22Q2 公司營業(yè)收入231.6 億元，同比+12.8%，環(huán)比-1.7%；持續(xù)經(jīng)營歸母凈利潤46.7 億元（出售考拉產(chǎn)生非持續(xù)經(jīng)營凈利潤6.2 億元），同比+31.8%，環(huán)比+6.2%；non-GAAP 歸母凈利潤54.1 億元，同比+28%，環(huán)比+5.7%。

 

    　　在監(jiān)管和宏觀環(huán)境壓力下，網(wǎng)易業(yè)績韌性較強，建議持續(xù)關(guān)注。

 

    　　主要業(yè)績點評及展望

 

    　　經(jīng)典游戲龍頭股長線運營，重磅新游表現(xiàn)優(yōu)異。22Q2 游戲及相關(guān)增值服務(wù)龍頭股收入為181.4 億元，同比+15.0%，環(huán)比-2.7%。經(jīng)典游戲表現(xiàn)穩(wěn)健，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，《夢幻西游》排名穩(wěn)定在iOS 游戲暢銷榜TOP5。根據(jù)steamstats，端游《永劫無間》近三個月平均在線人數(shù)穩(wěn)定在4.5 萬人左右。新游方面，與暴雪共同開發(fā)的重磅產(chǎn)品場龍頭股《暗黑破壞神：不朽》6 月在海外上線，登頂多地iOS 下載榜，上線8 周全球累計流水（不包括第三方安卓）突破1 億美元，成為全球第二快破億營收的IP 衍生手游；7 月國服上線后最高達(dá)到iOS 暢銷榜第二位，目前穩(wěn)定在中國iOS 暢銷榜前五位。

 

    　　新監(jiān)管環(huán)境下業(yè)績韌性強，國內(nèi)新手游上線節(jié)奏放慢。22Q2 手游收入119.9 億元，同比+5.4%，環(huán)比-3.9%；占游戲收入66.1%，22Q1 和21Q2 分別為 66.9%和 72.1%。考慮到網(wǎng)易缺席2022 年四批版號，影響了手游上新節(jié)奏，但經(jīng)典游戲長線運營情況良好，整體手游業(yè)績表現(xiàn)韌性較強。

 

    　　端游產(chǎn)品《夢幻西游》Q2 流水創(chuàng)新高，《永劫無間》流水相比頂峰期略下降。產(chǎn)品儲備中，《倩女幽魂隱世錄》《綠茵信仰》已獲版號，《永劫無間》將于6 月發(fā)布主機 版本，其手游版和《逆水寒》手游仍在研發(fā)中，預(yù)計年內(nèi)尚未能上線�！豆�利波特：魔法覺醒》海外版預(yù)計年底前推出。此外，知名游戲《鬼泣4》制作人小林裕幸以及Xbox 高管杰瑞·霍克加入網(wǎng)易，預(yù)計將進(jìn)一步強化網(wǎng)易研發(fā)和出海實力。

 

    　　有道智能設(shè)備收入增速強勁，已完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。22Q2 有道收入為9.6 億元，剔除K9 相關(guān)業(yè)務(wù)后，同比-2.4%。其中，學(xué)習(xí)服務(wù)收入為5.6 億元，同比-7.3%；智能設(shè)備收入為2.4 億元，同比+16.3%。在疫情壓力下，有道成人課程收入下降，但新服務(wù)和智能設(shè)備的銷售業(yè)績強勁，Q2 營運現(xiàn)金流入達(dá)到1.04 億元。面向新的監(jiān)管環(huán)境，公司已完成了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

 

    　　云音樂收入高速增長，嚴(yán)選會員規(guī)模持續(xù)提升。22Q2 云音樂收入21.9 億元，同比+29.5%，環(huán)比+6.0%。云音樂持續(xù)加強內(nèi)容建設(shè)和產(chǎn)品創(chuàng)新，與國內(nèi)外大牌音樂廠商合作。22H1 在線音樂服務(wù)MPU 達(dá)3761 萬，同比+44%；社交娛樂服務(wù)MPU 達(dá)123.5 萬，同比+149%。22Q2 創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)收入為18.7 億元，同比+6.1%，環(huán)比+13.7%。本期創(chuàng)新及其他業(yè)務(wù)中游戲相關(guān)業(yè)務(wù)調(diào)整至游戲及相關(guān)增值服務(wù)，公司已追溯調(diào)整。

 

    　　毛利率保持穩(wěn)定，各項費用小幅下降。公司22Q2 毛利率同比+1.4pcts 至55.9%。細(xì)分業(yè)務(wù)方面，由于高毛利的自研/聯(lián)合開發(fā)手游收入占比提升，較低毛利的代理游戲收入占比下降，以及更高毛利的端游收入占比提升，游戲場龍頭股及相關(guān)增值服務(wù)毛利率小幅同比+1.7pcts；云音樂毛利率同比+8.9pcts，達(dá)到13%。公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為14.3%/4.8%/15.5%，同比-0.4/-0.1/-1.1pcts，顯示了良好的費用控制能力。

 

    　　投資建議

 

    　　我們認(rèn)為，在整體游戲市場概念股表現(xiàn)不佳以及承受版號壓力的當(dāng)下，網(wǎng)易仍實現(xiàn)了穩(wěn)定的業(yè)績增長，海外市場場龍頭股持續(xù)推進(jìn)。有道已調(diào)整好產(chǎn)品應(yīng)對新的監(jiān)管環(huán)境，云音樂用戶付費增速可觀，建議持續(xù)關(guān)注。

 

    　　主要風(fēng)險

 

    　　游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期。

 

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