每周觀點(diǎn)高端聚烯烴概念股加快國產(chǎn)化替代

 

    核心觀點(diǎn)：我國高端聚烯烴概念股表觀消費(fèi)量超過1200萬噸，市場需求規(guī)模已超千億，但自給率僅45%，十四五期間加快國產(chǎn)化替代。本文主要對主要品種（EVA、POE、茂金屬聚烯烴、超高分子量聚乙烯）進(jìn)行梳理，關(guān)注積極布局的相關(guān)龍頭企業(yè)。 “十四五”我國加快高端聚烯烴發(fā)展。2022年4月，工信部、發(fā)改委等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于“十四五”推動石化化工行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，提出到2025年，高端產(chǎn)品保障能力大幅提高，提升化工產(chǎn)品供給質(zhì)量，加快發(fā)展高端聚烯烴、電子化學(xué)品、工業(yè)特種氣體、高性能橡塑材料、高性能纖維、生物基材料、專用潤滑油脂等產(chǎn)品，創(chuàng)建高端聚烯烴等領(lǐng)域創(chuàng)新中心。 聚烯烴市場空間廣闊。聚烯烴龍頭股是由乙烯、丙烯、丁烯等一種或幾種α烯烴聚合而成的合成樹脂材料，是最主要的合成材料之一，廣泛應(yīng)用于包裝、農(nóng)業(yè)、建筑、汽車、電子電氣等領(lǐng)域，其中以聚乙烯、聚丙烯體量最大。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2021年全球聚乙烯、聚丙烯產(chǎn)能分別為1.4億噸、0.9億噸；其中國內(nèi)產(chǎn)能分別為2661萬噸、3131萬噸，表觀消費(fèi)量分別為3698萬噸、3050萬噸，按照2021年均價8500-8700元/噸計算，國內(nèi)聚乙烯、聚丙烯市場空間超過5800億元，我們預(yù)計未來消費(fèi)量有望維持穩(wěn)定增長。 國內(nèi)高端聚烯烴材料仍有較大發(fā)展空間。根據(jù)《高端聚烯烴材料領(lǐng)域國外領(lǐng)先企業(yè)技術(shù)發(fā)展現(xiàn)狀（一）_肖甲宏等》，我國高端聚烯烴表觀消費(fèi)量超過1200萬噸，市場需求規(guī)模已超千億，但由于部分核心關(guān)鍵技術(shù)（如聚合、催化劑、加工改性等）長期國外壟斷，我國高端聚烯烴自給率僅45%，仍有較大發(fā)展空間。石化聯(lián)合會《石油和化學(xué)工業(yè)“十四五”發(fā)展指南》提到，力爭到2025年，高端聚烯烴的自給率提升到近70%。 目前高端聚烯烴專利主要掌握在美、日、歐等國家。根據(jù)《高端聚烯烴材料專利申請狀況分析_陳曉靖等》，2010年后全球高端聚烯烴專利申請數(shù)量明顯提升，主要集中在美、日、歐等發(fā)達(dá)國家，其專利申請占比分別為43%、22%、17%，我國僅占10%。從專利申請人看，國外主要集中在北歐化工、�？松�美孚、陶氏、利安?巴塞爾等企業(yè)，國內(nèi)主要為中石化、金發(fā)科技、中科院所、中石油等。 國內(nèi)企業(yè)加快布局高端聚烯烴領(lǐng)域。高端聚烯烴具有高技術(shù)含量、高產(chǎn)品附加值，目前進(jìn)口依存度較高的產(chǎn)品主要包括：（1）多峰及茂金屬聚乙烯、聚丙烯，高碳α-烯烴共聚的聚乙烯（如POE）等；（2）特殊品種概念股的聚烯烴樹脂，如EVA（乙烯-醋酸乙烯共聚）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）、聚丁烯-1（PB-1）等。2021年，EVA、POE均價在2萬元/噸以上，茂金屬聚乙烯均價超過1萬元/噸，單噸價值較普通聚烯烴8600元/噸的水平明顯提升。 EVA：國產(chǎn)化替代加速，高端光伏料進(jìn)口依存度較高。2020年之前，我國EVA進(jìn)口依存度基本維持60%以上水平，2021年隨著國內(nèi)新增產(chǎn)能逐步投放，整體進(jìn)口依存度有所降低。2021年，國內(nèi)EVA產(chǎn)能147萬噸，產(chǎn)量101萬噸，表觀消費(fèi)量205萬噸，進(jìn)口依存度51%。其中，高VA含量的EVA產(chǎn)品進(jìn)口依存度更高（光伏料等）。根據(jù)聯(lián)泓新科2021年報及投資者交流公告，2021年EVA光伏膠膜料需求量約80萬噸，隨著全球光伏裝機(jī)快速增長，預(yù)計2022年光伏級EVA需求同比增加35-40萬噸。而國內(nèi)光伏料目前主要由斯?fàn)柊睿‥VA 產(chǎn)能30萬噸/年，其中光伏料21.6萬噸以上）、浙石化（EVA 產(chǎn)能30萬噸/年，可生產(chǎn)100%光伏料）、聯(lián)泓新科（EVA產(chǎn)量15萬噸/年以上，其中光伏料排產(chǎn)超過80%）、臺塑等少數(shù)企業(yè)生產(chǎn)，市場仍存缺口。 