額同比均有所下滑，Puma、Deckers、Skechers 則同比僅中高各位數(shù)增長，②貨物運輸仍緊張，在途庫存高速增長。

 

    投資建議。品牌服飾概念股：國內(nèi)零售表現(xiàn)前期受疫情擾動，但國產(chǎn)運動品牌概念股上半年流水增速仍明顯高于國際品牌表現(xiàn)，伴隨22Q2 業(yè)績筑底，我們看好優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)品牌持續(xù)提升市占率的發(fā)展趨勢，建議關(guān)注李寧、安踏體育、特步國際、波司登、比音勒芬。優(yōu)質(zhì)制造龍頭股：從海外各家業(yè)績指引看， Puma 上調(diào)2022 年收入預(yù)期，Deckers 旗下Hoka 上調(diào)FY2023 全年收入預(yù)期，Adidas 上調(diào)2022 年北美收入預(yù)期，北美運動消費需求仍穩(wěn)定，但考慮到利潤端承壓明顯，短期訂單能見度或降低，建議關(guān)注具備充分規(guī)模優(yōu)勢和較強品牌合作粘性的龍頭企業(yè)華利集團、申洲國際，以及處細分領(lǐng)域成長賽道的內(nèi)衣制造商維珍妮。

 

    風(fēng)險提示：疫情反復(fù)，消費者喜好改變，行業(yè)概念股競爭加劇，經(jīng)濟下行零售環(huán)境疲軟。

 

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