VR/AR 設(shè)備龍頭股是元宇宙的入口，內(nèi)容應(yīng)用與技術(shù)雙驅(qū)動，推動VR/AR 產(chǎn)品迭代升級。對于元宇宙龍頭股未來的發(fā)展，我們認(rèn)為會有兩條發(fā)展路徑，一是以VR 為代表的沉浸式宇宙，二是以AR 為代表的虛擬與現(xiàn)實(shí)交互式宇宙。VR/AR 受到內(nèi)容應(yīng)用與技術(shù)雙重驅(qū)動因素影響。技術(shù)方面，虛擬（增強(qiáng)）龍頭股現(xiàn)實(shí)技術(shù)的成熟度逐漸進(jìn)入了穩(wěn)步爬坡復(fù)蘇期。虛擬（增強(qiáng)）現(xiàn)實(shí)技術(shù)可以分為五大類：近眼顯示、感知交互、網(wǎng)絡(luò)傳輸、渲染計(jì)算與內(nèi)容制作。其中，影響終端設(shè)備體驗(yàn)的關(guān)鍵技術(shù)，在過去兩年都取得了重大突破， 目前已經(jīng)被主流設(shè)備概念股采用。例如由內(nèi)向外追蹤定位（Inside-Out）、眼動追蹤、6DOF 和六自由度視頻制作等技術(shù)在過去兩年都取得了重大突破。近眼顯示方面，消費(fèi)級VR 的產(chǎn)品形態(tài)較為成熟，因延遲、刷新率和分辨率產(chǎn)生的眩暈基本消除。分辨率決定顯示清晰度，刷新率決定了流暢性，雙眼4K 屏已經(jīng)成為了如今VR 的主流配置，刷新大多為90HZ，高端產(chǎn)品出現(xiàn)8K 屏120HZ 刷新率的配置甚至更高，而光學(xué)模組方面的Pancake 方案也在逐步普及。AR 光學(xué)方案是AR 產(chǎn)品的關(guān)鍵，技術(shù)仍在演進(jìn)中，產(chǎn)業(yè)處于以硬件技術(shù)發(fā)展驅(qū)動為主的階段。

 

    整體來看，目前行業(yè)發(fā)展剛好處于泡沫破裂以后開始緩慢的爬坡恢復(fù)期，所以會被人誤認(rèn)為是炒作，但是有許多科技公司可能在未來1-3 年期間在技術(shù)端和設(shè)備端推出一些有所突破的產(chǎn)品。

 

    現(xiàn)象級產(chǎn)品引領(lǐng)市場，C 端迎來拐點(diǎn)。VR 設(shè)備進(jìn)入一體機(jī)時代，頭顯進(jìn)一步輕薄化；AR以行業(yè)應(yīng)用為主，消費(fèi)級產(chǎn)品處于起步階段。硬件終端方面：1）VR 設(shè)備經(jīng)歷過VR 盒子時代、PCVR 時代，目前處于VR 一體機(jī)時代，是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)界的共識�，F(xiàn)象級產(chǎn)品Quest2 的成功帶動了VR 的整體銷量提升，以Quest 2 的技術(shù)路徑和類似形態(tài)為主的VR 頭顯層出不窮，并沿著輕薄化的方向不斷迭代更新，VR 頭顯已經(jīng)完成了B 端到C 端的突破。Oculus Quest2 在2022 年上半年銷量為590 萬臺，而2022 年上半年VR 出貨量為684 萬臺，Oculus 的VR 一體機(jī)銷量已達(dá)近2000 萬臺，Quest 系列（含1、2）累計(jì)出貨量為1770 萬臺。2）7 月發(fā)布的創(chuàng)維VR 新品Pancake 系列將于8 月26 日上線京東快手渠道，Pico Neo 4預(yù)計(jì)最快將于22 年9 月發(fā)布，系列新品均采用Pancake 光學(xué)方案。

 

    Pancake 光學(xué)原理是圖像源進(jìn)入半透半反功能的鏡片之后，光線在鏡片、相位延遲片以及反射式偏振片之間多次折返，最終從反射式偏振片射出。Pancake 超短焦光學(xué)系統(tǒng)將傳統(tǒng)的菲涅爾透鏡或非球面鏡的鏡片到顯示屏幕距離從35-45mm，縮減到10-20mm 左右，極大程度地減少VR 產(chǎn)品體積和重量。3）AR 終端銷售仍集中在B 端市場，以行業(yè)應(yīng)用為主，成本高、終端價格高，上游供應(yīng)鏈仍在攻堅(jiān)，消費(fèi)級產(chǎn)品處于起步階段，2022 年上半年全球AR 頭顯出貨量29.6 萬臺，2021 年全球AR 頭顯出貨量為57 萬臺，較2020 年增長44%。隨著光學(xué)方案的進(jìn)步，AR眼鏡有望在2024 年大規(guī)模進(jìn)入消費(fèi)級市場。20 年全球VR、AR 終端出貨量占比分別90%、10%，中國信通院預(yù)測24 年分別為45%、55%。