POE：國產(chǎn)商業(yè)化生產(chǎn)有望突破。聚烯烴彈性體（POE）是由乙烯和高碳α-烯烴（1-丁烯、1-己烯、1-辛烯等）聚合而成的無規(guī)共聚物彈性體。由于特殊的分子結(jié)構(gòu)，POE兼具橡膠和塑料的雙重特性，主要用于汽車、聚合物改性等領(lǐng)域。近年來，光伏雙玻組件占比提升也帶動POE膠膜需求增長。 全球POE產(chǎn)能超過160萬噸，生產(chǎn)技術(shù)主要由美國陶氏、�？松�美孚、日本三井化學(xué)、韓國LG化學(xué)、SK集團(tuán)、沙特阿拉伯沙比克等少數(shù)企業(yè)掌握，其中陶氏是全球最大的POE生產(chǎn)商，占比40%以上。根據(jù)《聚烯烴彈性體技術(shù)研究與應(yīng)用進(jìn)展_趙燕等》，2019年國內(nèi)POE需求量約20萬噸，均依賴于進(jìn)口。目前國內(nèi)煙臺萬華、惠生工程、京博石化、茂名石化、天津石化、衛(wèi)星化學(xué)、斯?fàn)柊畹绕髽I(yè)均在加快布局POE研發(fā)，其中較為領(lǐng)先的萬華化學(xué)已完成中試，工業(yè)化有望進(jìn)一步突破。 茂金屬聚乙烯（mPE）：2020年自給率22%，國產(chǎn)化替代存較大空間。茂金屬聚乙烯是在茂金屬催化劑體系下由乙烯和α-烯烴聚合而成的共聚物，具有強(qiáng)度高、透明性好等性能優(yōu)勢，主要用于高端薄膜生產(chǎn)，以及管材、油箱等其他領(lǐng)域。根據(jù)《茂金屬聚乙烯市場現(xiàn)狀與技術(shù)進(jìn)展_宋倩倩等》，2020年全球mPE需求量達(dá)到2500萬噸，其中國內(nèi)需求100萬噸。目前我國茂金屬聚乙烯仍主要依賴進(jìn)口，2020年進(jìn)口約78萬噸（主要來自�？松�美孚、陶氏、三井化學(xué)等），自給率僅22%。目前國內(nèi)主要的生產(chǎn)企業(yè)包括中石化旗下齊魯石化、茂名石化、揚(yáng)子石化、中科煉化，中石油旗下大慶石化、獨(dú)山子石化、蘭州石化，中國化工旗下沈陽化工，以及寶豐能源等。 茂金屬聚丙烯（mPP）：國產(chǎn)化程度較低。全球茂金屬聚丙烯起步時間和發(fā)展規(guī)模均落后于茂金屬聚乙烯，需求量約60萬噸，主要應(yīng)用在無紡布（口罩熔噴布等）、注塑以及薄膜制品領(lǐng)域，供應(yīng)商集中在�？松�美孚、利安德巴塞爾、道達(dá)爾、三井化學(xué)等少數(shù)企業(yè)。2020年，我國茂金屬聚丙烯需求10萬噸左右，進(jìn)口依存度90%，中石化燕山石化，以及中石油哈爾濱石化、獨(dú)山子石化等實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)。 超高分子量聚乙烯（UHMWPE）：隔膜、纖維用高端料進(jìn)口依存度70%。超高分子量聚乙烯是指相對分子質(zhì)量達(dá)到150萬以上的聚乙烯，因其超高的相對分子量具有較好的抗沖擊性、自潤滑性、耐磨損性、耐化學(xué)腐蝕性等。其中，隔膜料（用于鋰電濕法隔膜龍頭股）和纖維料（用于軍用防彈盔甲、安全防護(hù)服、深海繩網(wǎng)等）是兩大主要高端品種。根據(jù)《超高分子量聚乙烯材料的研究進(jìn)展_王新威等》，全球超高分子量聚乙烯樹脂產(chǎn)量約20萬噸，我國約5萬噸。根據(jù)聯(lián)弘新科2022半年報，預(yù)計到2025年超高分子量聚乙烯需求量年均復(fù)合增速超過30%，而國內(nèi)現(xiàn)有高端隔膜料、纖維料仍主要依賴進(jìn)口，進(jìn)口依存度約70%。目前，聯(lián)泓新科（2萬噸項目預(yù)計2023H1建成投產(chǎn)）、斯?fàn)柊睿?萬噸項目）、中石化天津石化（10萬噸項目）等均在積極布局。 投資建議。高端聚烯烴具有高技術(shù)含量、高產(chǎn)品附加值，我們預(yù)計未來市場需求有望較快增長，十四五期間國產(chǎn)化進(jìn)度加快，建議關(guān)注積極布局高端聚烯烴的石化化工企業(yè)，包括：（1）民營煉化龍頭萬華化學(xué)、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)等；（2）煤制（甲醇制）烯烴龍頭寶豐能源、聯(lián)弘新科；（3）主營煉廠及旗下企業(yè)岳陽興長、中國石化、中國石油。 風(fēng)險提示：原油價格大幅波動；產(chǎn)品價格大幅波動；高端產(chǎn)品研發(fā)及工業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期。

