“里程焦慮”和“安全焦慮”推動導熱結構材料爆發(fā)。“里程焦慮”和“安全焦慮”是新能源汽車龍頭股的兩大核心痛點，而膠粘劑及結構制件是解決上述兩大痛點不可或缺的重要部分：（1）“里程焦慮”：隨著車企與電池企業(yè)在輕量化與提升帶電量等方面不斷進行結構創(chuàng)新，結構制件與膠粘劑逐步替代了傳統(tǒng)制件和連接方式，在用量和性能方面都有了更高的要求。（2）“安全焦慮”：和發(fā)展初期相比，電池能量密度的不斷提升，使得新能源車安全問題愈發(fā)突出。熱失控作為電動車安全問題核心考量因素，對車及電池內(nèi)部的材料在機械安全性、熱管理性能提出了更高要求，從而有望帶動新能源車內(nèi)導熱、隔熱材料迎來二次爆發(fā)。

 

    從傳統(tǒng)汽車到新能源汽車，單車價值量提升高達200%~300%。傳統(tǒng)燃油車用膠點主要包括車身結構概念股、車身內(nèi)飾、車窗玻璃、發(fā)動機等，對應單車價值量約200元，后續(xù)增量空間主要來自輕量化需求與智能化設備的增加；在新能源汽車中，如果將動力電池比作新能源汽車概念股的心臟，膠粘劑則是實現(xiàn)心臟持久動力的肌膜組織：我們判斷三電系統(tǒng)（電池、電機、電控）的增加，使得新能源汽車相比于傳統(tǒng)汽車的用量將提升200%~300%。同時，動力電池結構體系的不斷創(chuàng)新，對于相應膠類單位價值量提升。我們認為2025年新能源汽車膠中用膠量將達到約9kg（其中三電系統(tǒng)單車用量為5.4kg/輛，對應單車價值量564元/輛），且結構制件用量將隨著電池結構創(chuàng)新不斷提升。我們預計全國/全球2025年汽車膠粘劑及制件市場空間將達154/342億元左右，其中新能源汽車（主要來自電池端增量）對應的空間為88/143億元。

 

    導熱導電膠需求大幅提升，關注有機硅/聚氨酯體系及氣凝膠應用進展。按應用體系和化學體系分類，我們對動力電池膠粘劑進行梳理：（1）按照應用分類劃分，膠粘劑可分為結構膠、灌封&密封膠、功能膠。結構膠起粘接電池中結構膠粘作用，具有高粘接強度的特點；灌封&密封膠有效密封電池體系，防止外界雜質(zhì)影響動力電池工作環(huán)境；功能膠根據(jù)需求，擁有導熱、導電等多種性能，有助于電池提升熱管理性能。隨著電池結構進步，我們預計電池密封、灌封需求將緩步下降，而各類功能性膠需求將持續(xù)提升。（2）按照化學體系劃分，膠粘劑主要分為聚氨酯、有機硅、環(huán)氧樹脂和丙烯酸。發(fā)展初期，動力電池多用環(huán)氧樹脂與丙烯酸，但其低彈性不滿足動力電池“呼吸作用”需求，我們預計后期高彈性和粘接強度的聚氨酯和有機硅體系將占據(jù)主導，而氣凝膠由于獨有隔熱特性與工作溫度，主要用于電芯之間的隔熱。

 

    自主品牌占據(jù)主導帶動相關產(chǎn)品國產(chǎn)替代加速，持續(xù)關注相關企業(yè)導入進度。相比于傳統(tǒng)車企概念股，新能源汽車主要以自主品牌為主導，預計將帶動相關材料加速導入。推薦導熱結構材料布局領先的企業(yè)：硅寶科技（粘結材料）、泛亞微透（氣凝膠）、回天新材（粘結材料）、斯迪克概念股（功能性膠帶等） ；建議關注：匯得科技（聚氨酯材料）、宏柏新材（氣凝膠）、晨光新材（氣凝膠）、祥源新材（粘結材料）、聯(lián)瑞新材（硅微粉、氧化鋁微粉）、德邦科技（粘結材料）概念股 。

 

    風險因素：行業(yè)競爭格局惡化；原材料價格波動；募投項目進展不及預期；局部地區(qū)疫情反復、影響下游需求；新能源汽車銷售不及預期； 宏觀經(jīng)濟環(huán)境和行業(yè)景氣度不及預期； 公司相關產(chǎn)品研發(fā)及開拓進度不及預期。

 

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