 

    Counter point 預(yù)計(jì)到2025 年全球XR 出貨量將超1 億臺。

 

    優(yōu)質(zhì)內(nèi)容與應(yīng)用是加速器。C 端的應(yīng)用包括游戲、視頻、直播、社交、健身等。而B 端則賦能百業(yè)，行業(yè)+VR/AR 逐漸成為標(biāo)配。內(nèi)容生態(tài)建設(shè)是C 端市場發(fā)力重點(diǎn)，內(nèi)容生態(tài)包括了創(chuàng)作工具軟件、內(nèi)容平臺和內(nèi)容應(yīng)用等。重磅IP 星球大戰(zhàn)和Half-Life: Alyx 都直接拉動了設(shè)備的銷售。

 

    隨著硬件出貨量的市場持續(xù)提升，創(chuàng)作工具日趨完善，VR 內(nèi)容和應(yīng)用快速增加，C 端應(yīng)用包括游戲、社交、健身、視頻、直播等，獲得新的內(nèi)容發(fā)行和變現(xiàn)的渠道。國外Oculus、Steam 等VR 內(nèi)容生態(tài)頗有成效，國內(nèi)Pico 在字節(jié)跳動加持下逐漸發(fā)力。截至2022 年上半年末，Steam以6574 款游戲和應(yīng)用，繼續(xù)成為VR 內(nèi)容總數(shù)量最多的平臺。和SideQuest 和VivePort 則分別以3352 和2819 款游戲和應(yīng)用位列榜單第二和第三。2021 年，Quest 平臺注冊用戶規(guī)模為1200 萬，陀螺研究院預(yù)計(jì)2022 年注冊用戶規(guī)�？梢赃_(dá)到2200 萬，2025 年用戶規(guī)模超1 億。

 

    2021 年Quest 平臺內(nèi)容銷售流水為4.8 億美元，自2019 年Quest 平臺上線以來，累計(jì)收入流水達(dá)到7.38 億美元，陀螺研究院預(yù)計(jì)2022 年Quest 平臺內(nèi)容銷售流水超10 億美元。B 端賦能百業(yè)，通過行業(yè)+VR/AR，應(yīng)用場景不斷拓寬。VR 在教育醫(yī)療文旅地產(chǎn)等領(lǐng)域，AR在安防巡檢、工業(yè)生產(chǎn)、軍事等領(lǐng)域逐漸成為行業(yè)標(biāo)配。

 

    內(nèi)容生態(tài)呈現(xiàn)百花齊放態(tài)勢，游戲是主要內(nèi)容和變現(xiàn)方式之一，視頻、直播和社交有望拓寬應(yīng)用場景。內(nèi)容和應(yīng)用呈現(xiàn)百花齊放態(tài)勢，內(nèi)容生態(tài)需要多維度多場景的完善，部分場景屬于疫情影響下的再次興起，如VR 直播、VR 社交，也有新潮流出現(xiàn)，如虛擬演唱會、虛擬蹦迪等新場景，還有很多場景仍在探索和驗(yàn)證的過程中。游戲是主要內(nèi)容和變現(xiàn)方式之一。游戲廠商原本在主機(jī)游戲、手機(jī)游戲擁有的優(yōu)勢有利于制作虛擬現(xiàn)實(shí)內(nèi)容。VR 游戲在設(shè)計(jì)思路上與傳統(tǒng)游戲存在差別，向虛擬現(xiàn)實(shí)內(nèi)容轉(zhuǎn)移時，更強(qiáng)調(diào)沉浸式體驗(yàn)中玩家的移動和交互，還要尋找合適的品類和參照物；VRAR 游戲的另一個特點(diǎn)是偏向長周期；受制于算力的約束，一體機(jī)的游戲多以輕度游戲?yàn)橹�，在重度游戲玩家市場，多以串流方式，享受PC 和主機(jī)原有內(nèi)容平臺的紅利。獨(dú)占IP 可能會成為游戲內(nèi)容競爭的核心環(huán)節(jié)。VRAR 社交主要是元宇宙社交，對技術(shù)、產(chǎn)品、運(yùn)營、用戶基數(shù)等方面的要求高，是互聯(lián)網(wǎng)下一長期賽道。視頻已經(jīng)開始進(jìn)入PC/手機(jī)/TV/VR 四端同步的時期，視頻平臺有大量內(nèi)容儲備可以投放，并且VR 視頻技術(shù)逐漸成熟，制作成本降低，通過VR 攝影龍頭股方式制作的視頻可以進(jìn)一步提高沉浸感。王晰、鄭均、汪峰等VR 演唱會取得了較好的用戶反饋，隨著VR 直播及網(wǎng)絡(luò)帶寬條件等逐漸成熟，越來越多的直播、體育比賽、演唱會、現(xiàn)場演出將會采用VR 形式。

 

