伴隨餐飲全產(chǎn)業(yè)鏈供需變遷，需求端消費(fèi)者更加注重性價比，供應(yīng)端隨著餐飲供應(yīng)鏈不斷成熟，工業(yè)化水平提升，龍頭更加重視底層全產(chǎn)業(yè)鏈能力構(gòu)建，提振擴(kuò)張力和運(yùn)營效率。連鎖餐飲中，加盟小店因投資低、現(xiàn)金回報穩(wěn)健、易于擴(kuò)張，頭部企業(yè)發(fā)展迅速，有望陸續(xù)登陸資本市場。9 月22 日蜜雪冰城發(fā)布首次公開發(fā)行股票說明書，此前，楊國福等大眾化餐飲龍頭已向港交所遞交上市申請。我們認(rèn)為未來餐飲業(yè)或面臨下沉、數(shù)字化、輕量化等發(fā)展趨勢，食品供應(yīng)鏈賦能下，連鎖化率有望持續(xù)提升，全產(chǎn)業(yè)證券化浪潮仍在持續(xù)，建議對餐飲服務(wù)、餐飲供應(yīng)鏈及相關(guān)產(chǎn)業(yè)保持關(guān)注。

 

      現(xiàn)制飲品開啟品牌連鎖時代，龍頭差異化競爭

 

      現(xiàn)制飲品較瓶裝飲料風(fēng)味更佳、攜帶社交價值，被年輕消費(fèi)群體廣泛接受，帶動產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會，20 年全國現(xiàn)制飲品店門店總數(shù)達(dá)59.6 萬家/+40%yoy，其中，茶飲/咖啡/冰淇淋占比分別為65.5%/16.3%/7.1%。25 年，現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模有望達(dá)3749 億，22E-25ECAGR 為8.5%（艾媒預(yù)測，銷售額口徑，下同），24 年現(xiàn)磨咖啡市場規(guī)模有望達(dá)1917 億，22E-24ECAGR 為26.9%（艾瑞預(yù)測）�，F(xiàn)制飲品邁入品牌連鎖化階段，21年飲品連鎖化率為42%（門店數(shù)口徑，美團(tuán)），位居餐飲子行業(yè)第一。需求分化助推供給分層，龍頭公司已形成相對穩(wěn)定的差異化競爭格局。

 

      蜜雪冰城：千城萬店，高性價比龍頭規(guī)模領(lǐng)先

 

      蜜雪冰城是規(guī)模領(lǐng)先的高性價比現(xiàn)制飲品龍頭，擁有三大現(xiàn)制飲品品牌——現(xiàn)制茶飲“蜜雪冰城”、現(xiàn)磨咖啡“幸運(yùn)咖”和現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”，以“高質(zhì)平價”為產(chǎn)品理念，品牌標(biāo)簽鮮明，在消費(fèi)者心目中形成了較高認(rèn)知。公司以加盟模式為主，截至1Q22，公司門店數(shù)達(dá)22,276 家，覆蓋境內(nèi)31 省份，其中三線及以下城市占比57.7%，具有較強(qiáng)的下沉穿透力。按艾媒咨詢，按照終端系統(tǒng)銷售額口徑，蜜雪冰城2021 年銷售額約為200 億元，占現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模7.2%。門店數(shù)量口徑，蜜雪冰城2021 年境內(nèi)門店數(shù)量約2 萬家，占現(xiàn)制茶飲門店總數(shù)的5.1%，龍頭規(guī)模優(yōu)勢突出。

 

      供應(yīng)鏈能力/標(biāo)準(zhǔn)化管理壁壘高筑，有望拓展多曲線成長能力蜜雪冰城主要收入來源是向加盟商銷售食材及設(shè)備，本質(zhì)是供應(yīng)鏈能力的輸出。19-21 年對加盟商銷售商品收入為24/45/99 億，占整體營收比皆高達(dá)94%+。渠道擴(kuò)張和效率提升重要性突出，公司憑借高店效的加盟小店模式、標(biāo)準(zhǔn)化管理體系、自建工廠以及集產(chǎn)品研發(fā)/生產(chǎn)/倉儲物流/銷售于一體的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，持續(xù)快速擴(kuò)張，放大規(guī)模效應(yīng)以實(shí)現(xiàn)降本增效。據(jù)招股書，19-21年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.45/6.32/19.1 億，21 年單個加盟店商品銷售/管理收入達(dá)58.72/1.17 萬，模型盈利能力穩(wěn)定。立足中長線，公司將進(jìn)一步向下沉市場擴(kuò)張，并率先探索東南亞市場。