投資建議

 

    　　白酒龍頭股：周內(nèi)板塊中報業(yè)績逐漸落地，酒企中秋概念股打法亦逐漸明晰，利空逐漸落地的背景下業(yè)績環(huán)比提升、需求環(huán)比恢復(fù)的預(yù)期向好，帶動周內(nèi)情緒回暖，印證我們前期推薦邏輯。但值得關(guān)注的是，板塊內(nèi)分化仍比較明晰，此輪情緒的持續(xù)性仍需要基本面邏輯的印證，因此仍需觀察中秋旺季動銷表現(xiàn)及渠道動作落地情況，但是表觀預(yù)收款表現(xiàn)較好的標(biāo)的相對而言確定性會更強(qiáng)。

 

    　　整體而言，當(dāng)前我們延續(xù)穩(wěn)健性配置思路，推薦確定性高端概念股及具備強(qiáng)勢alpha 的子賽道龍頭，關(guān)注后周期彈性品種。

 

    　　其中，地產(chǎn)酒板塊業(yè)績相對穩(wěn)健，主要原因在于：1）春節(jié)動銷緊俏，Q1 預(yù)收款蓄水池普遍充足，渠道庫存合理偏低，打下良好基礎(chǔ)；2）華東雖有疫情擾動，但疫后安徽、江蘇需求恢復(fù)較快（經(jīng)濟(jì)支撐）；3）100-300 元價格帶需求韌性更強(qiáng)（H1 表現(xiàn)普遍超預(yù)期）。其中，古井、洋河因為龍頭優(yōu)勢+省外市場受損偏低，具備了更強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。

 

    　　啤酒：板塊標(biāo)的半年報陸續(xù)落地，大部分龍頭業(yè)績超預(yù)期。疫情之下，板塊Q2 展現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營韌勁�？偨Y(jié)來看，1）量上，H1 龍頭銷量略有下滑，但基本在7 月實現(xiàn)銷量的同比追平，青啤、華潤8 月有望延續(xù)雙位數(shù)增長態(tài)勢。

 

    　　2）噸價上，前期提價在Q2 均充分體現(xiàn)，部分單品實現(xiàn)了快速增速（H1 喜力增速30%、U8 增速約70%、青島白啤增速60%以上）；部分大單品受餐飲、夜場等消費(fèi)場景關(guān)閉而受損（H1 烏蘇增速6.4%、1664 增速個位數(shù)、雪花純生和superX 增速為低/中個位數(shù)、青島純生和1903 下滑）。7-8 月高端產(chǎn)品已重回高速增長中樞，動銷緊俏，部分區(qū)域反饋出現(xiàn)缺酒。3）成本端看，Q2 噸成本增速基本延續(xù)Q1（青啤環(huán)比改善），考慮包材降價，預(yù)計H2 及23H1 成本增幅有望繼續(xù)收窄。4）費(fèi)用端看，H1 普遍控費(fèi)提效，預(yù)計H2 會因贊助世界杯而加大投放，但全年費(fèi)率仍處控制階段，費(fèi)效比優(yōu)化。板塊高景氣度延續(xù)，預(yù)計Q3 利潤端仍將展現(xiàn)高彈性（初步預(yù)估青啤Q3利潤增速在30%以上）。

 

    　　休閑食品：小零食板塊中報質(zhì)量整體較高，洽洽國葵需求穩(wěn)定，鹽津、甘源依靠新品放量實現(xiàn)較快增長。其中，甘源及時調(diào)整產(chǎn)品和渠道策略，切入成長較快的零食連鎖系統(tǒng)和流通系統(tǒng)，預(yù)計8 月底產(chǎn)品可以調(diào)整到位，今年打好基礎(chǔ)后明年后仍有持續(xù)放量的動力；洽洽提價基本可以覆蓋成本壓力，但23 年的成本仍有不確定性，預(yù)計24 年逐步釋放提價紅利。

 

    　　速凍：安井、千味的中報反映出公司在收入端仍有較強(qiáng)的韌性，且盈利承壓能力較強(qiáng)。安井依靠費(fèi)用控制概念股提升盈利能力，千味依靠結(jié)構(gòu)升級對沖成本壓力。

 

    　　乳制品概念股：伊利具備較強(qiáng)的估值安全邊際，公司自身經(jīng)營確定性較強(qiáng)，7 月以來持續(xù)環(huán)比修復(fù)，全年預(yù)計仍能保持雙位數(shù)增長。

 

    　　調(diào)味品概念股：H1 業(yè)績進(jìn)入密集披露期，從現(xiàn)有公布業(yè)績的幾家公司來看，Q2 需求端具備修復(fù)彈性，提價落地疊加疫后修復(fù)，各公司收入端穩(wěn)健增長。我們認(rèn)為下半年將繼續(xù)沿著疫情修復(fù)主線前行，建議密切關(guān)注需求端的邊際改善。

 

    　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險、疫情持續(xù)反復(fù)風(fēng)險、區(qū)域市場競爭風(fēng)險。

 

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