投資建議

 

    【事件】上市險企龍頭股披露原保費收入：1）中國人壽、平安人壽、太保人壽、新華保險、人保壽險龍頭股1-7 月累計同比分別為+0.1%、-2.5% 、+5.5%、+2.1%、+11.4%； 7 月單月原保費同比分別+13.7%、-2.4%、+6.6%、+3.1%、-3.9%，其中國壽增速較6 月提升6pct，平安、人保壽險龍頭股降幅分別收窄0.2pct、21.9pct，太保增速回落0.8pct，新華增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。2）人保財險、平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險、眾安在線1-7 月累計同比分別為+9.9%、+10.9%、+12.1%、+2.6%； 7 月單月保費同比分別+10.4%、+16.1%、+10.8%、-12.9%。

 

    上市壽險公司7 月單月保費同比+4.5%，較6 月增速+3.7pct。我們預(yù)計新單保費增速持續(xù)改善。1）上市壽險概念股公司7 月保費較6月增速有所提升，延續(xù)改善趨勢。我們判斷主要原因為：①各險企上年同期基數(shù)較低；②以增額終身壽險產(chǎn)品為代表的長期儲蓄類業(yè)務(wù)保費增速較快。2）我們預(yù)計大部分險企新單保費增速持續(xù)改善。人保壽險7 月單月長險首年同比-31.4%，降幅較6月收窄19.7pct；長險期交同比-6.0%，單月增速由正轉(zhuǎn)負(fù)。人保健康險7 月單月長險首年、長險期交分別-18.0%、-24.3%，降幅分別收窄5.3pct 和9.7pct。我們認(rèn)為人保壽險、人保健康險新單同比下滑，與上年同期基數(shù)較高有一定關(guān)系。3）我們認(rèn)為，上年同期低基數(shù)效應(yīng)持續(xù)顯效，國內(nèi)疫情防控形勢逐步好轉(zhuǎn)，疊加代理人規(guī)模有望企穩(wěn)回升，預(yù)計各險企新單保費增速或?qū)⒊掷m(xù)改善。

 

    上市產(chǎn)險公司7 月單月保費合計同比+11.3%，較6 月增速-2.7pct。人保車險維持高增速，我們判斷主要受汽車產(chǎn)銷情況改善所致。1）7 月人保車險保費同比+8.4%，與6 月持平，整體仍保持較快增長。我們認(rèn)為，車險保費維持高增速主要是由于疫情形勢轉(zhuǎn)好，供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)推動產(chǎn)能提升，疊加國家及地方推出一系列促進(jìn)汽車消費政策，拉動汽車產(chǎn)銷量改善。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，7 月汽車銷量同比+30%，其中乘用車銷量同比+40%。我們認(rèn)為，車險業(yè)務(wù)向好趨勢不變，伴隨汽車產(chǎn)銷量持續(xù)轉(zhuǎn)暖，未來將維持穩(wěn)定增長。2）非車險整體維持高增速。其中，人保7 月信用保證險/農(nóng)險/企財險/責(zé)任險/意健險分別同比+154.6%、+19.7%、+10.1%、+6.4%、+4.6%，較6 月增速分別+111.4pct、-8.3pct、+5.0pct、+8.7pct、+4.3pct。3）自2021年10 月以來，人保財險單月保費整體維持較快增長并且業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費率可控，因此我們認(rèn)為行業(yè)龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險企，其競爭優(yōu)勢在改革下半場將愈發(fā)凸顯。

 

    負(fù)債端邊際改善，政策環(huán)境友好，安全邊際高，攻守兼?zhèn)洹?）2022 年一季度壽險新單及NBV 負(fù)增長，但二季度新單保費顯著改善，我們預(yù)計人力規(guī)模有望企穩(wěn)，在低基數(shù)下NBV 降幅或?qū)⒂兴�收窄�?）十年期國債收益率回落至2.8%以下，我們認(rèn)為未來伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，長端利率有望上行。3）2022 年8 月12 日保險板塊估值0.31-0.73 倍2022E P/EV，處于歷史低位。

 

    風(fēng)險提示：長端利率趨勢性下行；保障型增速明顯放緩。

 

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