    VR 消費(fèi)級市場進(jìn)入補(bǔ)貼模式，巨頭發(fā)力內(nèi)容生態(tài)建設(shè)。從市場格局來看，手機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)龍頭股廠商以不同方式進(jìn)入市場，22 年上半年開始，圍繞消費(fèi)市場的VR 拉鋸戰(zhàn)逐漸拉開帷幕，字節(jié)跳動、夢想綻放（愛奇藝）、NOLO,以及大朋、創(chuàng)維等公司，加上可能入局的騰訊和部分未對外正式公布的企業(yè)，VR 拉鋸戰(zhàn)可能即將到來。手機(jī)廠商不斷進(jìn)入硬件市場，由于VR 與手機(jī)供應(yīng)鏈高度重合，經(jīng)驗(yàn)可以復(fù)用，手機(jī)廠商以手機(jī)為核心構(gòu)建生態(tài)，一般以分體式VR/AR 作為第一步，優(yōu)勢在于擁有完善的手機(jī)生態(tài)、分發(fā)渠道和供應(yīng)鏈整合能力。互聯(lián)網(wǎng)廠商傾向于一體機(jī)，開發(fā)者生 態(tài)和內(nèi)容是其核心優(yōu)勢。VR 的主要模式仍然是通過硬件補(bǔ)貼降低終端價格甚至低于成本價銷售，以及內(nèi)容補(bǔ)貼促進(jìn)內(nèi)容繁榮等手段。內(nèi)容生態(tài)建設(shè)方面，一方面引進(jìn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容和IP，獨(dú)占的內(nèi)容和IP 意味著對稀缺內(nèi)容的控制力，可以進(jìn)一步穩(wěn)定硬件終端的市場地位；一方面扶持開發(fā)者，增加內(nèi)容供給，從而吸引用戶。目前仍然處于“買用戶”的階段，通過硬件終端幫助公司占領(lǐng)入口，以后續(xù)銷售內(nèi)容盈利可能會成為主要競爭策略。但對整個行業(yè)來說，有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈的成熟、技術(shù)的迭代和內(nèi)容生態(tài)的打造，形成正循環(huán)。國內(nèi)外對比來看，Oculus 內(nèi)容生態(tài)相對成熟，國內(nèi)Pico 有望重點(diǎn)發(fā)力內(nèi)容生態(tài)建設(shè)。

 

    投資建議：VRARMR 全產(chǎn)業(yè)鏈布局的科技公司，建議關(guān)注：海外的【Meta、Microsoft、Apple】，以及國內(nèi)的【字節(jié)跳動、騰訊、華為】

 

    等。上游硬件產(chǎn)業(yè)鏈建議關(guān)注：海外的如計(jì)算芯片龍頭股領(lǐng)域的【高通、英偉達(dá)】等， A 股的如供應(yīng)鏈代工相關(guān)的【歌爾股份、立訊精密、國光電器】等，元器件相關(guān)的公司，例如涉及光學(xué)方案和顯示方案的相關(guān)的【歌爾股份、舜宇光學(xué)科技、三利譜、水晶光電龍頭股、京東方、隆利科技、美迪凱、鴻利智匯】等，攝像頭和攝像頭模組相關(guān)的【韋爾股份、水晶光電、聞泰科技、高偉電子】，PCB 和FPC 相關(guān)的【鵬鼎控股、長盈精密】，傳動電機(jī)電池龍頭股等其他零配件相關(guān)的【兆威機(jī)電、紫建電子、欣旺達(dá)、帝奧微】，以及發(fā)布VR 終端產(chǎn)品的【創(chuàng)維數(shù)字】等。VRAR 游戲建議關(guān)注：【騰訊控股、網(wǎng)易-S、三七互娛、吉比特、完美世界、心動公司、寶通科技、愷英網(wǎng)絡(luò)、富春股份、凱撒文化、紫天科技、恒信東方、順網(wǎng)科技、姚記科技】等；VRAR 社交產(chǎn)品對技術(shù)、產(chǎn)品、運(yùn)營、用戶基數(shù)的綜合要求高，是互聯(lián)網(wǎng)下一長期賽道，建議關(guān)注：海外的【Meta、Against Gravity（Rec room）、SNAP】，國內(nèi)的【騰訊控股、百度、字節(jié)跳動、Soul、陌陌】；VRAR 視頻建議關(guān)注【芒果超媒、快手、嗶哩嗶哩、愛奇藝、優(yōu)酷、樂華娛樂、捷成股份】；VR 線下游藝設(shè)備概念股的【華立科技】；VRAR 健身相關(guān)的公司【Keep、任天堂】；布局B 端的【風(fēng)語筑、鋒尚文化】等公司。

 

    風(fēng)險提示：新技術(shù)術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險；內(nèi)容生態(tài)建設(shè)緩慢的風(fēng)險；宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響VRAR 消費(fèi)需求；監(jiān)管政策不確定風(fēng)險；早期產(chǎn)品盈利能力不確定性風(fēng)險。

 

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