EVA 擴產周期長達四年，逐步實現(xiàn)國產化，POE 進口龍頭股壟斷亟待突破。

 

    EVA 長周期擴產主要系（1）全球僅少數(shù)海外企業(yè)能生產EVA 產能所需超高壓反應器裝置，設備龍頭股供貨周期在兩年以上；（2）購買轉讓技術包過程涉及談判與系統(tǒng)設計，約半年時間；（3）設備安裝與調試根據(jù)進度約一年左右；（4）投產后將先生產LDPE 再轉產EVA，穩(wěn)定產出光伏料合格品時間滯后于投產時間，同時需交付給膠膜廠家進行試樣驗證，2021-2022 年國內新增EVA 產能主要于2017-2018 年規(guī)劃建設；POE生產工藝仍受海外寡頭壟斷，國內缺乏自主知識產權生產技術。

 

    24 年前粒子新增產量有限，或將成為產業(yè)鏈龍頭股下一輪供應緊張環(huán)節(jié)之一。根據(jù)我們統(tǒng)計，2024 年前僅新疆天利、古雷石化概念股、寧波臺塑（技改）、寧夏寶豐新增EVA 產能投產，考慮產能轉產比例及質量穩(wěn)定性、光伏級POE 年進口量約20 萬噸，我們測算光伏級EVA/POE 合計可支撐22/23 年光伏裝機270/354GW，供給呈現(xiàn)緊平衡，同時與膠膜有效產能間缺口9.4/15.9 億平，直接下游采購需求將支撐粒子價格處于高位。隨著硅料放量，粒子或將成為產業(yè)鏈下一輪供應緊張環(huán)節(jié)之一，預計2022Q4 硅料產量對應裝機83.45GW，粒子對應裝機72.27GW。

 

    膠膜技術穩(wěn)定性帶來需求確定性，N 型及雙玻組件趨勢推動結構升級，POE 緊缺程度加劇。光伏膠膜屬配方型改良工藝，需求伴隨光伏新增裝機穩(wěn)步提升，我們預計2025 年全球光伏膠膜需求46.2 億平，并隨著N 型及雙玻組件滲透提升呈現(xiàn)從透明EVA 向POE 膠膜結構升級趨勢，同時我們測算POE 粒子需求將從2021 年17.9 萬噸增長至2025年42.2 萬噸，緊張程度加�。荒z膜采用成本加成定價模式，粒子供給緊缺漲價推動膠膜均價處于高位，預計2025 年膠膜產值達554 億元。

 

    具有供應鏈優(yōu)勢的膠膜企業(yè)將通過庫存管理、順價能力及產品結構升級提高盈利水平。由于上游化工廠通常要求現(xiàn)貨現(xiàn)結，下游組件采用賒銷+票據(jù)結算，因此現(xiàn)金流充沛、資金產能比更高的膠膜廠商更具采購優(yōu)勢；根據(jù)我們復盤，當需求推動粒子處漲價通道時，膠膜價格有望同步上漲，備貨周期較長的膠膜廠商可享受庫存收益；若旺盛需求帶動膠膜供不應求時，膠膜廠商有望順價提升盈利水平；光伏級POE 粒子儲備充裕的廠商將在N 型組件封裝需求下，結構性提升盈利能力。

 

    投資建議。重點推薦穩(wěn)定生產EVA 廠商聯(lián)泓新科，關注東方盛虹、榮盛石化；關注前瞻布局POE 的概念股廠商萬華化學、衛(wèi)星化學等；推薦具備供應鏈優(yōu)勢的膠膜公司福斯特，關注LSXC、海優(yōu)新材、賽伍技術等。

 

    風險提示。政策及裝機需求不及預期；產業(yè)鏈價格大幅波動；項目投產不及預期等。

 

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