投資要點(diǎn)

 

    　　品牌服飾：中報(bào)陸續(xù)披露，看好基本面邊際改善帶來(lái)的估值修復(fù)報(bào)喜鳥中報(bào)符合預(yù)期，7-8 月零售龍頭股表現(xiàn)回暖顯著。繼上周李寧披露超預(yù)期中報(bào)后，本周報(bào)喜鳥也公布中報(bào)，Q2 疫情壓力下單季度實(shí)現(xiàn)收入8.4 億（YOY-14.5%），歸母凈利潤(rùn)0.6 億（YOY-27.2%），22H1 業(yè)績(jī)基本持平，收入20.0 億（YOY+1.0%），歸母凈利潤(rùn)2.7 億，（YOY+1.1%）。從上半年來(lái)看，主品牌報(bào)喜鳥錄得收入7.04 億（YOY-1.1%），渠道較21 年同期增長(zhǎng)24 家，全部為加盟；運(yùn)動(dòng)時(shí)尚品牌哈吉斯錄得收入6.62 億（YOY-4.7%），渠道較21 年同期+10 家（直營(yíng)+6，加盟+4）；寶鳥充分受益于職業(yè)裝集采陽(yáng)光化趨勢(shì)，錄得收入4.31 億（YOY+37.0%）。考慮到公司華東地區(qū)渠道占比超過(guò)40%，業(yè)績(jī)韌性凸顯，且公司折扣控制依然有效，線上業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，線下加強(qiáng)培訓(xùn)蓄勢(shì)。進(jìn)入Q3 以來(lái)公司終端流水回暖顯著，同時(shí)，伴隨公司步入全年開店旺季，渠道擴(kuò)張有望持續(xù)改善，預(yù)計(jì)公司 22-24 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.5/6.6/8.0 億， 對(duì)應(yīng)增速18%/21%/21%，對(duì)應(yīng) PE11/9/7X。

 

    　　包括報(bào)喜鳥在內(nèi)的多家A 股公司前期受到市場(chǎng)對(duì)Q2 疫情下業(yè)績(jī)下滑的擔(dān)憂影響，股價(jià)下調(diào)至歷史估值底部，我們認(rèn)為隨著中報(bào)披露，Q2 疫情影響幅度落定，同時(shí)Q3 零售表現(xiàn)向上，預(yù)計(jì)將迎來(lái)估值修復(fù)行情，A 股首推運(yùn)動(dòng)時(shí)尚賽道+渠道擴(kuò)張持續(xù)的比音勒芬（22/23 年15/12X）、報(bào)喜鳥（22/23 年11/9X），同時(shí)提示關(guān)注即將迎來(lái)旺季消費(fèi)的戶外龍頭牧高笛（22/23 年36/24X）；港股方面，繼續(xù)推薦旺季營(yíng)銷動(dòng)作即將拉開序幕的波司登（22/23 年17/14X），以及零售表現(xiàn)持續(xù)領(lǐng)跑的李寧（22/23 年33/26X）、特步國(guó)際（22/23 年26/21X）、安踏體育（22/23 年27/21X）。

 

    　　紡織制造：短期Q3 海內(nèi)外需求波動(dòng)，優(yōu)選長(zhǎng)期發(fā)展路徑及競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)清晰的細(xì)分領(lǐng)域龍頭

 

