事件：8 月10 日，央行發(fā)布《2022 年二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》。

 

    　　貸款龍頭股利率繼續(xù)下行，6 月新發(fā)放貸款/一般貸款/企業(yè)貸款龍頭股/按揭/票據(jù)利率分別較3 月下降24/22/20/87/54bp。（1）企業(yè)貸款利率創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來新低，5 月5 年期LPR 下調(diào)15bp，直接帶動企業(yè)中長期貸款定價出現(xiàn)較大幅度下移，此外疫情下信貸有效需求不足、讓利實體導(dǎo)向也導(dǎo)致企業(yè)貸款定價承壓，6 月LPR 減點占比較3 月上升了4.4pct；（2）按揭利率環(huán)比大幅下降87bp 至4.62%，是過去5 年新低。雖然5 月首套房貸利率下限已下調(diào)至4.25%（5 年期LPR-20bp），但考慮到目前地產(chǎn)銷售表現(xiàn)仍然較弱（7 月30 大中城市商品房龍頭股成交面積同比-31.3%，較6 月-6.8pct），不排除未來5年期LPR 繼續(xù)下調(diào)的可能。

 

    　　未來政策利率和存款利率很可能同步下調(diào)，銀行業(yè)息差降幅有望逐漸收窄。（1）今年自5 月降息后，政策利率已連續(xù)兩個月沒有變化，但這期間市場利率還在持續(xù)下降，甚至已經(jīng)跌破政策利率，表現(xiàn)出市場對政策利率的背離傾向。結(jié)合2020 年經(jīng)驗，長城證券宏觀組認為當(dāng)前政策利率可能會再次下調(diào)，比如7 天逆回購利率下調(diào)10bp；（2）但存款利率也有望同步下降。今年4 月央行推動建立存款利率市場化調(diào)整機制，存款利率參考10 年期國債利率（債券市場利率）和1 年期LPR（貸款市場利率）動態(tài)調(diào)整，政策利率有望通過“逆回購-MLF-LPR-存款”機制傳導(dǎo)至存款利率下行，下半年銀行業(yè)息差可能逐步企穩(wěn)。

 

    　　未來信貸增長將從地產(chǎn)拉動轉(zhuǎn)向制造業(yè)、小微、綠色驅(qū)動。2016-2018 年我國房地產(chǎn)新增貸款占比一度超過40%，成為信貸增長最主要的驅(qū)動力，但隨著我國經(jīng)濟向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，以及堅持房住不炒定調(diào)，過去三年房地產(chǎn)新增貸款龍頭股占比逐漸回落，房地產(chǎn)貸款比重由2019 年峰值的29%降至1H22 的25.7%，新增信貸增長點轉(zhuǎn)向制造業(yè)、小微、綠色貸款（詳細參考之前報告《房地產(chǎn)貸款低迷，制造業(yè)綠色增長強勁》）。央行報告認為，未來我國信貸增速在新舊動能換檔和融資結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中可能會有所回落，與我國經(jīng)濟從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展進程相適應(yīng)。

 

    　　投資建議：我們認為下半年經(jīng)濟將維持弱復(fù)蘇格局，優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行受疫情及地產(chǎn)影響小, 中報業(yè)龍頭股績高增長、全年確定性高，頭部股份行在消費復(fù)蘇、地產(chǎn)悲觀預(yù)期扭轉(zhuǎn)后，估值也有望得到修復(fù)。我們看好：（1）具備區(qū)域優(yōu)勢及業(yè)務(wù)特色的中小銀行，如寧波銀行、常熟銀行；（2）布局新賽道龍頭股、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異的頭部銀行，如財富管理發(fā)展迅猛的平安銀行，投行、綠金有先發(fā)優(yōu)勢的興業(yè)銀行，以及大行中成長性較佳的郵儲銀行。

 

    　　風(fēng)險提示：疫情繼續(xù)擴散、經(jīng)濟超預(yù)期下滑、資產(chǎn)龍頭股質(zhì)量惡化、息差收窄。

 

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