美國中小行龍頭股估值溢價明顯，存在眾多高估值的優(yōu)質(zhì)中小行。道瓊斯KBW 地區(qū)銀行指數(shù)PB 值相較于大型銀行龍頭股估值溢價長期維持在50%以上，甚至可以達到100%。不過在經(jīng)濟大幅下行時期，中小行估值溢價會大幅下降，相對大盤也難有超額收益。因此，投資優(yōu)質(zhì)中小行宏觀經(jīng)濟仍是核心要素。

 

    美國優(yōu)質(zhì)中小行概念股雖大都位于經(jīng)濟較好的區(qū)域，但經(jīng)營模式多樣化，分析5 家差異化優(yōu)質(zhì)中小行。硅谷銀行龍頭股主要服務概念股PE/VC 和高科技企業(yè)，投貸聯(lián)動模式是國際認可的典范。第一共和銀行聚焦于服務大都會高凈值客戶或潛在高凈值客戶，非常注重客戶體驗，致力于為客戶提供優(yōu)質(zhì)的住房貸款服務。華美銀行龍頭股將視角聚焦于華裔客戶，是全美以華裔為主要市場的銀行中規(guī)模最大的，將業(yè)務拓展到中國�？颇�斯銀行為中小企業(yè)提供工商業(yè)貸款，并大力發(fā)展財富管理業(yè)務。夏威夷銀行概念股經(jīng)營模式傳統(tǒng)，但具有獨特的地理位置優(yōu)勢。

 

    5 家銀行ROE 均持續(xù)高于行業(yè)水平，其中資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異是共有的核心優(yōu)勢。

 

    我國高盈利銀行主要分為兩類，一是純線上互聯(lián)網(wǎng)銀行，二是深耕小微的城農(nóng)商行。純線上模式需要多維度海量數(shù)據(jù)為支撐，難以復制，目前發(fā)展較好的都是大股東能提供數(shù)據(jù)資源的銀行。小微信貸探索出了三種模式：人海戰(zhàn)術+IPC 技術、信貸工廠模式、大數(shù)據(jù)風控模式。大數(shù)據(jù)風控基本上是大型銀行在用，中小行普遍采用的是人海戰(zhàn)術+IPC 技術，以常熟銀行為代表的少部分銀行則將信貸工廠模式與傳統(tǒng)的人海戰(zhàn)術+IPC技術融會貫通，并逐步融入了大數(shù)據(jù)風控模式，即所謂的常熟小微模式。

 

    常熟銀行將其模式成功復制到了村鎮(zhèn)銀行，證明了該模式可復制性強。

 

    看好小微賽道長期價值。我國經(jīng)濟步入發(fā)展新階段，小微企業(yè)日益重要，政策向小微傾斜力度加大。加上過去幾十年金融資源向大中型企業(yè)傾斜，導致小微領域金融服務嚴重不足，因此未來小微領域空間廣闊。近年來部分中小行逐步探索出了優(yōu)異的小微業(yè)務模式，在小微領域大放光彩概念股，并且小微模式的可復制性強，打開了銀行的成長空間。當前，上市銀行中常熟銀行是佼佼者，張家港行“兩小戰(zhàn)略”持續(xù)深化，取得了重大突破。江陰銀行2019 年開始大力拓展小微業(yè)務，業(yè)務進展順利。瑞豐銀行始終堅持“支農(nóng)支小”戰(zhàn)略，依托德國IPC 微貸技術，提煉出“三分三看三重”小微技術操作模式。

 

    投資建議：維持“超配”評級，精選個股。我們認為小微賽道是未來銀行板塊最具投資價值的領域，建議積極關注常熟銀行概念股和張家港行。另外，也積極推薦基本面優(yōu)異的寧波銀行、成都銀行和蘇農(nóng)銀行。

 

    風險提示：1、疫情反復；2、經(jīng)濟下行風險

 

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