投資要點

 

    　　行業(yè)總體觀點及推薦：券商：進入配置重要時間窗口。1）歷史復盤券商行情經(jīng)驗總結：①流動性充裕，多次降準及降息2~4 次；②資本市場概念股政策友好；③股基交易額環(huán)比改善，兩融回暖；④PB 歷史分位數(shù)跌破10%。2）流動性良好，券商概念股估值逼近板塊二十年的底部1.31（2018 年10 月水平1.02，歷史分位數(shù)1.57%），但基本面情況好于2018 年，板塊在估值底部左側布局通常能獲得絕對收益，往下空間有限。3）長期盈利中樞確定性抬升：財富管理業(yè)務龍頭股持續(xù)增長，渠道、產(chǎn)品和投顧均深度受益；衍生品規(guī)模保持較快增長，新產(chǎn)品陸續(xù)推出疊加制度持續(xù)規(guī)范，F(xiàn)ICC 構成核心增量；多層次資本市場建設加速科創(chuàng)板龍頭股和北交所帶來新增量，同時注冊制改革也帶來存量業(yè)務制度紅利。保險：財險看α，壽險看β。1）壽險：新單2Q22 應弱不弱，得益于隊伍數(shù)量底部企穩(wěn)和質(zhì)態(tài)穩(wěn)步提升，低基數(shù)效應下2H22 新單和價值降幅有望逐季收窄。我們預計1H22 上市險企NBV 增速為：國壽（-15%）、平安（-20%，假設調(diào)整后）、太保（-40%）和新華（-50%）。穩(wěn)增長政策催化下權益市場底部企穩(wěn)跡象顯現(xiàn)，長端利率易上難下。2）財險：疫情各地蔓延影響利大于弊，2Q22 至3Q22 車險賠付率下行提振承保利潤率。疫情雖然沖擊新車銷量與新車簽單保費，但出行率下降帶來的賠付節(jié)省遠大于新車保費的下降。刺激汽車消費政策細則落地，力度超市場預期。東吳非銀推薦板塊排序：證券、保險，推薦個股組合【東方財富】、【中信證券】、【中國財險】和【遠東宏信】。

 

    　　行業(yè)重要變化及點評： 1）東方財富2022 半年報點評：核心業(yè)務市占率持續(xù)提升，零售龍頭阿爾法屬性顯著：我們認為，①收入端整體符合預期：證券經(jīng)紀業(yè)務表現(xiàn)超預期主要系公司經(jīng)紀業(yè)務市占率持續(xù)提升，阿爾法屬性顯著；權益保有量提升，但基金市場活躍度降低，拖累基金業(yè)務收入。②成本端整體符合預期。2）上市險企7 月保費數(shù)據(jù)點評：

 

    　　財險保費重拾兩位數(shù)增長，壽險價值缺口略有收窄：我們認為，壽險龍頭股：

 

    　　增額終身壽險持續(xù)放量推動，價值缺口略有收窄，隊伍企穩(wěn)跡象確立。

 

    　　財險：保費重回兩位數(shù)增長，延續(xù)高景氣，承保利潤增速有望逐季提升。

 

    　　風險提示：1）宏觀經(jīng)濟龍頭股不及預期；2）政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；3）市場競爭加劇風險提提示。

 

數(shù)據(jù)推薦

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