通過梳理國內(nèi)VR整機(jī)龍頭廠商Pico，我們看到其正逐步與字節(jié)跳動(dòng)形成協(xié)同效應(yīng)，未來有望在硬件上繼續(xù)迭代，應(yīng)用生態(tài)上與字節(jié)系高度協(xié)同，成為影響互聯(lián)網(wǎng)中長(zhǎng)期格局的重要變量之一。在行業(yè)維度上，我們認(rèn)為以Quest2為代表的本世代VR持續(xù)高增長(zhǎng)潛力或有限，下一代VR產(chǎn)品有望成為行業(yè)關(guān)鍵變量和催化劑。我們預(yù)期國內(nèi)VR整機(jī)廠商2025年總營(yíng)收有望達(dá)到325億元，亦看好潛在的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。當(dāng)前節(jié)點(diǎn)從投資角度出發(fā)，我們對(duì)VR行業(yè)賽道偏好依次為：1）VR產(chǎn)業(yè)鏈，重點(diǎn)推薦有望長(zhǎng)期受益的龍頭公司及可能具備預(yù)期差的細(xì)分價(jià)值方向公司；2）VR整機(jī)，建議關(guān)注海外科技巨頭新品和國內(nèi)公司布局情況；3）VR內(nèi)容，建議關(guān)注具有超前布局的內(nèi)容型公司。

 

    　　Pico：國內(nèi)頭部VR整機(jī)公司，軟硬件龍頭股齊布局。Pico長(zhǎng)期深耕VR賽道，自2015年成立以來，以每年一款的速度推出新產(chǎn)品，保持了良好的產(chǎn)品更新節(jié)奏。其中Pico Neo3作為對(duì)標(biāo)Quest2的重點(diǎn)產(chǎn)品，在硬件參數(shù)、價(jià)格等方面充分對(duì)標(biāo)，根據(jù)新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，Neo3在2021年出貨量達(dá)到50萬臺(tái)，成為國內(nèi)領(lǐng)先、全球第二梯隊(duì)龍頭股的VR廠商。2021年獲字節(jié)跳動(dòng)收購后，Pico逐步與字節(jié)跳動(dòng)業(yè)務(wù)進(jìn)行協(xié)同：

 

    　　在市場(chǎng)推廣上背靠抖音流量?jī)?yōu)勢(shì)，以短視頻廣告投放、價(jià)格優(yōu)惠、打卡返購機(jī)款等多種方式進(jìn)行營(yíng)銷；在內(nèi)容端上線Pico視頻，整合抖音、西瓜視頻等字節(jié)系應(yīng)用，并持續(xù)上線游戲、VR視頻等重點(diǎn)內(nèi)容；在人才端，字節(jié)跳動(dòng)多條內(nèi)容業(yè)務(wù)線重要人員調(diào)動(dòng)至Pico，補(bǔ)全內(nèi)容端能力。

 

    　　展望未來，Pico有望在字節(jié)跳動(dòng)強(qiáng)大的流量、內(nèi)容、資金等支持下，保持硬件迭代節(jié)奏，同時(shí)與字節(jié)跳動(dòng)應(yīng)用生態(tài)高度協(xié)同，維持國內(nèi)VR整機(jī)龍頭地位，亦進(jìn)一步促進(jìn)字節(jié)系應(yīng)用的使用時(shí)長(zhǎng)占比，成為可能影響未來互聯(lián)網(wǎng)格局的重要變量之一。

 

    　　挑戰(zhàn)：料本世代VR整機(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)潛力有限，下一代VR可能由海外科技巨頭引領(lǐng)。考慮到體積、重量、續(xù)航、屏幕等硬件實(shí)際情況，加之Quest的漲價(jià)因素，我們認(rèn)為以Quest2和Neo3為代表的本世代VR持續(xù)高增長(zhǎng)潛力或有限。當(dāng)前硬件上出現(xiàn)了顯著改善預(yù)期，Pancake光學(xué)方案相較于當(dāng)前的菲涅爾透鏡TTL縮短了約50%、能夠有效縮小頭顯體積并支持屈光度調(diào)節(jié)，Micro OLED在刷新率、PPI、功耗上相較于當(dāng)前的Fast-LCD有顯著提升，帶來更強(qiáng)沉浸感并降低眩暈感，全彩攝像頭透視（RGB See-through）有望大幅提高VR使用者與物理環(huán)境的交互體驗(yàn)，但我們認(rèn)為硬件的升級(jí)并不等同于下一代VR產(chǎn)品，定義全新的產(chǎn)品體驗(yàn)才是能夠?qū)⑿袠I(yè)帶動(dòng)至下一出貨量級(jí)的關(guān)鍵，蘋果、Meta等海外科技巨頭長(zhǎng)期布局投入，市場(chǎng)預(yù)期在2022年底-2023年發(fā)售相關(guān)新品，可能引領(lǐng)下一代VR產(chǎn)品設(shè)計(jì)。如以歷史情況作為參考，國內(nèi)VR整機(jī)廠商的對(duì)標(biāo)產(chǎn)品發(fā)售時(shí)間預(yù)計(jì)晚6-12個(gè)月，本世代產(chǎn)品在市場(chǎng)上還仍有數(shù)個(gè)月的銷售時(shí)間。

