蒙牛公布2022 年半年報(bào)。1H22 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入477.2 億元，同比增長4.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.5 億元，同比增長27.3%（其中其他收入及收益同比去年增加10.6 億元）。其中，液態(tài)奶收入396.7 億元，同比增長0.6%；冰激凌概念股收入39.0 億元，同比增長29.9%；奶粉收入18.9 億元，同比下降25.6%；其他乳制品概念股收入22.59 億元，同比增長149.4%。

 

    蒙牛1H22 增長穩(wěn)健，常溫白和低溫鮮表現(xiàn)較好，但成本上升毛利承壓，預(yù)計(jì)2H22 應(yīng)收持續(xù)穩(wěn)健增長，毛利率有望改善。行業(yè)長期來看，高端白奶和低溫鮮奶是增長亮點(diǎn)。

 

    蒙牛乳業(yè)1H22 營收增長放緩，常溫白奶和低溫鮮奶表現(xiàn)較好，渠道端電商增長較快。

 

    1H22 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入477.2 億元，同比增長4.0%。（1）從事業(yè)部來看，常溫白奶在1H21 高基數(shù)下依舊實(shí)現(xiàn)銷售正增長，UHT 純牛奶概念股表現(xiàn)亮眼，特侖蘇和蒙牛純牛奶取得強(qiáng)勁增長；低溫奶行業(yè)持續(xù)占據(jù)市場份額第一地位，優(yōu)益C、冠益乳等系列市場布局成功，零蔗糖系列同比實(shí)現(xiàn)三位數(shù)高增長；鮮奶業(yè)務(wù)持續(xù)引領(lǐng)市場，每日鮮語和現(xiàn)代牧場鮮奶產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)高于市場水平的高增長；冰淇淋業(yè)務(wù)同比+29.9%，跑贏行業(yè)；常溫酸、乳飲料受疫情影響業(yè)績下滑，奶粉業(yè)務(wù)概念股仍虧損。（2）從渠道看，公司1H22 線上渠道及新零售渠道總體增速優(yōu)于線下渠道，1H22 蒙牛到家業(yè)務(wù)總體增長超過35%，電商市場份額27.7%，位列常溫液態(tài)奶電商市場份額第一；鮮奶業(yè)務(wù)概念股在山姆、永輝、高鑫零售系統(tǒng)銷量份額達(dá)全國第一。

 

    蒙牛乳業(yè)成本上升毛利率承壓，費(fèi)用率收縮，扣非凈利率小幅下降。

 

    1H22 蒙牛實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤37.5 億元，同比增長27.3%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤29.8億元，同比增長1.0%。（1）由于期內(nèi)原輔材料平均價(jià)格上漲，以及增加廠房及生產(chǎn)設(shè)備投產(chǎn)所產(chǎn)生的折舊費(fèi)用增加，1H22 毛利率同比-1.6pct 至36.6%。（2）1H22 公司采用了更精準(zhǔn)的渠道及品牌宣傳策略，費(fèi)用控制得當(dāng)，銷售費(fèi)用率同比-1.5pct 至26.6%，其中產(chǎn)品和品牌宣傳費(fèi)用同比-14.2%。

 

    （3）1H22 公司其他金融負(fù)債公允價(jià)值收益凈額實(shí)現(xiàn)7.4 億元，出售一家子公司收益2.4 億元，因此一次性損益同比增長幅度較大。如果扣除一次性損益，實(shí)現(xiàn)凈利潤29.8 億元，同比微增，扣非凈利率小幅下降。

 

    展望2H22，蒙牛營業(yè)收入預(yù)計(jì)持續(xù)穩(wěn)健增長，毛利率有望改善。

 

    （1）2H22 疫情有望得到改善，消費(fèi)場景恢復(fù)，健康消費(fèi)需求的市場趨勢下，特侖蘇和蒙牛純牛奶還有一定的提升空間，低溫白奶繼續(xù)發(fā)力。

 

    （2）6 月份以來部分大宗商品價(jià)格下降，奶價(jià)回落，下半年成本有望得到控制，毛利率改善。（3）長期來看，公司在高端白奶和低溫領(lǐng)域的布局將取得成效，費(fèi)用率有望進(jìn)一步得到控制，利潤率持續(xù)改善。

 

    預(yù)計(jì)行業(yè)龍頭股下半年消費(fèi)場景逐步恢復(fù)，長期來看，高端白奶和低溫鮮奶是亮點(diǎn)。

 

    （1）上半年國內(nèi)疫情反復(fù)、多地疫情散發(fā)等因素下，物流龍頭股效率下降，液態(tài)奶發(fā)貨受到一定影響，另外禮贈(zèng)等消費(fèi)場景受到?jīng)_擊。預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)場景恢復(fù)，需密切觀察產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級速度。（2）長期來看，龍頭競爭格局改善，消費(fèi)者的健康、營養(yǎng)消費(fèi)趨勢將進(jìn)一步強(qiáng)化，高端白奶龍頭股和低溫鮮奶需求處于上升期。（3）疫情影響下，線下渠道拓展受阻較大，線上渠道成為新的渠道增長點(diǎn)，各大品牌將進(jìn)一步搶占各大電商平臺(tái)份額。（4）龍頭企業(yè)擴(kuò)張意愿強(qiáng)，年度目標(biāo)規(guī)劃積極，看好新乳業(yè)概念股和伊利股份，關(guān)注蒙牛乳業(yè)和天潤乳業(yè)。

 

    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情出現(xiàn)反復(fù)，原材料概念股成本波動(dòng)，食品安全問題。

 

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