社零龍頭股增速放緩，表現(xiàn)弱于預(yù)期。①表現(xiàn)弱于預(yù)期：7 月以來點(diǎn)狀疫情時(shí)有發(fā)生，傳統(tǒng)消費(fèi)淡季疊加高溫等極端天氣影響，2022 年7 月當(dāng)月社零總額35870 億元，同比增速2.7%，低于市場預(yù)期值5.28%。②相比2019CAGR 不及6 月，基本持平2021 年同期：剔除疫情因素，2022 年7 月較2019 年同期CAGR3.3%，較上月下滑1pct，與2021 年同期CAGR3.6%基本持平。③線上線下恢復(fù)動(dòng)能較上月趨弱： 2022 年7 月網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計(jì)同比達(dá)3.2%，較上月僅上修0.1pct，推算線下社零當(dāng)月同比達(dá)2.8%，較上月2.6%提升幅度有限，疫后補(bǔ)償消費(fèi)效應(yīng)持續(xù)性不足，消費(fèi)意愿完全修復(fù)仍需時(shí)間。

 

    點(diǎn)狀疫情致需求走弱，可選彈性仍在，汽車概念股增速回落延緩社零恢復(fù)。

 

    2022 年7 月必選、可選、地產(chǎn)后周期、其他類零售額同比增長分別達(dá)4.8%、3.8%、8.1%、11.6%，分別較上月環(huán)比改善-1.76pct、0.24pct、-2.31pct、-0.33pct。①必選需求走弱：除煙酒、飲料類處于暑期旺季疊加高溫刺激增速環(huán)比改善。日用品增速進(jìn)一步降低，糧油食品環(huán)比出現(xiàn)下滑。剔除疫情因素，四個(gè)必選行業(yè)環(huán)比增速對比2019CAGR 均出現(xiàn)3-5 pct 的下滑。點(diǎn)狀疫情擾動(dòng)仍在，消費(fèi)意愿緩慢恢復(fù)，導(dǎo)致7 月走弱。②可選彈性仍在：居民消費(fèi)能力穩(wěn)健，消費(fèi)意愿回暖帶動(dòng)金銀珠寶類強(qiáng)勢反彈�；瘖y品類受挫，同比增速明顯放緩。

 

    ③汽車增速回落延緩社零恢復(fù)：車輛購置稅減半、購車補(bǔ)貼等政策利好逐漸釋放，汽車零售概念股增速回落，7 月份汽車零售額增速環(huán)比較上月下滑4.2pct，對社零的拉動(dòng)左右由上月的1.3pct 下滑至0.8pct，7 月除去汽車以外的社零當(dāng)月同比增速達(dá)1.9%，較上月上修0.1pct，汽車?yán)瓌?dòng)效應(yīng)減弱成為7 月社零增速放緩主因。此外，其余地產(chǎn)后周期行業(yè)僅有家電表現(xiàn)亮眼，環(huán)比改善3.9 pct。

 

    “豬菜共振”拉動(dòng)CPI，PPI-CPI 剪刀差縮窄提速。①回升動(dòng)能仍強(qiáng)，服務(wù)延續(xù)弱勢：2022 年7 月CPI 達(dá)2.7%（環(huán)比提升+0.2pct，較上月提升幅度縮小0.2pct。“豬菜共振”為上漲主因，去掉食品、能源的核心CPI 達(dá)0.8%（-0.2pct），環(huán)比小幅回落。7 月消費(fèi)品CPI、服務(wù)CPI 分別達(dá)4.0%（+0.5pct）、0.7%（-0.3pct），疫情對線下服務(wù)消費(fèi)場景影響仍在。②PPI-CPI 剪刀差收窄提速：2022 年P(guān)PI-CPI 剪刀差1.5pct(-2.1pct)，較上月（-0.7pct）收窄幅度明顯加速，制造企業(yè)壓力有望減輕。

 

    就業(yè)情況改善。2022 年7 月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.4%，較上月5.5%改善0.1pct。低于2022 年3 月上海疫情前0.4pct，總體就業(yè)情況基本恢復(fù)到本輪疫情前水平。高線城市、外來人口就業(yè)情況改善更為明顯，青年就業(yè)情況仍有提升空間。

 

    人均收入環(huán)比回落小于支出，消費(fèi)蓄水池提升。2022 年6 月人均收入環(huán)比回落，核心原因?yàn)榛鶖?shù)，對比2019CAGR 下降有限。此外3 月疫情以來，居民收入支出剪刀差持續(xù)增厚，城鎮(zhèn)表現(xiàn)更明顯，消費(fèi)蓄水池回升。

 

    投資建議：一方面，上游價(jià)格延續(xù)回落趨勢，帶動(dòng)PPI-CPI 剪刀差收窄提速，成本壓力進(jìn)一步減弱；另一方面，就業(yè)情況持續(xù)改善，低收入人群就業(yè) 驅(qū)動(dòng)仍在，收入對支出剪刀差致消費(fèi)蓄水池提升。在此 背景下，值得注意的是，疫情及政策成為消費(fèi)核心變量，中性預(yù)期下，下半年“中秋”、“國慶”雙節(jié)日期跨度較以往拉長8 天，送禮場景、宴席場景、旅游場景概念股恢復(fù)值得期待；而線下消費(fèi)場景恢復(fù)仍存較大空間，商超概念股、門店型渠道細(xì)分行業(yè)（乳制品、運(yùn)動(dòng)服飾等）、以及餐飲場景相關(guān)細(xì)分行業(yè)（白酒、啤酒、預(yù)制菜等）發(fā)展確定性相對較強(qiáng)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情波動(dòng)以及疫情相關(guān)防疫政策可能對消費(fèi)場景產(chǎn)生影響；疫情情況可能對用工、開工情況產(chǎn)生影響進(jìn)而進(jìn)一步影響部分原材料市場價(jià)格；部分龍頭提價(jià)后產(chǎn)品是否能在市場終端順價(jià)可能存在影響；消費(fèi)需求在疫情中存在波動(dòng)的影響。

 

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