 

    　　機(jī)遇：2025年國內(nèi)VR整機(jī)廠商總營(yíng)收有望達(dá)到325億元，亦看好長(zhǎng)期潛力。

 

    　　短期來看，我們認(rèn)為本世代VR整機(jī)在國內(nèi)的銷量尚有提升空間，可對(duì)標(biāo)至國內(nèi)游戲主機(jī)約160萬臺(tái)/年的水平。

 

    　　中長(zhǎng)期維度，我們預(yù)測(cè)，2022/2023/2025年全球VR出貨量有望達(dá)到1400/2000/5000萬臺(tái)，我們假設(shè)2025年國內(nèi)VR出貨量占全球比可以達(dá)到國內(nèi)消費(fèi)電子市場(chǎng)規(guī)模占全球比，ASP隨下一代VR硬件成本顯著上升的預(yù)期亦有提高，并參考國內(nèi)智能手機(jī)的市場(chǎng)份額情況，預(yù)測(cè)2025年國內(nèi)VR整機(jī)廠商總營(yíng)收有望達(dá)到325億元，在敏感性測(cè)試下，總營(yíng)收預(yù)期在約250-400億元范圍內(nèi)。

 

    　　長(zhǎng)期維度，我們認(rèn)為VR作為元宇宙硬件入口之一，有望在產(chǎn)品迭代的預(yù)期下繼續(xù)看高出貨量，雖然下一代VR整機(jī)可能由海外科技巨頭引領(lǐng)，但我們認(rèn)為較難出現(xiàn)海外巨頭占據(jù)絕大部分國內(nèi)市場(chǎng)份額的情況，如行業(yè)能夠在標(biāo)志性產(chǎn)品帶動(dòng)下持續(xù)增長(zhǎng)，國內(nèi)VR整機(jī)廠商存在潛在長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)因素：VR行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；VR關(guān)鍵技術(shù)升級(jí)迭代進(jìn)度、效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；VR新品市場(chǎng)龍頭股推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；VR應(yīng)用龍頭股、內(nèi)容、生態(tài)建設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；全球宏觀經(jīng)濟(jì)承壓導(dǎo)致需求疲軟的風(fēng)險(xiǎn)等。

 

    　　投資建議：我們看好VR的持續(xù)性機(jī)會(huì)，科技巨頭的關(guān)鍵產(chǎn)品有望進(jìn)一步催化賽道，國內(nèi)VR整機(jī)廠商亦有長(zhǎng)期潛力。Pico作為國內(nèi)行業(yè)龍頭股頭部，料將在字節(jié)跳動(dòng)的加持下繼續(xù)保持領(lǐng)先地位并形成業(yè)務(wù)上的高度協(xié)同，未來可能成為字節(jié)跳動(dòng)的關(guān)鍵變量之一。VR整機(jī)的演進(jìn)值得持續(xù)關(guān)注，當(dāng)前節(jié)點(diǎn)從投資角度出發(fā)，我們對(duì)行業(yè)龍頭股賽道的偏好依次為：1）VR產(chǎn)業(yè)鏈，其中我們重點(diǎn)推薦有望長(zhǎng)期受益的龍頭公司及可能具備預(yù)期差的細(xì)分價(jià)值方向公司；2）VR整機(jī)，建議關(guān)注海外巨頭的下一代產(chǎn)品及國內(nèi)跟進(jìn)新品龍頭股布局的公司；3）VR內(nèi)容，建議關(guān)注超前布局和具備相關(guān)經(jīng)驗(yàn)積累的公司。我們首選的三個(gè)標(biāo)的為歌爾股份、三利譜、杰普特，同時(shí)建議關(guān)注字節(jié)跳動(dòng)（未上市）、寶通科技龍頭股、立訊精密、舜宇光學(xué)科技、韋爾股份、創(chuàng)維數(shù)字等公司。

 

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