22H1 業(yè)績概念股增速偏預(yù)告上限，Q2 扣非歸母凈利潤同比增100%。公司上半年實現(xiàn)收入12.5 億元（+38%），歸母凈利潤1.88 億元（+74%），扣非歸母凈利潤1.72 億元（+72%），毛利率27.75%，同比持平，凈利率15.00%，同比提升3.14pct。單2 季度實現(xiàn)收入7.22 億元（+45%），歸母凈利潤1.06 億元（+74%），扣非歸母凈利潤1.05 億元（+100%），毛利率27.53%，同比下降1.18pct，凈利率14.63%，同比提升2.42pct。對比業(yè)績預(yù)告，實際增速偏上限（業(yè)績預(yù)告：22H1 歸母凈利潤同比增長53~80%，扣非歸母凈利潤同比增長55%~85%）。

 

    　　無縫業(yè)務(wù)概念股業(yè)績高增，盈利能力持續(xù)改善，兩大核心業(yè)務(wù)概念股均表現(xiàn)優(yōu)異。上半年無縫業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.4 億元（+87%），凈利潤5482 萬元（+413%），凈利率12.4%，較去年同期大幅提升7.9pct；棉襪業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.1 億元（+20%），凈利潤1.3 億元（+37%），凈利率16.5%（+2.0pct）。我們認為，棉襪業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，凈利率維持在較高水平，無縫業(yè)務(wù)恢復(fù)強勁，凈利率顯著改善且趨勢有望持續(xù)，以拉動整體業(yè)績增長。

 

    　　業(yè)務(wù)延展至戶外領(lǐng)域，拓展市場空間。公司積極開拓戶外用品市場，持續(xù)做大戶外防曬袖套及防曬服業(yè)務(wù)，并在此基礎(chǔ)上延伸至其它品類，將在江山產(chǎn)業(yè)園新設(shè)公司以生產(chǎn)銷售相關(guān)產(chǎn)品。國內(nèi)外戶外用品市場景氣度均較高，據(jù)Euromonitor 數(shù)據(jù)，21 年中、美戶外服裝市場規(guī)模分別同比增長25%、36%，預(yù)計21-26 年cagr 將分別達到11%、7%。在此背景下我們認為，公司基于在技術(shù)工藝、產(chǎn)業(yè)鏈、全球化生產(chǎn)基地及市場等方面的優(yōu)勢，戶外品類概念股開拓的前景樂觀，有望貢獻良好的業(yè)績增量。

 

    　　同時把握國內(nèi)外市場，國內(nèi)品牌開拓順利。公司在穩(wěn)定老客戶的基礎(chǔ)上，加快重點新客戶開發(fā)，已與國內(nèi)優(yōu)秀品牌李寧、蕉內(nèi)、UBRAS、FILA 等建立了良好合作關(guān)系，同時，自有品牌JSC 勢頭良好，22H1 實現(xiàn)收入2500 萬，同比增長超300%。我們認為在當前國際局勢下，國內(nèi)外市場的均衡發(fā)展有利于平滑單一市場的風(fēng)險。

 

    　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計公司2022-2024 年收入25.15、29.31、33.62 億元，歸母凈利潤3.25、3.98、4.62 億元，給予2022 年18-20X 估值區(qū)間，對應(yīng)合理價值區(qū)間15.35-17.06 元/股，維持“優(yōu)于大市”評級。

 

    　　風(fēng)險提示。終端需求疲軟，疫情反復(fù)導(dǎo)致產(chǎn)能受限，原材料價格、匯率波動。

 

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