事件描述

 

    8 月10 日，日涂控股龍頭股公布2022 年中報(bào)：立邦中國業(yè)務(wù)2022 年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入2179 億日元，折合115 億人民幣，同比增長(zhǎng)8.9%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)62 億日元，折合3.4 億人民幣，同比下滑71%。立邦中國業(yè)務(wù)2022 年2 季度實(shí)現(xiàn)銷售收入1216 億日元，折合64 億人民幣，同比增長(zhǎng)2.8%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-18 億日元，折合-0.9 億人民幣，同比下滑116%。

 

    （人民幣轉(zhuǎn)換匯率以公司公布的平均匯率計(jì)，收入同比增速采用公司公布的調(diào)整后Non-GAAP口徑，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增速以人民幣口徑數(shù)據(jù)計(jì)算，下文同）事件評(píng)論

 

    疫情與地產(chǎn)概念股下行的雙重沖擊下，立邦中國收入增速放緩。立邦中國上半年銷售收入約115億人民幣（貨幣下同），同比增長(zhǎng)8.9%，其中建筑涂料收入約98 億，同比增長(zhǎng)13.5%；其他領(lǐng)域相對(duì)較弱，汽車涂料收入同比下滑3.6%，工業(yè)涂料同比下滑20.6%。立邦中國2 季度收入約64 億，同比增長(zhǎng)2.8%，其中建筑涂料收入約55 億，同比增長(zhǎng)7.1%，增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩，主要源于疫情與地產(chǎn)下行的雙重沖擊。地產(chǎn)銷售龍頭股與竣工數(shù)據(jù)自2021 年下半年開始大幅下滑，公司概念股收入增速亦呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)，建筑涂料收入2021Q3-2022Q2 的單季度同比增速分別為27%、16%、23%、7%，2022Q2 在疫情的沖擊下放緩也更為顯著。

 

    工程端步入負(fù)增長(zhǎng)，零售端仍存韌性。立邦中國建筑涂料工程龍頭股端收入2021Q3-2022Q2 單季度同比增速分別為26%、16%、-5%、-5%，零售端收入同比增速分別為32%、22%、28%、15%。工程端在今年以來步入負(fù)增長(zhǎng)，一方面源于地產(chǎn)總量的大幅下滑，另一方面或源于地產(chǎn)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)增加，公司主動(dòng)收縮工程端業(yè)務(wù)。而零售端收入增速雖亦放緩，但仍相對(duì)穩(wěn)健，主要源于公司對(duì)產(chǎn)品提價(jià)以及銷售網(wǎng)點(diǎn)大幅擴(kuò)張的效益顯現(xiàn)。

 

    盈利能力環(huán)比修復(fù)，但大額信用減值拖累業(yè)績(jī)。立邦中國2 季度計(jì)提較大信用減值損失，約130 億日元，折合人民幣約6.8 億，在此影響下，2 季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)轉(zhuǎn)虧，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率大幅下降至-1.4%。但是去除信用減值損失的影響后，以公司公布的調(diào)整后口徑計(jì)，2 季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為8.8%，同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比仍提升0.7 個(gè)百分點(diǎn)。在收入規(guī)模較弱的情形下，盈利能力仍環(huán)比回升，考慮主要為原材料價(jià)格環(huán)比下行以及公司產(chǎn)品提價(jià)所致。建筑涂料主要變動(dòng)成本為乳液與鈦白粉，2 季度乳液原材料丙烯酸丁酯均價(jià)環(huán)比下降10%，鈦白粉均價(jià)環(huán)比下降0.3%，3 季度價(jià)格進(jìn)一步下行，盈利能力或延續(xù)環(huán)比修復(fù)。

 

    小幅上調(diào)全年?duì)I收目標(biāo)。立邦中國對(duì)全年收入增速目標(biāo)從年初的10-15%提升至15-20%。

 

    考慮在上半年僅實(shí)現(xiàn)8.9%的收入增速，公司對(duì)下半年收入增速更為樂觀。其中對(duì)建筑涂料龍頭股零售端增速從10-15%提升至15-20%，對(duì)建筑涂料工程端增速從10-15%下修至0-5%，零售上修主要源于產(chǎn)品提價(jià)以及成功的銷售促銷措施，工程概念股下修主要源于地產(chǎn)市場(chǎng)疲軟。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    1、地產(chǎn)投資大幅下滑；

 

    2、原材料價(jià)格大幅上漲。

 

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