事件：公司概念股發(fā)布2022 年半年報(bào)，2022H1 實(shí)現(xiàn)營收25.37 億，同比增長48.04%，歸母凈利潤7.18 億，同比增長40.68%。22Q2 實(shí)現(xiàn)營收8.49 億，同比增長5.25%，歸母凈利潤1.97 億，同比下降18.74%。我們?cè)跇I(yè)績前瞻預(yù)測22Q2 公司收入、凈利潤分別同比3%，-5%，收入符合預(yù)期，業(yè)績低于預(yù)期。

 

    投資評(píng)級(jí)與估值：下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2022-2024 年歸母凈利潤分別為12.5、16.24、20.33億（前次為13.1 億、17.7 億、22.8 億），分別同比增長40%，30%，25%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為39x，30x，24x，維持增持評(píng)級(jí)。公司的核心競爭優(yōu)勢如下：1、公司為馥郁香型龍頭，香型特殊概念股、品質(zhì)優(yōu)秀，有一定差異化優(yōu)勢；2、核心單品內(nèi)參定位千元價(jià)格帶，渠道運(yùn)作模式高效靈活，具備一定成長空間；3、核心單品酒鬼系列渠道利潤豐厚，費(fèi)用投放靈活，未來有望完成初步全國化布局，具備成長潛力。

 

    22H1 公司酒類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入25.3 億元，同比增長48%，銷量9724 噸，同比增長57.4%，噸價(jià)同比下降6% 。分品類看， 酒鬼/ 內(nèi)參/ 湘泉/ 其他系列分別實(shí)現(xiàn)營收14.7/6.46/1.55/2.58 億元， 分別同比增長50%/24%/70%/118% ， 占比分別為58%/25.5%/6.1%/10.2% 。銷量端， 酒鬼/ 內(nèi)參/ 湘泉/ 其他系列分別為4242/610/3126/1746 噸，分別同比增長49.6%/23.5%/72.3%/68.86%，測算噸價(jià)分別為34.7/105.9/4.9/14.8 萬元/噸，分別同比增長0.3%/0.7%/-1.3%/29.1%。22 年上半年簽約客戶1479 家，環(huán)比增加了223 家，分區(qū)域看，截至22H1 華北/華東/華南/華中經(jīng)銷商數(shù)量分別為235/327/101/584 家，分別環(huán)比增加51/131/28/10 家。核心終端網(wǎng)點(diǎn)達(dá)到2.5 家，同比增長137%，全國市場地級(jí)市覆蓋率達(dá)72%，湖南縣級(jí)市場覆蓋率99%，全國專賣店677 家，較年初增加15%。22Q2 公司實(shí)現(xiàn)營收8.49 億元，同比增長5.25%，主因受疫情影響，一方面存量動(dòng)銷放緩，另一方面前期鋪貨帶來的庫存需要消化。

 

    22Q2 凈利率23.22%，同比下降6.9pct，主因毛利率下降與銷售費(fèi)用率提升。22Q2 毛利率77.8%，同比下降3.39pct。銷售費(fèi)用率27%，同比提升5.52pct，主因促銷費(fèi)用同比大幅增加。管理費(fèi)用率（含研發(fā)）5.41%，同比提升0.34pct。

 

    22Q2 經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額2.58 億元，同比下降47%，其中，銷售商品概念股提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金9.97 億，同比下降12%，現(xiàn)金流概念股增速慢于收入增速。22Q2 末預(yù)收款項(xiàng)（合同負(fù)債+其他流動(dòng)負(fù)債）6.28 億，環(huán)比減少1.53 億，去年同期預(yù)收賬款9.85 億，環(huán)比增加3.3 億。22Q2 末應(yīng)收票據(jù)2.97 億，環(huán)比減少3.5 億，去年同期應(yīng)收票據(jù)4.22 億，環(huán)比增加0.14 億。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：省外市場動(dòng)銷不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒需求；食品安全事件。

 

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