本期投資提示：

 

    1、家居龍頭股：估值已具備安全邊際，反映市場悲觀預(yù)期；長看存量房二次更新需求提升，疊加龍頭零售力提升，整合市場份額，提供中長期布局理想時(shí)機(jī)短期：地產(chǎn)壓制估值至歷史底部，安全邊際凸顯。受地產(chǎn)后周期影響及疫情擾動(dòng)，家居估值大幅回落，當(dāng)前軟體家居動(dòng)態(tài)PE 估值為16.6X，為2012 年以來10.9%的低分位數(shù)；定制家居當(dāng)前動(dòng)態(tài)PE 估值為13.3X，為2011 年以來1.6%的低分位數(shù)。行業(yè)估值已至歷史底部，安全邊際凸顯，估值具備較大彈性。國內(nèi)穩(wěn)增長預(yù)期不變，地產(chǎn)政策概念股從供給端、以及需求端保障剛需合理住房需求，中長期家居需求將得到支撐，家居行業(yè)受Beta 波動(dòng)的過度悲觀預(yù)期有望得到修正。

 

    龍頭企業(yè)如顧家家居、歐派家居等，通過長期零售能力的搭建，進(jìn)行組織架構(gòu)、店態(tài)和商業(yè)模式持續(xù)迭代升級(jí)，實(shí)現(xiàn)多品類融合、多品牌延伸、多渠道布局的落地，外部環(huán)境壓力下，零售Alpha 實(shí)力將持續(xù)凸顯，具備更強(qiáng)的業(yè)績?cè)鲩L確定性。

 

    展望中長期增速錨，頭部企業(yè)憑借集中度+客單值，持續(xù)搶占份額。行業(yè)零售能力分化，頭部企業(yè)持續(xù)搶占份額。龍頭家居企業(yè)從單品競爭逐步過渡到全屋營銷時(shí)代，通過供應(yīng)鏈能力打造完善、渠道多品類運(yùn)營能力提升，有望實(shí)現(xiàn)客單價(jià)和市占率的持續(xù)提升。整屋營銷套餐活動(dòng)，考驗(yàn)公司的方案設(shè)計(jì)、產(chǎn)品定價(jià)、高效的自制產(chǎn)品生產(chǎn)效率，外部供應(yīng)鏈搭建整合能力。終端渠道的服務(wù)運(yùn)營復(fù)雜程度也大幅提升，包括對(duì)整屋產(chǎn)品體系的理解、整合配送服務(wù)交付能力等。

 

    具備強(qiáng)大的供應(yīng)鏈整合和渠道服務(wù)交付能力的公司將在未來的整屋競爭中搶占更多市場份額。

 

    長期：存量二次更新需求激發(fā)（根據(jù)我們測算，假設(shè)15 年翻新周期，預(yù)計(jì)2030 年存量約1285萬套，占消費(fèi)總量約57%），行業(yè)長期容量穩(wěn)健可期；家居行業(yè)新流量，新商業(yè)模式的創(chuàng)新仍需關(guān)注，行業(yè)將進(jìn)入分化期；重視企業(yè)長期零售能力的打造建設(shè)，關(guān)注細(xì)分賽道的格局優(yōu)化：

 

    優(yōu)質(zhì)企業(yè)憑借綜合實(shí)力擴(kuò)張份額，提升渠道效率，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE 穩(wěn)步擴(kuò)張。

 

    軟體賽道，集中度提升的alpha 品種：【顧家家居】【敏華控股】【喜臨門】【曲美家居】。

 

    定制看好持續(xù)渠道變革創(chuàng)新，推行零售體系大家居新模式、向平臺(tái)型概念股企業(yè)升級(jí)的龍頭【歐派家居】；零售能力逐步強(qiáng)化，估值較低的【志邦家居】【金牌櫥柜】；零售能力改善，整家定制突圍的【索菲亞】。

 

    2、競爭格局優(yōu)化，盈利穩(wěn)定成長的優(yōu)質(zhì)白馬，重回戰(zhàn)略布局期；短期受益于成本回落，盈利有望企穩(wěn)回升

 

    1）【裕同科技】除原有3C 包裝賽道外，加速布局煙標(biāo)、酒包、環(huán)保包裝等市場，打造新增長曲線，收入多品類多賽道拓展超預(yù)期；紙包裝龍頭整合趨勢顯現(xiàn)。隨新產(chǎn)品利潤率逐步提升，及智能工廠自動(dòng)化效率提升，盈利能力有望逐步回升。

 

    2）【寶鋼包裝】中長期看好下游啤酒行業(yè)龍頭股罐化率提升，以及上游供給格局逐步走向集中，競爭格局優(yōu)化帶來行業(yè)長期議價(jià)能力提升。公司兩片罐業(yè)務(wù)成長確定性最強(qiáng)。

 

    3）【公牛集團(tuán)】優(yōu)勢品類電連接、墻壁開關(guān)基本盤穩(wěn)健，傳統(tǒng)渠道集成店轉(zhuǎn)型紅利持續(xù)釋放；加快布局智能生態(tài)龍頭股、新能源兩大高景氣新賽道，當(dāng)前已經(jīng)成功落地新能源充電槍/樁、無主燈，產(chǎn)品試銷順利，新渠道快速搭建，憑借技術(shù)、品牌和渠道運(yùn)營優(yōu)勢，有望在多條新賽道復(fù)刻龍頭地位。原材料回落提供傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤彈性。

 

    4）【晨光股份】公司憑借渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，精品化比例提升，逐步對(duì)沖外部雙減與疫情影響，線下傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入復(fù)蘇通道，估值已消化至歷史估值底部區(qū)間。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)，整體下游需求低迷及物流受阻影響。

 

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