8 月以來(lái)多重小利好疊加致旺季基本面階段性收緊并小幅推升煤炭?jī)r(jià)格煤炭市場(chǎng)8 月以來(lái)經(jīng)歷了階段性供需兩端的同步走強(qiáng)，從而在旺季進(jìn)一步收緊供需和改善市場(chǎng)情緒。“三西”地區(qū)較多降雨和山西較多安全事故對(duì)煤炭生產(chǎn)造成擾動(dòng)。1961 年以來(lái)的極端高溫干旱天氣不僅造成了居民和三產(chǎn)電力消費(fèi)龍頭股大幅增長(zhǎng)并對(duì)水力發(fā)電產(chǎn)生了負(fù)面抑制，據(jù)央視網(wǎng)，8 月中旬全國(guó)水電發(fā)電量同比下降超過10%，同時(shí)全國(guó)超20 個(gè)省級(jí)電網(wǎng)用電負(fù)荷創(chuàng)新高，部分省份居民用電增長(zhǎng)超40%。8 月24 日陜西榆林地區(qū)（2.8 億噸年產(chǎn)能）發(fā)生新冠疫情，煤炭產(chǎn)運(yùn)受到影響。8 月份作為傳統(tǒng)需求旺季，疊加發(fā)生的供求兩端超預(yù)期的邊際變化，推升北港5,500k 價(jià)格自8 月以來(lái)上升55 元/噸至1,200 元/噸。

 

    　　8 月去庫(kù)力度相較7 月加大，但庫(kù)存總水平仍處相對(duì)高位如我們之前所強(qiáng)調(diào)，全社會(huì)庫(kù)存量是我們今年核心關(guān)注的指標(biāo)。據(jù)金正能源數(shù)據(jù)，7 月份全社會(huì)庫(kù)存總量下降393 萬(wàn)噸，大幅低于往年的正常水平，主要源于提升的煤炭產(chǎn)量。但8 月份在多重供需端小利好的支撐下，截至8 月24 日，全社會(huì)庫(kù)存量較8 月初下降了1,307 萬(wàn)噸，基本符合往年去庫(kù)力度。

 

    　　但全社會(huì)龍頭股總庫(kù)存仍在16,283 萬(wàn)噸的相對(duì)較高水平。CCTD 數(shù)據(jù)顯示，沿海八省和內(nèi)陸17 省電廠的煤炭可用天數(shù)處于12.8 天和18.5 天，最近一周環(huán)比已經(jīng)有所提高。發(fā)改委8 月16 日披露全國(guó)統(tǒng)調(diào)電廠存煤最近達(dá)到1.75 億噸，同比去年增加7400 萬(wàn)噸，絕對(duì)量也處于相對(duì)高位。

 

    　　預(yù)計(jì)需求短期難期待強(qiáng)勁改善，供給端變化仍是潛在決定變量全國(guó)高溫預(yù)計(jì)于8 月底結(jié)束，7-8 月份極端高溫帶動(dòng)的強(qiáng)勁三產(chǎn)和居民用電龍頭股增速有望大幅回落至8-10%的正常水平（7 月份三產(chǎn)和居民用電增速達(dá)到11.5%和26.8%），而工業(yè)用電和非電用煤將決定9-11 月份的煤炭消費(fèi)表現(xiàn)。

 

    　　我們預(yù)計(jì)工業(yè)用電和非電用煤將呈現(xiàn)旺季不旺的特征（剔除去年能耗雙控導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)），基于較為疲弱的地產(chǎn)銷售和潛在的出口下行，盡管政府最近仍在推出新的措施來(lái)穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們認(rèn)為供給端變化仍是潛在供需決定變量，煤炭安全事故、產(chǎn)地疫情和重要會(huì)議對(duì)生產(chǎn)端的擾動(dòng)將決定供需和煤炭?jī)r(jià)格，而這些變量目前無(wú)法給予明確的判斷。

 

    　　維持價(jià)格中樞下移判斷，但微妙平衡下潛在上/下行擾動(dòng)或驅(qū)動(dòng)階段性行情盡管8 月8 日以來(lái)中信煤炭龍頭股指數(shù)上行了21.7%，我們?nèi)匀徽J(rèn)為今年年底前中國(guó)煤炭供需將逐步寬松化，主要因?yàn)楫a(chǎn)能核增和增產(chǎn)保供政策逐步發(fā)揮效力，并且政府仍有一定空間進(jìn)一步核增產(chǎn)能概念股和提升產(chǎn)量，維持800-1,300 元/噸的價(jià)格區(qū)間判斷。當(dāng)然，目前行業(yè)仍處于微妙的平衡，既沒有絕對(duì)過剩，也沒有絕對(duì)緊缺，潛在的上/下行因素發(fā)生易驅(qū)動(dòng)階段性的上/下行行情，但較高的絕對(duì)庫(kù)存使得煤價(jià)的大幅上行可能性較低。安全事故、產(chǎn)地疫情、冬季氣溫、國(guó)際能源產(chǎn)運(yùn)擾動(dòng)、中國(guó)地產(chǎn)、海外衰退是潛在的重大上下行擾動(dòng)因素。

 

    　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期或供給端擾動(dòng)強(qiáng)于預(yù)期。

 

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