報(bào)告摘要

 

    　　貴金屬：美CPI 高位回落市場情緒緩和，通脹韌性有待繼續(xù)關(guān)注

 

    　　本周COMEX 黃金上漲1.48%至1818.9 美元/盎司，COMEX銀上漲4.91%至20.84 美元/盎司。本周金銀比較上周略走低，目前為87.30。本周COMEX 白銀非商業(yè)凈多持倉增加，COMEX 黃金非商業(yè)凈多持倉增加。SPDR 黃金ETF 持倉減少，SLV 白銀ETF 持倉減少。

 

    　　本周周中公布的美國7 月CPI 從9.1%回落至8.5%，數(shù)據(jù)公布后，美聯(lián)儲(chǔ)9 月加息50 個(gè)基點(diǎn)的概率提升至61.5%，而此前市場預(yù)期9 月加息75 個(gè)基點(diǎn)的概率相較更大，8 月密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)也較此前環(huán)比上升。從此次CPI 的細(xì)分項(xiàng)來看，此次CPI 回落主要由7 月油價(jià)下跌導(dǎo)致，但食品及住房價(jià)格仍繼續(xù)上漲，后續(xù)通脹仍難言樂觀。后市來看，9 月議息會(huì)議之前仍有待進(jìn)一步觀察下次CPI 數(shù)據(jù)，同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言也相較鷹派，加息壓力仍在。

 

    　　同時(shí)，俄烏沖突下，供應(yīng)鏈問題導(dǎo)致的能源、原材料高物價(jià)也仍為通脹加碼，在美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定降低通脹至2%的態(tài)度之下，這意味著后續(xù)加息還將持續(xù)，關(guān)于美國的滯漲擔(dān)憂依舊較強(qiáng)。而日益嚴(yán)峻的歐洲天然氣緊缺危機(jī)之下，能源成本飆漲令歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)承壓，對全球前景黯淡的擔(dān)憂仍在升溫，貴金屬仍有避險(xiǎn)價(jià)值。

 

    　　整體而言，美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)加息預(yù)期仍令黃金承壓，但通脹短期難控制到位，對全球經(jīng)濟(jì)前景擔(dān)憂繼續(xù)升溫仍給予金價(jià)支撐，同時(shí)作為避險(xiǎn)工具，黃金也繼續(xù)發(fā)揮其投資價(jià)值。

 

    　　基本金屬：加息預(yù)期回落有色反彈，海外能源問題擾動(dòng)鋁鋅供應(yīng)

 

    　　本周LME 市場銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格較上周上漲2.82%、0.50%、4.02%、4.50%、3.97%。SHFE 市場，銅、鋁、鉛、鋅、錫價(jià)格較上周上漲4.34%、1.13%、2.28%、0.59%、3.48%。

 

    　　銅龍頭股：加息預(yù)期減弱價(jià)格反彈，華東限電影響消費(fèi)周中公布的美國7 月CPI 不及預(yù)期，并呈現(xiàn)高位回落，通脹壓力暫緩令市場對加息的預(yù)期有所回落，市場情緒緩和，宏觀壓力減弱令銅價(jià)反彈。但中期來看，對于美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期及海外衰退因而需求不佳的擔(dān)憂持續(xù)，仍使銅價(jià)承壓。

 

    　　基本面延續(xù)此前格局，將趨于寬松。秘魯能礦部表示上半年銅產(chǎn)量同比增1.2%，本周銅礦加工費(fèi)再上行，顯示礦的供應(yīng)正在轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｎ磥泶笮偷V山項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)預(yù)計(jì)將使得全年礦端產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)增長。由于本輪冶煉廠集中檢修在7 月進(jìn)入　　尾聲，隨著8 月生產(chǎn)恢復(fù)，以及后續(xù)新產(chǎn)能的投產(chǎn)，下半年銅產(chǎn)量繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長，預(yù)計(jì)供應(yīng)趨于寬松。而消費(fèi)端本周國內(nèi)華東限電，或?qū)⒂绊懴掠毋~加工企業(yè)，進(jìn)一步拖累消費(fèi)；而海外在加息、地緣政治、能源概念股問題影響下，衰退擔(dān)憂令需求不甚樂觀。

