本周重點(diǎn)關(guān)注

 

    　　事件一：8 月15 日，央行縮量續(xù)做MLF，但調(diào)降中標(biāo)利率央行開展4000 億元中期借貸便利（MLF）操作（同月6000億MLF 到期）和20 億元公開市場逆回購操作龍頭股，同時下調(diào)中期借貸便利（MLF）操作和公開市場逆回購操作的中標(biāo)利率10 個基點(diǎn)。

 

    　　點(diǎn)評：央行在下調(diào)MLF 及逆回購利率的同時MLF 縮量，體現(xiàn)當(dāng)前國內(nèi)穩(wěn)增長、穩(wěn)預(yù)期的壓力仍然較大，7 月金融概念股統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)新增信貸龍頭股及社融增量數(shù)據(jù)不及預(yù)期同樣說明這一點(diǎn)。本次降息體現(xiàn)國內(nèi)貨幣政策基調(diào)仍以穩(wěn)增長為主，流動性相對寬松的環(huán)境仍將繼續(xù)維持，利好二級市場交投活躍，券商經(jīng)紀(jì)、做市業(yè)務(wù)將繼續(xù)受益。

 

    　　事件二：8 月18 日，據(jù)央視新聞，銀保監(jiān)會表示近期將出臺文件，推動專屬商業(yè)養(yǎng)老保險常態(tài)化經(jīng)營。

 

    　　點(diǎn)評：此前，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險已于3 月將試點(diǎn)區(qū)域擴(kuò)大到全國，并增加了試點(diǎn)公司。推動專屬商業(yè)養(yǎng)老保險常態(tài)化經(jīng)營的相關(guān)文件出臺后，預(yù)計(jì)將推動更多符合條件的機(jī)構(gòu)開展該業(yè)務(wù)，我國第三支柱養(yǎng)老金的建設(shè)有望為保險公司提供廣闊的發(fā)展空間。第七次全國人口普查結(jié)果顯示，我國60 歲及以上人口占總?cè)丝诘谋壤�已超過18%，我國人口老齡化程度不斷加深。專屬商業(yè)養(yǎng)老保險做為保險公司參與我國第三支柱養(yǎng)老金的重要渠道，自去年6 月開始試點(diǎn)，至今已取得了較好的成效。銀保監(jiān)會統(tǒng)計(jì)顯示，截至2022 年7 月末，專屬商業(yè)養(yǎng)老保險累計(jì)投保件數(shù)近21 萬件，累計(jì)保費(fèi)23.5 億元，其中新經(jīng)濟(jì)、新業(yè)態(tài)從業(yè)人員和靈活就業(yè)人員投保近3 萬件。我國人口基數(shù)大，對養(yǎng)老金融產(chǎn)品的需求空間廣闊，隨著未來個人養(yǎng)老金制度逐步落地和專屬商業(yè)養(yǎng)老保險試點(diǎn)范圍的擴(kuò)大，商業(yè)養(yǎng)老保險產(chǎn)品有望為險企的保費(fèi)增長注入新的動力。

 

    　　事件三：8 月15 日，發(fā)改委公布企業(yè)債主承銷商信用評價結(jié)果。

 

    　　發(fā)改委辦公廳公布2021 年度企業(yè)債券主承銷商和信用評級機(jī)構(gòu)信用評價結(jié)果。評主承銷商合計(jì)85 家，其中A 類主承銷商25 家，B 類主承銷商47 家，C 類主承銷商13 家。從變動情況來看，2021 年相較2020 年有12家券商評價結(jié)果上升，包括浙商證券、民生證券等；有10 家評級結(jié)果下降，包括銀河證券、五礦證券等。分券商來看，A 類主承銷商中天風(fēng)、海通、財(cái)信、長江評分均在90 分以上，排名最為靠前。

 

    　　點(diǎn)評：評級靠前或上升券商的企業(yè)債承銷業(yè)務(wù)的開展將因此受益。發(fā)改委表示，本次評價結(jié)果將有配套的激勵和懲戒措施。將鼓勵和支持評價結(jié)果優(yōu)良的主承銷商和信用評級機(jī)構(gòu)積極參與企業(yè)債券工作，發(fā)改委將在政策研究、品種創(chuàng)新概念股、業(yè)務(wù)指導(dǎo)等方面提供更多機(jī)會和條件。此外，對于本次信用評價結(jié)果為A 類或B 類且近兩個評價年度以獨(dú)立或牽頭主承銷商身份取得債券核準(zhǔn)批復(fù)或注冊通知的承銷機(jī)構(gòu)允許其擔(dān)任優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券的主承銷商，C 類及未參與測評的承銷機(jī)構(gòu)則限制其擔(dān)任優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券的主承銷商。

 

    　　證券業(yè)觀點(diǎn)

 

    　　本周券商板塊震蕩，證券II（中信）指數(shù)-0.46%。分券商來看，41 家上市券商概念股中，本周股價上漲的僅有12家，股價下跌的有25 家。其中，華西證券（+2.3%）、光大證券（+1.9%）、浙商證券（+1.55%）的表現(xiàn)情況排名前三。

 

