核心觀點(diǎn)：假設(shè)未來北溪1 號保持20%負(fù)荷，美國自由港在2022年年底才完全復(fù)產(chǎn)，且歐洲在10 月前將儲氣庫填充至90%，則2022 年三、四季度歐洲天然氣龍頭股供需缺口將達(dá)100 億立方米左右。

 

    在極端情況下，如果俄羅斯完全停止天然氣供應(yīng)，預(yù)計正常冬季情況下歐盟天然氣供需缺口將達(dá)300 億立方米，較冷冬季情況下供需缺口將達(dá)450 億立方米。預(yù)計歐洲天然氣價格將在未來一段時間內(nèi)維持高位運(yùn)行。

 

    歐洲對俄羅斯管道氣依賴度較高。根據(jù)《bp 世界能源統(tǒng)計年鑒（2021 年版）》，2020 年，歐洲天然氣消費(fèi)概念股量5411 億立方米，其中自產(chǎn)氣2186 億立方米，管道氣進(jìn)口2113 億立方米，LNG 進(jìn)口1148 億立方米。俄羅斯是歐洲管道氣主要供應(yīng)國，2020 年向歐洲輸送管道氣1677 億立方米，占?xì)W洲管道氣進(jìn)口龍頭股總量的79%，總消費(fèi)量的31%。

 

    俄羅斯持續(xù)降低北溪1 號對歐輸氣負(fù)荷。北溪1 號是俄羅斯向德國和西歐國家輸氣的重要管道，2011 年投入使用，在過去十多年中每年向德國和西歐國家提供550 億立方米天然氣，2021 年輸氣量高達(dá)592 億立方，成為國際能源格局中重要的一環(huán)。2022年6 月以來，俄羅斯連續(xù)降低北溪1 號負(fù)荷，6 月中旬，北溪1號輸氣量從1.67 億立方米/日降低至6700 萬立方米/日，負(fù)荷下降60%；7 月27 日，輸氣量再下降至3300 萬立方米/日，負(fù)荷僅為20%。

 

    歐洲通過增加對美LNG 進(jìn)口彌補(bǔ)俄羅斯管道氣減少。俄烏沖突發(fā)生后，歐洲國家通過增加LNG 進(jìn)口量彌補(bǔ)俄羅斯管道氣的減少。根據(jù)GLOBAL LNG HUB 統(tǒng)計，2022 年上半年，歐盟和英國的LNG 進(jìn)口量增長63%，達(dá)4.19 億立方米/日,其中1.97 億立方米/日來自美國，占?xì)W盟和英國LNG 進(jìn)口總量的47%，其次為卡塔爾，占比15%。

 

    美國LNG 出口能力受自由港爆炸影響，未來產(chǎn)能建設(shè)難以滿足歐洲需求龍頭股。2022 年6 月，美國LNG 出口量比2022 年前五個月平均出口量3.23 億立方米/日減少11%，這主要是由于自由港液化天然氣出口設(shè)施發(fā)生爆炸停運(yùn)所致。根據(jù)LNGPrime 援引自由港液化天然氣發(fā)言人說法，預(yù)計2022 年十月自由港可恢復(fù)部分液化作業(yè)，目標(biāo)年底恢復(fù)全面生產(chǎn)。EIA 預(yù)計2021-2025 年美國LNG出口能力約增長0.39-0.78 億立方米/日,與北溪項目相比規(guī)模較小，難以滿足歐洲需求。

 

    歐洲冬季天然氣供需缺口預(yù)計為100 億立方米左右，極端情況下可能達(dá)到300-450億立方米。每年一季度和四季度是歐洲采暖季，歐洲國家需在采暖季前將天然氣庫容填充至一定水平，以供采暖季使用。2022 年6 月歐盟理事會作出決定，需在冬季開始之前強(qiáng)制填充儲氣庫至少到80%（800 億立方米），在下一個冬季（10 月中旬至11 月初開始）之前達(dá)到90%（900 億立方米）。截至2022 年7 月21 日，歐盟地下儲氣庫填充率僅為65.5%，還需繼續(xù)補(bǔ)庫。根據(jù)我們測算，假設(shè)未來北溪1 號保持20%負(fù)荷，美國自由港在2022 年年底才完全復(fù)產(chǎn)，且歐洲在10 月前將儲氣庫填充至90%，則2022 年三、四季度歐洲天然氣供需缺口將達(dá)100 億立方米左右。在極端情況下，根據(jù)歐盟能源專員預(yù)測，如果俄羅斯完全停止天然氣供應(yīng)，預(yù)計正常冬季情況下歐盟天然氣供需缺口將達(dá)300 億立方米，較冷冬季情況下供需缺口將達(dá)450 億立方米。

 

    2022 年6 月以來歐洲天然氣價格高漲，預(yù)計未來一段時間仍將高位運(yùn)行。受俄羅斯降低北溪1 號負(fù)荷以及美國自由港發(fā)生爆炸停運(yùn)影響，2022 年6 月以來歐洲天然氣價格大幅上漲。根據(jù)Wind，2022 年8 月1 日-8 月10 日，英國IPE 天然氣平均價格達(dá)到44.24 美元/mmbtu，與7 月相比增加34%，與6 月相比增加104%，與1 月相比增加61%�？紤]到歐洲需在采暖季前持續(xù)補(bǔ)庫，以及美國LNG 新項目投產(chǎn)存在不確定性，預(yù)計歐洲天然氣價格將在未來一段時間內(nèi)維持高位運(yùn)行。

 

    投資建議。歐洲天然氣價格可能在未來一段時間維持高位運(yùn)行，建議關(guān)注：（1）新奧股份、廣匯能源龍頭股、九豐能源概念股等；（2）具有接駁和輸送能力的城燃龍頭：新奧能源、華潤燃?xì)�、昆侖能源等；�?）具有頁巖氣勘探和開采能力的公司：岳陽興長、中國石化、中國石油等。

 

    風(fēng)險提示：天然氣需求增速下滑，天然氣價格劇烈波動等。

 

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