事件：

 

    　　上市險企龍頭股于近日披露了2022 年1-7 月保費收入。

 

    　　簡評

 

    　　1、中國財險龍頭股：保費平穩(wěn)增長，承保利潤有望超預期7 月單月平安財險同比+16.1%，高于太保財險（同比+10.8%）和人保財險（同比+10.4%）。1-7 月累計增速看，太保產險（同比+12.1%）更高，平安產險次之（同比+16.1%）、人保產險同比10.4%。車險綜改后，行業(yè)集中度提升的邏輯預計依然延續(xù)，老三家財險業(yè)務總保費增速預計依然好于行業(yè)。

 

    　　人保財險公布了各險種明細增速：

 

    　　1）車險：7 月單月同比+8.4%（6 月為+8.8%），1-7 月累計同比+6.9%（1-6 月為+6.7%），繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。1-7 月我國乘用車保有量+6.3%，人保車險保費增速+6.9%，我們假設公司市占率未有提升、推測車均保費同比+0.6%，而1-6 月為+0.5%，依然呈現(xiàn)小幅提升趨勢。預計公司車險承保盈利能力強勢延續(xù)。

 

    　　2）非車險：7 月單月同比+15.2%，其中農險增速最快（同比+19.7%）、其次為企財險龍頭股（同比+10.1%），剔除受低基數(shù)影響的信保業(yè)務（同比+154.6%）、其他業(yè)務（同比+69.9%）。

 

    　　我們預計：農險增速提升有助于提升ROE。中長期視角，農險業(yè)務龍頭股可以實現(xiàn)承保盈利。主要原因：

 

    　　A.時間優(yōu)勢：人保農險業(yè)務經(jīng)營時間久、遍布全國的農險網(wǎng)點概念股對農險查勘定損及風控起到正向影響；作為政府類業(yè)務，人保合作經(jīng)驗豐富、風險定價數(shù)據(jù)及能力優(yōu)于同業(yè)，對優(yōu)質農險業(yè)務的獲取和風險管理能力好于同業(yè)。

 

    　　B.空間優(yōu)勢：近年來國家收緊了對農險經(jīng)營主體的償付能　　力和線下網(wǎng)絡資源等經(jīng)營資質要求，相對于地方性的經(jīng)營農險業(yè)務的公司而言，人保財險業(yè)務遍布全國，對區(qū)域性重大自然災害的風險分散能力更強。

 

    　　C.市場優(yōu)勢：通過農險期貨實現(xiàn)套保，鎖定承保利潤。雖然我們預計該類業(yè)務未來綜合賠付率依然將呈現(xiàn)較高態(tài)勢，但在相關金融工具的輔助下，我們預計農險業(yè)務的承保利潤依然可延續(xù)中長期盈利。

 

    　　7 月企財險龍頭股、責任險略有提升：企財險7 月單月同比+10.2%，1-6 月單月同比增速分別為：-1.8%、-16.1%、13.0%、-0.2%、-0.3%、5.2%；責任險7 月單月同比+6.4%，1-6 月單月同比增速分別為：16.9%、8.0%、10.0%、-14.7%、-14.0%、-2.2%。公司對相關險種龍頭股已實施重新定價，且動態(tài)跟蹤承保利潤變化，二者的綜合成本率短期內預計仍有向好趨勢，無需過分擔心。

 

    　　預計承保利潤同比有望超預期：去年7 月20 日河南暴雨給公司造成較大的承保利潤拖累，而今年7 月份未見明顯的外部自然災害拖累，雖然我們仍需動態(tài)跟蹤外部自然災害的沖擊與影響，但在車險綜改行業(yè)性變化及公司“三灣改編”的雙重利好下，公司承保利潤持續(xù)向好的趨勢不變。

 

    　　2、壽險： 保本儲蓄偏好強盛，靜待保障類產品復蘇7 月單月保費同比增速：國壽+13.7%（前值+7.7%）、太保+6.6%（前值+7.4%）、新華+3.1%（前值-11.9%）、平安-4.3%（前值-1.7%）。國壽、新華、太保表現(xiàn)亮眼，帶增1-7 月總保費增速環(huán)比改善：新華+2.1%（前值+2.0%）、國壽+0.1%（前值-0.7%）、太保+5.5%（前值+5.4%）、平安-2.5%（前值-2.3%）。

 

    　　當期保費環(huán)比及同比增速主要受產品投放的影響。當前市場偏好保本儲蓄類產品，預計國壽、新華當期新單保費增速亮眼主要與持續(xù)加大增額終身壽、年金等儲蓄類產品投放有關；太保近期升級了長相伴——增　　額終身壽，預計對新單規(guī)模提振幅度較大。今年是太保“長航行動”改革第一年，堅持價值增長的定調不變，金系列重疾險仍在大力投放中。平安上新新產品——守護百分百少兒版，這是一款面向少兒的重疾險產品，從當前總保費增長情況看，預計重疾險仍未復蘇�？偙ＹM及新單規(guī)模保費并非NBV 增速，我們依然看好平安、太保的NBV 邊際變化，預計太保NBV 增速相對較高。

 

    　　受疫情沖擊，未來K 型經(jīng)濟分化或會加劇，各家公司均已開啟針對支付能力較高的中高端客群的布局，以謀求在消費企穩(wěn)后，重疾險的消費復蘇。

 

    　　3、投資端：邊際回暖趨勢明顯，提振險企收益率水平1）長端利率預計企穩(wěn)回暖、提升險企概念股固收類資產收益水平：截止8 月13 日，十年期國債收益率2.7347%，較年初-4.07bp；政策力促宏觀經(jīng)濟保持穩(wěn)健，央行發(fā)布《第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，下一階段將加大穩(wěn)健貨幣概念股政策實施力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構的雙重功能，主動應對、提振信心，搞好跨周期調節(jié)、兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內部均衡和外部均衡，不搞“大水漫灌”、不超發(fā)貨幣。

 

    　　2）權益市場有所回暖：截止8 月13 日，滬深300 指數(shù)較月初+0.5%，利好險企權益類資產投資收益的回升。

 

    　　4、投資建議

 

    　　財險行業(yè)進入龍頭險企alpha 效應凸顯的期間，中國財險全年及未來業(yè)績亦將繼續(xù)向好。

 

    　　壽險行業(yè)渠道改革進入升級期，預計渠道人力已有且將有較大革新變化。產品端，各家上市險企為保當期業(yè)績，一方面迎合市場需求紛紛推出增額終身壽的產品升級版，一方面亦持續(xù)推進新的重疾產品投放。經(jīng)濟K型分化下，中高端客群占比較高的險企亦將率先抬頭。當前行業(yè)已加劇該類客群的相關渠道升級改造，靜待保障類產品需求的回暖。

 

    　　當前主要保險公司PEV 估值處于低位（0.3-0.7x）。推薦順序：1）財險概念股板塊：中國財險；2）壽險板塊：中長期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業(yè)績相對穩(wěn)健的，友邦保險、中國平安、中國太保；短期受益于投資概念股端提振彈性較大的上市險企，中國人壽、中國太平、新華保險。

 

    　　5、風險提示

 

    　　新單增速大幅下滑、資本市場概念股大幅下挫、政策大幅變化、利率超預期下行

 

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