 

    　　整體上，宏觀壓力暫緩解，供應(yīng)緩慢但確定地恢復(fù)，國內(nèi)需求有好轉(zhuǎn)預(yù)期但尚待明顯提振，海外存在經(jīng)濟(jì)增速放緩擔(dān)憂，銅價(jià)面臨下行壓力。

 

    　　鋁：海內(nèi)外供應(yīng)面臨電力擾動(dòng)，淡季需求疲弱仍是制約本周歐洲能源危機(jī)仍在發(fā)酵，歐洲鋁廠受此影響仍有減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。歐洲天然氣供應(yīng)暫未看到恢復(fù)，萊茵河水位下降影響原油及煤炭等貨物運(yùn)輸，同時(shí)面臨極端高溫和干旱帶來的能源需求，供需兩相夾擊之下，歐洲電價(jià)再創(chuàng)新高。若問題未得到解決，進(jìn)入冬季供氣局面將更趨緊張。因而，海外鋁廠因電力成本過高而減產(chǎn)仍是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

 

    　　國內(nèi)供應(yīng)端近期也面臨電力和事故問題，據(jù)SMM 統(tǒng)計(jì)，近兩個(gè)月四川電力緊張及四川阿壩鋁廠事故等問題導(dǎo)致的減產(chǎn)規(guī)模達(dá)28.5 萬噸，雖部分地區(qū)復(fù)產(chǎn)及產(chǎn)能投放緩慢，但仍維持同比8%的增速。同時(shí)消費(fèi)仍未見起色，國內(nèi)消費(fèi)淡季需求依舊疲弱，下游生產(chǎn)也同樣面臨限電考驗(yàn)，海外在地緣政治、能源、通脹與加息壓力之下，經(jīng)濟(jì)增長放緩帶來需求回落擔(dān)憂。

 

    　　整體上，內(nèi)外供應(yīng)面臨電力問題擾動(dòng)，但需求擔(dān)憂仍存，驅(qū)動(dòng)在于后續(xù)國內(nèi)消費(fèi)好轉(zhuǎn)力度。中期供應(yīng)端復(fù)產(chǎn)持續(xù)，預(yù)計(jì)下半年國內(nèi)產(chǎn)量繼續(xù)增加，鋁價(jià)承壓。

 

    　　鉛：限電影響再生鉛龍頭股供應(yīng)，需求旺季消費(fèi)好轉(zhuǎn)

 

    　　本周國內(nèi)原生鉛廠開工率較上周繼續(xù)回升，原生鉛產(chǎn)量穩(wěn)步增長；但由于目前為國內(nèi)夏季用電高峰時(shí)期，再生鉛主產(chǎn)龍頭股區(qū)安徽地區(qū)的煉廠受限電影響，供應(yīng)面臨減量。與此同時(shí)，需求端生產(chǎn)情況也同樣受到限電影響，但由于疫后市場復(fù)蘇，同時(shí)當(dāng)前處于鉛蓄電池的消費(fèi)旺季，因而終端消費(fèi)的邊際好轉(zhuǎn)仍給予價(jià)格支撐。鉛價(jià)上行動(dòng)力取決于消費(fèi)兌現(xiàn)力度。

 

    　　鋅：外強(qiáng)內(nèi)弱延續(xù)，中期供需格局有望改善

 

    　　目前鋅的基本面在幾個(gè)金屬中相對較好，海外仍面臨來自歐洲冶煉廠或有減產(chǎn)擔(dān)憂的擾動(dòng)，天然氣供需格局緊張之下歐洲電價(jià)再創(chuàng)新高，電力成本上漲令歐洲現(xiàn)有冶煉產(chǎn)能仍有縮減的隱憂。而低庫存下繼續(xù)去庫的現(xiàn)實(shí)，也令LME 升水依舊居高不下，顯示海外供應(yīng)依舊緊張。