 

    建議關(guān)注恒力石化、桐昆股份、榮盛石化、東方盛虹、衛(wèi)星化學(xué)、中國海油、新奧股份恒力石化（1）公司以“煉化+乙烯+煤化”為載體，強(qiáng)化上游大化工平臺支撐，主要包括2000萬噸/年煉油、150萬噸/年乙烯、500萬噸/年現(xiàn)代煤化工裝置。（2）加速新材料布局，打造第二成長曲線，穩(wěn)步推進(jìn)160 萬噸/年高性能樹脂及相關(guān)配套工程、260 萬噸/年功能性聚酯工程、30 萬噸/年己二酸化工新材料配套項目及16 億平鋰電膈膜概念股項目等在建項目建設(shè)。 風(fēng)險提示：原油價格下跌；產(chǎn)品價格下跌；項目進(jìn)度不及預(yù)期。

 

    桐昆股份（1）滌綸行業(yè)龍頭，主業(yè)穩(wěn)步擴(kuò)張，提供業(yè)績增量。截至2021年底，公司PTA產(chǎn)能420萬噸/年，滌綸長絲產(chǎn)能約860萬噸/年。根據(jù)公司現(xiàn)有項目規(guī)劃，遠(yuǎn)期公司PTA產(chǎn)能將達(dá)到920萬噸/年，長絲（短纖）產(chǎn)能1400萬噸/年。（2）參股大煉化。參股20%的浙石化，2022年1月浙石化二期項目全面投產(chǎn)，有助于公司投資收益提升。 風(fēng)險提示：原油價格下跌；產(chǎn)品價格下跌；長絲產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；煉化項目進(jìn)度不及預(yù)期。

 

    榮盛石化（1）控股浙石化51%股權(quán)，一期2000萬噸項目于2019年底全面投產(chǎn)，2020年逐步釋放效益；2022年1月浙石化二期項目全面投產(chǎn)，貢獻(xiàn)業(yè)績增量。（2）完善下游新材料布局，重點(diǎn)布局新能源和高端材料領(lǐng)域，包括EVA、DMC、PC、ABS、α烯烴等。 風(fēng)險提示：原油價格下跌；產(chǎn)品價格下跌；項目進(jìn)度不及預(yù)期。

 

    東方盛虹（1）在建1600萬噸/年大煉化項目，項目單線產(chǎn)能國內(nèi)最大，全產(chǎn)業(yè)鏈布局進(jìn)一步完善。（2）收購斯?fàn)柊?00%股權(quán)，斯?fàn)柊钍菄鴥?nèi)最大的光伏級EVA生產(chǎn)商，受益光伏快速發(fā)展。（3）“十四五”加強(qiáng)新能源新材料布局，規(guī)劃百萬噸級EVA光伏新能源材料項目、百萬噸級丙烯腈新材料、百萬噸級綠色可降解材料項目。（4）長絲產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。2021年底，公司PTA產(chǎn)能390萬噸/年，差別化纖維產(chǎn)能260萬噸/年（DTY為主，包括30萬噸/年再生纖維），在建及擬建纖維項目245萬噸/年（包括25萬噸/年再生纖維產(chǎn)能）。 風(fēng)險提示：原油價格下跌；產(chǎn)品價格下跌；項目進(jìn)度不及預(yù)期。

