投資建議

 

    建議關(guān)注行業(yè)相關(guān)投資機(jī)會(huì)，上市概念股公司建議關(guān)注：優(yōu)質(zhì)區(qū)域銀行龍頭股，如杭州銀行、蘇州銀行、江陰銀行、蘇農(nóng)銀行。

 

    理由

 

    銀行息差需要綜合考慮貸款利率及其他多方面因素。貸款利率概念股與其他資產(chǎn)和負(fù)債工具利率一般情況下會(huì)同向變動(dòng)。貸款利率發(fā)生變化，未必會(huì)導(dǎo)致銀行息差同方向變動(dòng)。如2016-2017 年市場(chǎng)利率整體是上行期，但銀行整體營(yíng)收增速很低；2018-2019 年市場(chǎng)利率下行期，但銀行整體營(yíng)收增速高于2016 年。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行營(yíng)業(yè)收入增速與市場(chǎng)利率波動(dòng)沒(méi)有太強(qiáng)的相關(guān)性。

 

    同業(yè)利率對(duì)于息差有穩(wěn)定作用。銀行存款利率方面，4 月份進(jìn)行了存款利率的市場(chǎng)化報(bào)價(jià)改革。同業(yè)負(fù)債方面，Shibor 從3 月份的2.37%變化到6 月份的2.00%，三季度同業(yè)利率加速下降至1.62%，兩季度累計(jì)降幅達(dá)到70bp 以上，變化幅度大于貸款利率。同業(yè)利率變化幅度與存款利率變化幅度加權(quán)后，可以抵消貸款利率變化幅度帶來(lái)的影響，對(duì)于息差會(huì)有較大正面貢獻(xiàn)。

 

    同業(yè)利率持續(xù)下降最為利好大部分股份行和優(yōu)質(zhì)城商行。同業(yè)凈負(fù)債敞口=同業(yè)凈額（同業(yè)負(fù)債類項(xiàng)目-同業(yè)資產(chǎn)類項(xiàng)目）/總資產(chǎn)。同業(yè)凈負(fù)債敞口越小，同業(yè)利率變化對(duì)息差影響越小。大行中同業(yè)凈負(fù)債敞口值較小，如工行和農(nóng)行為3%左右，中行和建行為5%，存貸款利率平穩(wěn)，即使同業(yè)負(fù)債利率波動(dòng)大，對(duì)于報(bào)表影響也較小。郵儲(chǔ)銀行同業(yè)資產(chǎn)多于同業(yè)負(fù)債，如果同業(yè)資產(chǎn)和同業(yè)負(fù)債利率降幅相等，則對(duì)息差是負(fù)面作用。交行及大多數(shù)股份制銀行的同業(yè)凈負(fù)債敞口較高為百分之十幾，最為受益，具體比如興業(yè)銀行和平安銀行。而招商銀行類似四大行，敞口占比較小，屬于平穩(wěn)類型，不會(huì)因?yàn)橥瑯I(yè)利率的雙向波動(dòng)而對(duì)息差有較大影響。城商行中，江蘇銀行和杭州銀行敞口占比較高，和股份制銀行水平類似，其余大部分城商行略高于大行，總體相對(duì)受益。農(nóng)商行分化較大。

 

    總體上，同業(yè)利率持續(xù)下降對(duì)于股份行和城商行最為利好，我們繼續(xù)建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)城商行如杭州銀行、江蘇銀行和蘇州銀行。

 

    社融數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)數(shù)據(jù)反應(yīng)平淡。社融數(shù)據(jù)小幅低于預(yù)期，夜盤(pán)交易報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)下降0.4bp，反應(yīng)非常平淡。期貨市場(chǎng)分化上，與海外需求關(guān)聯(lián)性高的品種表現(xiàn)會(huì)相對(duì)差一些，與境內(nèi)需求關(guān)聯(lián)性高的品種表現(xiàn)會(huì)相對(duì)較好。美國(guó)ADR 交易數(shù)據(jù)來(lái)看，建行、招行等股價(jià)均上漲。A50 指數(shù)期貨收盤(pán)點(diǎn)位高于數(shù)據(jù)發(fā)布前。

 

    市場(chǎng)數(shù)據(jù)反應(yīng)平淡的原因。第一，社融本身存在季節(jié)性。一般1、3、6、9 月由于銀行投放概念股節(jié)奏影響為季節(jié)性高點(diǎn)，2、4、7、10 月為季節(jié)性低點(diǎn)，因此7 月份與6 月份的環(huán)比意義不大。社融同比增速年初以來(lái)呈現(xiàn)W型變化，6 月份從10.5%升至10.8%，7 月份從10.8%降至10.7%，7 月波動(dòng)幅度小于過(guò)去每個(gè)月。第二，市場(chǎng)預(yù)期較為充分，且正面改善信號(hào)已逐步出現(xiàn)。貸款需求差時(shí)，票據(jù)交易會(huì)增多，票據(jù)貼現(xiàn)利率會(huì)低于同業(yè)利率。由于票據(jù)交易概念股期限一般為6 個(gè)月，6 個(gè)月Shibor 利率概念股由2.14%降至1.76%，降幅為38bp 左右，而同期票據(jù)利率降幅為25bp 左右，小于同業(yè)利率降幅。8月份從票據(jù)利率看到貸款需求已出現(xiàn)一定恢復(fù)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示。企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。

 

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