【本周關(guān)鍵詞】：國(guó)內(nèi)7 月社融數(shù)據(jù)回落；美國(guó)通脹見(jiàn)頂預(yù)期再起

 

    行情回顧：1、國(guó)內(nèi)7 月社融回落；美國(guó)7 月CPI 與PPI 同環(huán)比均有所回落：1）基本金屬龍頭股，通脹見(jiàn)頂預(yù)期再起，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期有所放緩，美元指數(shù)龍頭股走弱，基本金屬價(jià)格整體有所回升，具體來(lái)看：

 

    　　LME 銅概念股、鋁、鉛、鋅、錫、鎳本周漲跌幅分別為2.8%、0.5%、4.5%、4.0%、4.0%、2.4%，價(jià)格整體上漲；2）貴金屬，十年期美債實(shí)際收益率持平于0.37%， COMEX 黃金收1815.50 美元/盎司，環(huán)比上漲1.36%；SHFE 黃金收于391.22 元/克，環(huán)比上漲0.03%。金價(jià)與實(shí)際利率背離仍處于300-400 美元/盎司歷史極值水平，但經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)下，金價(jià)底部或已探明。2、本周A 股整體回升，申萬(wàn)有色金屬指數(shù)收于5,581.13 點(diǎn)，環(huán)比上漲1.66%，跑贏上證綜指0.11 個(gè)百分點(diǎn)，黃金、工業(yè)金屬龍頭股、稀有金屬、金屬與非金屬新材料的漲跌幅分別為4.40%、3.46%、2.02%、1.94%。

 

    　　宏觀“三因素”總結(jié)：國(guó)內(nèi)7 月CPI 同比回升，PPI 同比與社融數(shù)據(jù)有所回落；美國(guó)7 月CPI 與PPI 同環(huán)比均有所回落；歐元區(qū)7 月工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同環(huán)比均有所回落，疫情降溫。具體來(lái)看：1）國(guó)內(nèi)：本周披露國(guó)內(nèi)7 月CPI 同比2.70%（前值2.50%，預(yù)期2.86%）；7 月PPI 同比4.20%（前值6.10%，預(yù)期4.72%）；7 月M0 同比13.9%（前值13.8%），M1 同比6.7%（ 前值5.8%），M2 同比12.0%（ 前值11.4%，預(yù)期11.58%）；7 月社會(huì)融資規(guī)模當(dāng)月值7,561 億元（前值51,700 億元），社會(huì)規(guī)模存量同比10.7%（前值10.8%）；7 月新增人民幣貸款6,790 億元（前值28,100 億元，預(yù)期11,175 億元）。2）美國(guó)：本周披露美國(guó)7 月CPI 季調(diào)環(huán)比0.0%（前值1.3%，預(yù)期0.2%），同比8.5%（前值9.1%，預(yù)期8.7%）；7 月核心CPI 季調(diào)環(huán)比0.3%（前值0.7%，預(yù)期0.5），同比5.9%（前值5.9%，預(yù)期6.1%）；7 月PPI 最終需求季調(diào)環(huán)比-0.5%（ 前值1.0%， 預(yù)期0.2%），同比9.7%（前值11.2%，預(yù)期10.4%）；7 月核心PPI 季調(diào)環(huán)比0.2%（前值0.4%），同比8.5%（前值9.2%）。3）歐元區(qū)：本周披露歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比2.4%（前值1.6%，預(yù)期0.7%），環(huán)比0.7%（前值2.1%，預(yù)期0.1%）；本周英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)合計(jì)日均新增新冠確診95440.4 例，環(huán)比上周減少25595.6 例，疫情降溫。4）7月全球制造業(yè)PMI 為51.1，環(huán)比回落1.1，我們維持全球經(jīng)濟(jì)整體處于下行通道的判斷。

 

    　　貴金屬：金價(jià)底部或已探明，高成長(zhǎng)標(biāo)的將會(huì)率先被重估美國(guó)公布 7 月CPI 同比增長(zhǎng)8.5%，環(huán)比走低且低于市場(chǎng)預(yù)期，通脹　　見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期再起，市場(chǎng)對(duì)9 月加息預(yù)期又回到 50bp，加息預(yù)期放緩，美元指數(shù)走低支撐黃金價(jià)格回升。當(dāng)前金價(jià)走勢(shì)取決于美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)回落的相對(duì)強(qiáng)弱。歷史上十年期美債真實(shí)收益率對(duì)金價(jià)有很好的解釋力，但在高通脹支撐下，使得真實(shí)收益率的定價(jià)模型的殘差處于350 美元左右的極值水平，未來(lái)隨著通脹見(jiàn)頂回落，金價(jià)有回歸壓力；另一方面美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落難以避免，當(dāng)前2.8%左右的遠(yuǎn)端名義利率離經(jīng)濟(jì)底部對(duì)應(yīng)的1.5%左右仍有較大回落空間，對(duì)金價(jià)形成良好支撐；根據(jù)我們對(duì)不同通脹回落速度的測(cè)算，金價(jià)底部或在1700 左右，而當(dāng)通脹韌性較強(qiáng)時(shí)，金價(jià)有沖擊歷史新高的可能。金價(jià)預(yù)期由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)，板塊內(nèi)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的將會(huì)率先被重估，而在通脹韌性、金價(jià)沖擊歷史新高的情形下，資源優(yōu)勢(shì)突出的標(biāo)的也將具備較好收益。

