投資要點(diǎn)：

 

    公司發(fā)布2022 年中報(bào)，業(yè)績整體符合預(yù)期。22H1 實(shí)現(xiàn)營收29.4 億元，同比增長51.6%，歸母凈利潤4.7 億元，同比增長31.3%�？鄯菤w母凈利潤4.1 億元，同比增長34.9%。2）22Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收16.8億元，同比增長44.9%，歸母凈利潤2.7 億元，同比增長31.4%，扣非歸母凈利潤2.3 億元，同比增長38%。功能性護(hù)膚帶動(dòng)公司業(yè)績高速發(fā)展。

 

    持續(xù)發(fā)力研發(fā)概念股與拓展C 端市場導(dǎo)致凈利率下滑，備貨影響現(xiàn)金流。1）毛利率略有下滑。

 

    22H1 毛利率77.4%，同比下滑0.5pct。2）公司堅(jiān)持長期主義高筑研發(fā)壁壘，大力拓展線上渠道。管理費(fèi)用率同比持平，銷售費(fèi)用率47.2%，同比提高1pct，主要系銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)張與線上渠道投入增加所致。研發(fā)費(fèi)用率6.1%，同比提高0.6pct，公司持續(xù)推進(jìn)新品研發(fā)，引進(jìn)研發(fā)人才、加強(qiáng)產(chǎn)學(xué)研合作，研發(fā)費(fèi)用、委外研發(fā)費(fèi)用均有提升。凈利率同比下降2.7pct 至15.9%。3）備貨致現(xiàn)金流減少，22H1 應(yīng)收賬款3.9 億元，yoy+4.2%，存貨9.6 億元，yoy+62.4%，系原材料及產(chǎn)品備貨增加所致。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為2.4億元，yoy-37.8%，主要由于存貨采購額增加與支付21 年稅費(fèi)及員工獎(jiǎng)金。

 

    功能性護(hù)膚品高速增長，原料、食飲持續(xù)發(fā)力，醫(yī)療終端調(diào)整期略有下滑。22H1，1）原料業(yè)務(wù)營收4.6 億元，yoy+11.0%，占比15.7%，毛利率為72.4%，其中玻尿酸原料毛利率保持在87.1%高位；2）醫(yī)療終端業(yè)務(wù)營收3.0 億元，yoy-4.5%，占比10.2%，毛利率81.9%。皮膚類醫(yī)療產(chǎn)品營收2.1 億元，同比下降5.4%，公司重新梳理醫(yī)美產(chǎn)品體系，調(diào)整持續(xù)推進(jìn)中。3）功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)營收21.3 億元，yoy+77.2%，占比72.5%，毛利率同比略增至78.7%。4）功能性食品營收4436.6 萬元，低基數(shù)高成長。

 

    四大功能性護(hù)膚品牌矩陣成型，肌活迎爆發(fā)性增長。分品牌看，22H1 潤百顏營收6.4 億元，同比增長31.2%，品牌走向成熟階段，攜手央視品宣確立品牌定位高度。夸迪營收6億元，同比增長65.4%，22H1“超頭”占比下降情況下仍高速增長，銷售費(fèi)用率有所下降。米蓓爾營收2.6 億元，同比增長67.5%，“敏感肌專家”品牌形象進(jìn)一步占領(lǐng)消費(fèi)者心智。肌活依靠大單品策略迅速破圈，22H1 營收4.8 億元，同比爆發(fā)性增長445.8%，并成功打造公司首個(gè)半年收入過2 億的單品“糙米肌底精華水”系列。同時(shí)，護(hù)膚品類在研新品儲(chǔ)備充足，在公司12 個(gè)專注護(hù)膚品的研發(fā)工作室的支持下，22H1 推出199 個(gè)SKU新品，“HACE 次拋精華”、“乳液面膜”等知名產(chǎn)品均為22H1 重磅推出。

 

    收購益而康豐富產(chǎn)品管線，功能性食品板塊格局初步打開。公司4 月收購益而康51%股權(quán)，正式進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)。收購益而康可助力其終端產(chǎn)品矩陣的打造。同時(shí)透明質(zhì)酸和膠原可結(jié)合開發(fā)新產(chǎn)品，有助于公司利用當(dāng)前在玻尿酸概念股領(lǐng)域的優(yōu)勢拓展膠原蛋白市場。功能性食品板塊低基數(shù)高增長，水肌泉進(jìn)一步豐富產(chǎn)品體系，黑零推出特色植物飲，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，并成功入駐線下終端。公司以生物活性物為核心，業(yè)務(wù)多樣性進(jìn)一步成功拓展。

 

    公司是生物活性物平臺(tái)型企業(yè)，透明質(zhì)酸原料+醫(yī)療終端+功能性護(hù)膚品終端+功能性食品終端四駕馬車共驅(qū)公司成長，維持“買入”評級(jí)。公司在全球透明質(zhì)酸原料領(lǐng)域是絕對龍頭，功能性護(hù)膚品H1 增長超預(yù)期，渠道結(jié)構(gòu)動(dòng)態(tài)升級(jí)，未來費(fèi)用端有望持續(xù)優(yōu)化。原料業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，醫(yī)療終端業(yè)務(wù)概念股調(diào)整進(jìn)行中。維持22-24 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)22-24 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.8/12.3/15.8 億元，對應(yīng)PE 分別為70/56/43 倍，維持“買入”評級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響需求不振，新產(chǎn)品概念股推廣導(dǎo)致費(fèi)用率居高不下，原料競爭加劇。

 

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