限電頻發(fā)，基荷電源龍頭股價值凸顯，電價改革勢在必行2022 夏季用電高峰受高溫及干旱影響電力硬缺口彰顯，基荷電源（火電/核電）資產(chǎn)價值凸顯，電力系統(tǒng)的脆弱性在極端氣候事件下進一步暴露，未來源/網(wǎng)/荷/儲投資力度預(yù)計會進一步加大以夯實新型電力系統(tǒng)的安全與穩(wěn)定。

 

    　　我們認為，電力市場改革刻不容緩，供給側(cè)/需求側(cè)的多能互補大趨勢已經(jīng)確立，對電力概念股板塊長期意義不容忽視。

 

    　　2022 限電不同于2021：基荷電源硬缺口，短期火電壓艙石地位不變2021 電力缺口源自于高煤概念股價下火電廠發(fā)電動力不足，去年10 月電價上浮空間打開后各地上網(wǎng)電價均有20%左右的漲幅，發(fā)改委今年來頻出政策控制動力煤長協(xié)供應(yīng)量/價，大部分火電廠邊際都有盈利，今夏如常頂峰出力。

 

    　　但是高溫帶來的需求增長和干旱造成的來水偏枯導(dǎo)致了7/8 月的電力缺口，根據(jù)中電聯(lián)預(yù)測未來三年新能源可保障容量不到4000 萬千瓦，而2021 全國最高用電負荷已達12 億千瓦（+11%yoy）�；痣�/核電作為基荷電源容量不足凸顯。我們認為，火電短期需適度增加，裝機在2030 前都不會有明顯下降；核電的發(fā)展可以更積極，但因其建設(shè)周期長遠水解不了近渴。

 

    　　極端氣候頻發(fā)，電力安全穩(wěn)定承壓，電力脫碳短期增加全社會用電成本2020 年來，全球?qū)用鏄O端氣候事件較多，多國電荒事件屢見不鮮。事實上，極端天氣離不開人類活動對全球氣候變化的影響，而為了削減“碳排放”的能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型卻加劇了能源保障的壓力。為此，國家已明確提出抽水蓄能（2025 年62GW）和新型儲能（2025 年30GW）的建設(shè)目標，電網(wǎng)輸配環(huán)節(jié)還需要大量投資夯實基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與負荷預(yù)測能力，用電側(cè)虛擬電廠等響應(yīng)能力需要提升，其實就是電力系統(tǒng)需要更多的冗余空間和跨更長周期的調(diào)節(jié)能力來實現(xiàn)新能源作為我國電力供應(yīng)主體的目標；倘若短期風(fēng)光成本無法大幅度下行，這部分冗余投資會以各種形式體現(xiàn)在我國的供電成本中。

 

    　　電力市場改革刻不容緩，跨省跨區(qū)通道卡脖子亟待解決2021 年煤電新增產(chǎn)能僅2800 萬千瓦為15 年來最低水平；如何在“碳中和”

 

    　　目標和高能源價格背景下激發(fā)火電建設(shè)的積極性（未來3 年至少1.4 億千瓦煤電需要投產(chǎn)），我們認為火電容量電價政策的出臺有很大必要性，幫助火電從發(fā)電向調(diào)峰轉(zhuǎn)型。同時，現(xiàn)貨市場的加速推進也刻不容緩，不僅可以在供給側(cè)調(diào)動靈活性機組（改造后煤電/氣電/儲能等）的資源（我國靈活性機組占比不足6%遠低于歐美），在需求側(cè)還可以進一步削峰填谷（根據(jù)中電聯(lián)的預(yù)測2025 需求側(cè)響應(yīng)至少要達到負荷3%-5%）。同時，部分地區(qū)送/受端網(wǎng)架能力偏弱，導(dǎo)致川渝/湖南/貴州/安徽/河南等地外來電支援有限。

 

    　　對電力板塊短期影響有限，但長期意義深遠

 

    　　短期來看，供電緊張也意味著煤炭需求高企，三季度煤價是否能有效回落存疑；即便火電概念股頂峰出力可以通過省內(nèi)/省間現(xiàn)貨收入端獲得超額收益，但畢竟受益的尖峰電量有限，對利潤表的影響不會太大。不過，限電事件再次肯定了火電資產(chǎn)的價值，對未來定價機制和盈利模式的期待可能反映在估值上，帶來火電股價值重估。分布式/儲能等運營資產(chǎn)在電力短缺的背景下價值凸顯，短期投資價值值得重視；水電三季度來水偏枯已成定局，但是大水庫概念股的調(diào)節(jié)能力會進一步得到重視。綠電板塊我們依然建議關(guān)注成本下行/裝機進度和綠電交易可能的超預(yù)期帶來估值修復(fù)的機會。

 

    　　風(fēng)險提示：極端氣候事件，煤價上漲超預(yù)期，頂峰出力的基荷電源概念股發(fā)生事故。

 

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