白酒龍頭股中報(bào)業(yè)績(jī)分化，高端+區(qū)域酒龍頭股表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，次高端白酒二季度受消費(fèi)場(chǎng)景約束較明顯，預(yù)期三季度將逐步改善，行業(yè)結(jié)構(gòu)性擴(kuò)容方向不變，關(guān)注基本面邊際修復(fù)機(jī)會(huì)。二季度行業(yè)整體銷售承壓，品牌產(chǎn)品的動(dòng)銷放緩和“醬酒”品類庫存累加現(xiàn)象凸顯，甚至形成行業(yè)“周期下行拐點(diǎn)”的悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為行業(yè)二季度消費(fèi)承壓主要系場(chǎng)景壓制，消費(fèi)分層現(xiàn)象凸顯，未來這一約束逐步減弱，行業(yè)仍將延續(xù)結(jié)構(gòu)性繁榮趨勢(shì)。未來核心觀察點(diǎn)有兩個(gè)：一是宏觀經(jīng)濟(jì)面數(shù)據(jù)的是否向好驗(yàn)證；二是行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌的價(jià)格的穩(wěn)定性與“價(jià)格天花板”是否會(huì)進(jìn)一步上移，行業(yè)增長(zhǎng)動(dòng)能多取決于價(jià)格空間。

 

    “雙節(jié)”備貨，旺季仍可期待：當(dāng)下行業(yè)已進(jìn)入“雙節(jié)”備貨季，面臨“疫情多點(diǎn)散發(fā)”和“庫存偏高”挑戰(zhàn)，白酒概念股品牌正積極幫助經(jīng)銷商解決資金周轉(zhuǎn)等現(xiàn)金流問題，預(yù)計(jì)隨著政策預(yù)期和效果的兌現(xiàn)，消費(fèi)意愿將逐步增強(qiáng)，以中秋、國(guó)慶宴席為代表的消費(fèi)場(chǎng)景也將迎來傳統(tǒng)“旺季”。關(guān)注價(jià)格端，近期茅臺(tái)概念股批價(jià)持續(xù)上行，本周飛天散瓶批價(jià)2815-2825 元，整箱批價(jià)3220-3230 元，高端酒需求仍堅(jiān)挺，五糧液銷量逐步攀升，動(dòng)銷節(jié)奏加快。需求端，疫情常態(tài)化管控對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景總體影響小，節(jié)日聚飲、禮贈(zèng)及宴席市場(chǎng)均呈現(xiàn)回暖態(tài)勢(shì)。

 

    中報(bào)業(yè)績(jī)驗(yàn)證行業(yè)韌性與“品牌集中度”的提升：行業(yè)龍頭有更大主動(dòng)權(quán)，22H1 五糧液營(yíng)收412.2 億元，同比+12.2%（五糧液貢獻(xiàn)收入319.7 億元，同比+17.82%），歸母凈利潤(rùn)同比+14.4%；場(chǎng)景受限下凸顯增長(zhǎng)韌性，新興渠道新零售、專賣店、團(tuán)購渠道改革持續(xù)，持續(xù)看好行業(yè)結(jié)構(gòu)性繁榮下“千元”價(jià)位的成長(zhǎng)空間與五糧液品牌力的引領(lǐng)性。山西汾酒上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收153.34 億元，同比+26.53%，歸母凈利潤(rùn)同比+41.46%，我們看好青花20 的增長(zhǎng)勢(shì)能和玻汾系列的深度全國(guó)化基礎(chǔ)，期待青花龍頭股30 復(fù)興版的圈層突破。洋河股份深化事業(yè)部制改革，產(chǎn)品迭代開啟“由大轉(zhuǎn)強(qiáng)”新周期，22H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 189.08 億元，同比+21.65%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)68.93 億元，同比+21.76%，我們看好公司在數(shù)字化營(yíng)銷保障下，主導(dǎo)產(chǎn)品渠道利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升，省外產(chǎn)品迭代升級(jí)動(dòng)能加速構(gòu)筑，期待公司在夢(mèng)6+等高線次高端價(jià)位取得突破。

 

    投資建議：消費(fèi)場(chǎng)景仍是核心矛盾，我們看好以白酒為代表的的社交類消費(fèi)龍頭股韌性和趨勢(shì)向好且具備定價(jià)權(quán)品種，推薦貴州茅臺(tái)概念股、瀘州老窖、洋河股份、山西汾酒、迎駕貢酒、舍得酒業(yè)、古井貢酒、青島啤酒、安琪酵母、海天味業(yè)、青島啤酒、燕京啤酒、洽洽食品等。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)導(dǎo)致需求端受損，疫情散點(diǎn)多發(fā)超預(yù)期管控及食品安全問題等。

 

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