    　　華利集團(tuán)龍頭股本周公布亮麗中報(bào)，Q3 大客戶訂單調(diào)整幅度可控。華利Q2 單季度收入57.7 億（+28.5%），銷量6400 萬(wàn)雙左右（+18.8%），人民幣ASP+8.2%，前三大客戶Nike、Deckers、VF 增長(zhǎng)領(lǐng)跑，凈利率15.8%（-0.1pp）穩(wěn)定在高位。6 月末隨Nike 公布供應(yīng)鏈訂單調(diào)整計(jì)劃，市場(chǎng)普遍擔(dān)心供應(yīng)鏈訂單壓力，但從華利來(lái)看，前三大客戶訂單增速依舊出色，成長(zhǎng)中的小客戶受歐美通脹壓力影響也較小，仍在迅速提升市場(chǎng)份額，另華利作為供應(yīng)商在產(chǎn)能、研發(fā)、交期上的優(yōu)勢(shì)也受到品牌商重視和青睞，由此其訂單調(diào)整幅度小于同業(yè)。另外23 年開始，公司目前正在建設(shè)中的印尼一期以及越南3 家新工廠也將陸續(xù)投產(chǎn)，保證持續(xù)成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)22/23/24 年公司收入212/253/297 億元，同比增長(zhǎng)21%/20%/17%，凈利潤(rùn)達(dá)到34.0/40.7/48.0 億元，同比增長(zhǎng)23%/20%/18%，對(duì)應(yīng)估值21/17/14X。

 

    　　臺(tái)華新材本周亦發(fā)布中報(bào)，短期訂單波動(dòng)繼續(xù)，但己二腈國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)下23年錦綸66 產(chǎn)能釋放仍值得期待。臺(tái)華新材Q2 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.03 億（+0.3%），歸母凈利潤(rùn) 1.25 億（-23.7%），扣非凈利潤(rùn) 0.81 億（-46.8%），業(yè)績(jī)略低于市場(chǎng)預(yù)期主要系疫情及海外局勢(shì)導(dǎo)致客戶下單謹(jǐn)慎，其中坯布產(chǎn)品受影響最大，產(chǎn)銷率下滑至75%左右，而高端差別化錦綸長(zhǎng)絲依然保持良好銷量。

 

    　　由于年初以來(lái)成本端持續(xù)處于高位，且淮安新項(xiàng)目建設(shè)初期提前儲(chǔ)備員工及開發(fā)新產(chǎn)品，相關(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)幅度較大，公司上半年毛利率/扣非凈利率下滑3.5/5.2pct至 24.6%/8.3%。我們認(rèn)為，當(dāng)前業(yè)績(jī)波動(dòng)主要系疫情、國(guó)際局勢(shì)等大環(huán)境導(dǎo)致，中長(zhǎng)期來(lái)看，天辰齊翔、華峰集團(tuán)等國(guó)內(nèi)己二腈項(xiàng)目取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，預(yù)計(jì)隨著己二腈供給增加，錦綸 66 切片價(jià)格將明顯下行，公司所處賽道的向好趨勢(shì)明確。預(yù)計(jì) 2022-2024 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 5.1/7.6/10.85 億元，同比增長(zhǎng)10%/48%/40%，對(duì)應(yīng) PE 為 22/15/10 倍。

 

    　　三季度海內(nèi)外訂單震蕩對(duì)制造產(chǎn)業(yè)鏈龍頭股全環(huán)節(jié)訂單都有影響，由此宜優(yōu)選中長(zhǎng)期客戶訂單龍頭股及產(chǎn)能擴(kuò)張確定性較高龍頭進(jìn)行逢低布局，從推薦角度，繼續(xù)推薦訂單及產(chǎn)能釋放確定性強(qiáng)的運(yùn)動(dòng)鞋全球第二大龍頭華利集團(tuán)（22/23 年20/17X）、23年即將迎來(lái)新產(chǎn)能概念股集中釋放的臺(tái)華新材（22/23 年22/15X）、精益生產(chǎn)+靈活服務(wù)推動(dòng)下成本及交期優(yōu)勢(shì)突出的輔料龍頭偉星股份（22/23 年19/16X）、襪業(yè)增速穩(wěn)定+無(wú)縫業(yè)務(wù)客戶訂單快速成長(zhǎng)的健盛集團(tuán)（22/23 年13/10X）、盈利能力迅速提升的胸圍全球制造維珍妮（22/23 年9/7X）。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示

 

    　　疫情反復(fù)影響線下客流，原材料龍頭股價(jià)格波動(dòng)影響成本，國(guó)際貿(mào)易摩擦影響訂單

 

數(shù)據(jù)推薦

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