公司發(fā)布2022 年中報(bào)，逆勢(shì)表現(xiàn)符合預(yù)期。1）22H1 歸母凈利潤(rùn)雙位數(shù)高增長(zhǎng)。22H1營(yíng)收13.1 億元，同比增長(zhǎng)8.6%，歸母凈利潤(rùn)2.95 億元，同比增長(zhǎng)20.2%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.65 億元，同比增長(zhǎng)18.3%。2）22Q2 淡季逆勢(shì)表現(xiàn)好于行業(yè)。22Q2 營(yíng)收5.0 億元，同比下滑14.3%，歸母凈利潤(rùn)0.82 億元，同比下滑13.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.64 億元，同比下滑19.2%。在高線城市概念股疫情影響下，單季度表現(xiàn)已顯著好于行業(yè)，符合預(yù)期！

 

    “衣中茅臺(tái)”盈利能力強(qiáng)勁，新零售布局成果顯現(xiàn)。1）強(qiáng)品牌力奠定穩(wěn)定高毛利，合理控費(fèi)提升盈利空間。22H1 綜合毛利率75.5%，同比略降0.8pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅改善2.7pct，表明剛性費(fèi)用較少，帶動(dòng)凈利率同比提升2.2pct 至22.5%。2）線上渠道超高增速、毛利大增，線下渠道延續(xù)凈開(kāi)店。22H1 直營(yíng)/加盟/線上營(yíng)收9.5/2.8/0.84 億元，同比持平/+38%/+48%，線下毛利率較為穩(wěn)定，線上毛利率同比大增6.7pct 至58.9%。

 

    22H1 末線下總門(mén)店數(shù)1125 家（凈增25 家），其中直營(yíng)店544 家（凈增12 家）、加盟店581 家（凈增13 家）；線上進(jìn)一步布局抖音、淘寶平臺(tái)，構(gòu)建“線上+線下”全渠道。

 

    資產(chǎn)表現(xiàn)優(yōu)秀，存貨周轉(zhuǎn)加強(qiáng)，現(xiàn)金流充沛。1）庫(kù)存管理效率提升，存貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化。22H1末存貨6.4 億元，環(huán)比22Q1 末不增反降，當(dāng)前年化存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)優(yōu)化保持363 天，其中1 年以?xún)?nèi)/1-2 年庫(kù)存占比60%/23%，實(shí)際為極具消化能力的貨盤(pán)，且存貨跌價(jià)計(jì)提謹(jǐn)慎。

 

    2）凈現(xiàn)比進(jìn)一步擴(kuò)大，賬上資金實(shí)力雄厚。22H1 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額5.2 億元，凈現(xiàn)比從21 全年1.44 提升至1.75，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量出色。期末公司賬上資金（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)+結(jié)構(gòu)性存款+大額定期存單）近28 億元，奠定抗風(fēng)險(xiǎn)能力及未來(lái)擴(kuò)張潛力。

 

    8 月攜手蘇繡傳人，下半年期待高爾夫系列獨(dú)立門(mén)店推出。8 月23 日比音勒芬與非遺蘇繡傳承人張雪在蘇州簽約戰(zhàn)略合作，并現(xiàn)場(chǎng)推出比音勒芬x 故宮宮廷文化22 秋季聯(lián)名系列蘇繡特別設(shè)計(jì)款，為“姑蘇繡郎”張雪親手制作的虎年《瑞虎佑�！泛屯媚辍队裢贸�元》

 

    特別繡品概念股，千年?yáng)|方美學(xué)驚艷全場(chǎng)。此外，22 下半年比音勒芬高爾夫系列獨(dú)立門(mén)店也將正式推出，以杰出產(chǎn)品力和差異化設(shè)計(jì)，持續(xù)打開(kāi)客群邊界、店效上限、開(kāi)店空間。

 

    中國(guó)輕奢服裝概念股領(lǐng)軍品牌，長(zhǎng)期受益文化自信與國(guó)貨崛起，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。運(yùn)動(dòng)服飾消費(fèi)需求分層化，公司精準(zhǔn)捕獲對(duì)運(yùn)動(dòng)品牌升級(jí)訴求最強(qiáng)的高端客群，致力于打造高端運(yùn)動(dòng)休閑服飾第一聯(lián)想品牌，不斷拓寬消費(fèi)客群與穿著場(chǎng)景。我們看好公司正處于強(qiáng)勢(shì)的品牌上升階段，品牌價(jià)值構(gòu)筑長(zhǎng)期護(hù)城河，維持22-24 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24 年歸母凈利潤(rùn)8.1/10.0/12.3 億元，對(duì)應(yīng)PE 為15/12/10 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，零售不及預(yù)期。

 

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