    　　8 月4 日以來券商板塊估值小幅修復(fù)，背后原因主要在于：宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，穩(wěn)增長政策符合預(yù)期；以及市場對注冊制落地預(yù)期提升。7 月28 日政治局會議對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷總體偏謹(jǐn)慎，但我們認(rèn)為，市場對證券板塊的估值已經(jīng)充分考慮了下半年貨幣政策邊際寬松幅度有限的預(yù)期，板塊估值已經(jīng)處于底部，截至2022 年8 月19 日，證券II（中信）市凈率1.27，位于2016 年10 月以來12.57%分位，安全邊際充足，繼續(xù)向下彈性很小，但向上修復(fù)的空間很大。8 月2 日證監(jiān)會主席在《求是》中表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的條件已基本具備，下一步將以“繡花”功夫做好規(guī)則、業(yè)務(wù)和技術(shù)等各項(xiàng)準(zhǔn)備，市場對注冊至落地預(yù)期有所提升。

 

    　　預(yù)計(jì)下半年券商板塊估值環(huán)境向好。主要依據(jù)是行業(yè)監(jiān)管政策的邊際變化：“落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會議關(guān)于全面實(shí)行股票發(fā)行注冊制的決策部署，制定《首次公開發(fā)行股票注冊管理辦法》、《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》等規(guī)章”是2022 年證監(jiān)會的首要立法目標(biāo)，目前正在完善相關(guān)細(xì)節(jié)的過程中，下半年將加快立法速度。

 

    　　看好注冊制受益的券商：中金公司、華泰證券、廣發(fā)證券。

 

    　　保險業(yè)觀點(diǎn)

 

    　　A 股方面，本周中信保險II 指數(shù)-1.50%，跑輸非銀板塊，跑輸滬深300 指數(shù)。港股方面，本周香港保險II指數(shù)-2.68%，跑輸香港金融指數(shù)，跑輸恒生指數(shù)。

 

    　　投資端來看，截至2022 年8 月19 日，滬深300 指數(shù)較去年末-15.98%，較今年二季度末-7.45%。本周10年期國債收益率較上周末-14.72BP 至2.5875%，較去年末-19.80BP，較今年二季度末-23.30BP。此外，地產(chǎn)風(fēng)險概念股對險企投資端傳導(dǎo)有限、風(fēng)險總體可控。

 

    　　承保端來看，壽險方面，前7 月上市險企保費(fèi)增速排名為：人保（+13.43%）>太保（+5.51%）>新華（+2.06%）>

 

    　　太平（+0.91%）>國壽（+0.15%）>平安（-2.52%），6 家上市險企合計(jì)保費(fèi)同比+1.35%，較1-6 月的同比+1.12%有所改善。單7 月上市險企保費(fèi)增速排名為：國壽（+13.69%）>太平（+11.02%）>太保（+6.64%）>新華（+3.11%）>

 

    　　人保（+1.62%）>平安（-4.31%），6 家上市險企合計(jì)保費(fèi)同比+4.26%。財(cái)險方面，前7 月上市險企保費(fèi)增速排　　名為：太保（+12.06%）>平安（+10.91%）>人保（+9.92%）>眾安（+2.55%）>太平（+1.32%），5 家上市險企合計(jì)保費(fèi)同比+10.13%，較1-6 月的+10.04%基本持平。單7 月上市險企保費(fèi)增速排名為：平安（+16.08%）>

 

    　　太保（+10.80%）>人保（+10.42%）>太平（-4.12%）>眾安（-12.88%），5 家上市險企合計(jì)保費(fèi)同比+10.80%。

 

    　　眾安在線去年單7 月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)27.72 億元，同比+100.43%，高基數(shù)下當(dāng)期增速承壓。

 

    　　當(dāng)前主要上市險企仍處估值底部，安全邊際充足，建議關(guān)注保險板塊的結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會。壽險改革進(jìn)入深水區(qū)，各家上市險企一方面迎合市場需求紛紛推出增額終身壽的產(chǎn)品升級版，另一方面亦在持續(xù)推進(jìn)新的重疾產(chǎn)品投放，逐步走出自去年重定義以來的重疾銷售下滑、渠道改革人力下滑等“陰霾期”。當(dāng)前P/EV 估值友邦1.47x、平安0.48x（A 股）/0.43x（H 股）、太保0.36x（A 股）/0.24x（H 股）、國壽0.58x（A 股）/0.20x（H股）、新華0.31x（A 股）/0.17x（H 股）；中國財(cái)險2021 年P(guān)/B 為0.64x，眾安在線P/B 為1.84x。財(cái)險方面，推薦中國財(cái)險（H）；壽險方面，中長期推薦基本面邊際彈性較大、仍處估值低位、業(yè)績相對穩(wěn)健的友邦保險（H）、中國平安（A/H）、中國太保（A/H）；短期推薦受益于投資端提振彈性較大的中國人壽（A/H）、新華保險（A/H）�；ヂ�(lián)網(wǎng)保險推薦高成長的眾安在線。

 

    　　推薦組合

 

    　　優(yōu)選龍頭Alpha：東方財(cái)富（A）、香港交易所概念股（H）、友邦保險（H）成長性與彈性：指南針（A）

 

    　　低估值與高賠率：廣發(fā)證券（A）、360 數(shù)科（N）下游增長確定性：中國財(cái)險概念股（H）、中銀航空租賃（H）估值邏輯有望切換：納斯達(dá)克交易所（N）

 

    　　風(fēng)險提示

 

    　　海外因素發(fā)酵，權(quán)益市場波動，擾動非銀板塊估值。

 

數(shù)據(jù)推薦

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