 

    　　國內(nèi)方面，雖近期進(jìn)口礦環(huán)比有所增長，補(bǔ)充國內(nèi)的原料供應(yīng)，或?qū)�帶�? 月鋅錠產(chǎn)量的增長，但增長或有限，同時(shí)由于原料端全球中期礦產(chǎn)難放量的制約，冶煉端仍是面臨國產(chǎn)及進(jìn)口礦有限的原料緊張問題，進(jìn)入四季度仍可能再度面臨原料制約。國內(nèi)外冶煉端的減量預(yù)期，加之原料端緊張預(yù)計(jì)難緩解，供應(yīng)端呈現(xiàn)高擾動(dòng)低產(chǎn)出的局面。

 

    　　當(dāng)下的憂慮仍在于需求端，海外面臨經(jīng)濟(jì)衰退壓力下的需求疲弱，國內(nèi)消費(fèi)概念股也較弱勢。若基建等需求的刺激政策拉動(dòng)效果好，加之礦供應(yīng)端原料增量有限的制約，中期供需格局有望改善。

 

    　　錫：檢修結(jié)束后供應(yīng)修復(fù)緩慢，中期錫價(jià)仍承壓隨著前期檢修后復(fù)產(chǎn)的繼續(xù)推進(jìn)，本周云南及江西的開工率繼續(xù)上行，同時(shí)精礦加工費(fèi)再度回落，雖然部分冶煉廠復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較為緩慢，但整體上，8 月精錫產(chǎn)量有望環(huán)比顯著增長。

 

    　　同時(shí)由于緬甸錫礦出口關(guān)稅提高、印尼精錫產(chǎn)量未有提高而出口有限、精錫進(jìn)口窗口關(guān)閉等原因?qū)е碌倪M(jìn)口量環(huán)比減少，供應(yīng)增長的壓力有所緩解，即使煉廠完全復(fù)產(chǎn)后供應(yīng)壓力預(yù)計(jì)也不及前高。

 

    　　在供應(yīng)壓力之下，需求恢復(fù)和增長力度是錫價(jià)走勢的關(guān)鍵。

 

    　　目前終端錫焊料消費(fèi)難見起色，海外面臨經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂。中期看，隨著國內(nèi)供應(yīng)擾動(dòng)減退而海內(nèi)外消費(fèi)堪憂，錫價(jià)仍承壓弱勢。

 

    　　小金屬：釩電池指數(shù)持續(xù)上行，銻資源緊缺支撐價(jià)格

 

    　　本周釩價(jià)呈現(xiàn)上漲態(tài)勢，五氧化二釩格較上周上漲1.46%，釩鐵價(jià)較上周上漲4.87%，釩電池指數(shù)本周上漲2.80%。需求端近期鋼招節(jié)奏放緩，觀望心態(tài)增強(qiáng)，資金低位采購帶動(dòng)價(jià)格上行。中期而言，釩電池由于其安全性、循環(huán)壽命長、全生命周期成本低、國內(nèi)資源豐富等優(yōu)勢，符合中大型電化學(xué)電站對于安全性等方面的要求，在發(fā)改委及能源局規(guī)劃支持下，釩電池裝機(jī)量有望大幅提升，釩在儲(chǔ)能電池領(lǐng)域需求將迎來爆發(fā)。

 

    　　本周銻錠、銻精礦價(jià)格較上周持平。上游礦供應(yīng)端偏緊，原料緊張導(dǎo)致部分銻錠廠家停產(chǎn)，需求端歐洲進(jìn)入需求淡季，拖累國內(nèi)情緒，資源緊缺支撐銻價(jià)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　1.美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)

 

    　　2.俄烏沖突繼續(xù)惡化

 

    　　3.國內(nèi)疫情影響消費(fèi)超預(yù)期

 

    　　4.海外能源問題再度嚴(yán)峻

 

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