 

    　　基本金屬：美元指數(shù)走弱，基本金屬價(jià)格有所回升周內(nèi)，美國(guó)公布7 月CPI 與PPI 數(shù)據(jù)，通脹見(jiàn)頂?shù)念A(yù)期再度興起，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9 月加息節(jié)奏的預(yù)期有所放緩，美元指數(shù)承壓，風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，基本概念股金屬價(jià)格有所回升。

 

    　　1、 對(duì)于電解銅概念股，全球礦端干擾趨于平緩；需求方面，7 月中下旬開(kāi)始基建端口新訂單持續(xù)增長(zhǎng)，線纜企業(yè)需求增長(zhǎng)，但銅棒、銅管延續(xù)平淡，華東地區(qū)限電影響下游開(kāi)工。截至8 月12 日，上海、江蘇、廣東三地社會(huì)庫(kù)存6.6 萬(wàn)噸，較上周增加0.16 萬(wàn)噸。

 

    　　2、 對(duì)于電解鋁，供給端，周內(nèi)四川某鋁廠因突發(fā)事故導(dǎo)致企業(yè)緊急停產(chǎn)，國(guó)內(nèi)電解鋁供應(yīng)端壓力減小。需求端，周內(nèi)國(guó)內(nèi)電解鋁下游消費(fèi)維持弱勢(shì)狀態(tài)，且江浙、川渝等多地電力緊張，部分下游企業(yè)限電開(kāi)工受限。周內(nèi)，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存69.3 萬(wàn)噸，環(huán)比上周小幅增加1.5 萬(wàn)噸。盈利方面，本周?chē)?guó)內(nèi)電解鋁原料端弱勢(shì)運(yùn)行，氧化鋁等版塊的價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下降，電價(jià)暫穩(wěn)運(yùn)行為主。周內(nèi)國(guó)內(nèi)鋁現(xiàn)貨價(jià)格整體表現(xiàn)為上漲，成本下探及鋁價(jià)修復(fù)共同拉動(dòng)國(guó)內(nèi)電解鋁即時(shí)盈利好轉(zhuǎn)。

 

    　　1） 氧化鋁價(jià)格2,948 元/噸，環(huán)比-0.47%，氧化鋁成本2,952 元/噸，環(huán)比上漲0.49%，噸毛利-4 元/噸，環(huán)比下降29 元/噸。

 

    　　2） 預(yù)焙陽(yáng)極方面，周內(nèi)均價(jià)7876 元/噸，環(huán)比-0.4%，考慮1 個(gè)月原料庫(kù)存影響，周內(nèi)平均成本8150 元/噸，環(huán)比上漲1.68%，周內(nèi)平均噸毛利-275 元/噸，環(huán)比下跌146.88%；如果不考慮原料庫(kù)存，陽(yáng)極周內(nèi)平均成本8134 元 /噸，環(huán)比上漲0.58%，周內(nèi)平均噸毛利-258 元/噸，環(huán)比下跌76 元/噸。

 

    　　3） 按即時(shí)原材料價(jià)測(cè)算電解鋁即時(shí)成本18028 元/噸，環(huán)比下跌0.49%， 電解鋁長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)格18670 元/噸， 環(huán)比上漲0.76%，噸鋁盈利426 元，環(huán)比回升152 元/噸。

 

    　　3、 對(duì)于鋅錠，市場(chǎng)重新?lián)鷳n能源影響，但海外沒(méi)有看到確定性減產(chǎn)消息，海外宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走弱，基本面邏輯有所削弱；國(guó)內(nèi)方面，國(guó)內(nèi)鋅錠周度產(chǎn)量在10.206 萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.9%，需求方面，短期開(kāi)工的好轉(zhuǎn)更多在反應(yīng)終端的補(bǔ)庫(kù)需求，消費(fèi)旺季仍需驗(yàn)證。本周七地鋅錠庫(kù)存13.92 萬(wàn)噸，較上周五增加0.48 萬(wàn)噸。

 

    　　投資建議：給予貴金屬“增持”評(píng)級(jí)，維持基本金屬“中性”評(píng)級(jí)1、貴金屬，高通脹支撐下，真實(shí)收益率定價(jià)模型的殘差處于極值水平，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)回落難以避免，對(duì)金價(jià)形成支撐，預(yù)計(jì)下行空間有限，金價(jià)預(yù)期由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)，板塊內(nèi)成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)突出標(biāo)的將會(huì)率先被重估。

 

    　　2、基本金屬，我國(guó)經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將持續(xù)出臺(tái)，支撐需求信心，但從全球來(lái)看：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期下，耐用品需求依然回落，非方向性資產(chǎn)中尋找供給變革帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

 

    　　核心標(biāo)的：

 

    　　1）基本金屬：云鋁股份、神火股份、天山鋁業(yè)、索通發(fā)展、紫金礦業(yè)龍頭股、金誠(chéng)信、銅陵有色等。

 

    　　2）貴金屬：山東黃金、赤峰黃金、銀泰黃金、盛達(dá)資源等。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀波動(dòng)、政策變動(dòng)、供需測(cè)算的前提假設(shè)不及預(yù)期等。

 

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