 

    衛(wèi)星化學(xué)（1）輕質(zhì)化龍頭，工藝具有成本低、排放低、副產(chǎn)氫等優(yōu)勢。（2）連云港石化C2項目一階段投產(chǎn)，逐步釋放業(yè)績。（3）在建及儲備項目提供未來增長動能，包括C2項目二階段工程（125萬噸/年乙烷裂解裝置、40萬噸/年聚乙烯、73萬噸/年環(huán)氧乙烷、60萬噸/年苯乙烯）、綠色化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)園概念股項目（20萬噸/年乙醇胺、80萬噸/年聚苯乙烯、10萬噸/年α-烯烴與配套POE、75萬噸/年碳酸酯）、平湖基地新能源新材料一體化項目（年產(chǎn)80萬噸PDH、80萬噸丁辛醇）等。 風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動；項目進(jìn)展不及預(yù)期等。

 

    中國海油（1）維持較低桶油成本，1Q22桶油成本30.59美元/桶。（2）油氣產(chǎn)量穩(wěn)定增長，公司2022-2024年產(chǎn)量目標(biāo)分別為6.0-6.1億桶油當(dāng)量、6.4-6.5億桶油當(dāng)量、6.8-6.9億桶油當(dāng)量，三年復(fù)合增速6.3%。（3）在獲股東大會批準(zhǔn)的前提下，公司計劃2022-2024年全年股息支付率不低于40%，全年股息絕對值不低于0.7港元/股（含稅）。2022年，公司計劃在適當(dāng)時機(jī)在股東大會授權(quán)范圍內(nèi)進(jìn)行港股回購。 風(fēng)險提示：原油價格大幅波動；公司油氣增儲上產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

 

    新奧股份（1）天然氣龍頭企業(yè)，控股新奧能源33%的股權(quán)，受益天然氣需求較快增長。（2）擬注入舟山LNG接收站，接收站一、二期合計實(shí)際處理能力有望達(dá)到800萬噸/年。 風(fēng)險提示：天然氣價格大幅波動；天然氣消費(fèi)增速不及預(yù)期。

 

    一周跟蹤新奧股份、榮盛石化、齊翔騰達(dá)

 

    新奧股份公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買新奧科技發(fā)展有限公司、新奧集團(tuán)股份有限公司及新奧控股投資股份有限公司合計持有的新奧（舟山）液化天然氣有限公司90%股權(quán)。目前，本次交易所涉及的標(biāo)的資產(chǎn)新奧舟山90%股權(quán)已完成過戶工作，公司已通過全資子公司新奧天津間接持有新奧舟山90%股權(quán)。 風(fēng)險提示：天然氣價格大幅波動；天然氣消費(fèi)增速不及預(yù)期。

 

    榮盛石化龍頭股公司擬使用10億元-20億元自有或自籌資金以集中競價交易方式回購部分公司普通股股票，用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債或員工持股計劃。按本次回購價格上限20元/股測算，預(yù)計回購股份的數(shù)量區(qū)間為0.50億股-1.00億股，占公司目前總股本的比例區(qū)間為0.49%-0.99%。 風(fēng)險提示：原油價格下跌；產(chǎn)品價格下跌；項目進(jìn)度不及預(yù)期。

 

    齊翔騰達(dá)公司與中國天辰工程有限公司共同發(fā)起設(shè)立的天辰齊翔新材料有限公司投資建設(shè)龍頭股的尼龍66新材料項目龍頭股（一期）20萬噸/年己二腈裝置順利打通全流程，開車成功并產(chǎn)出己二腈優(yōu)級產(chǎn)品。作為國內(nèi)首套擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的工業(yè)化尼龍66裝置，徹底打破了國外對我國己二腈的技術(shù)封鎖和壟斷。 風(fēng)險提示：項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。

 

    風(fēng)險提示原油價格大幅波動；石化行業(yè)龍頭股景氣度下降；產(chǎn)品價格大幅波動。

 

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