總覽：結(jié)構(gòu)調(diào)整，提質(zhì)增效。整體看公司鞋履業(yè)務(wù)收入基本與退市前持平，主要系公司精簡門店渠道致使線下基本盤收入縮減，而電商業(yè)務(wù)布局帶來的增量基本補齊這一缺口。線下渠道結(jié)構(gòu)向購物中心轉(zhuǎn)移，百貨商場營收占比下降。

 

      在低效店面關(guān)停與數(shù)字化賦能下，同店收入實現(xiàn)一定增長。

 

      興起：時代浪潮中的一代鞋王。1）經(jīng)濟發(fā)展紅利助推行業(yè)成長。經(jīng)濟快速發(fā)展帶動城鎮(zhèn)化及家庭消費，鞋履市場穩(wěn)步增長，2000-2005 年CAGR=8.4%。

 

      百貨商場為核心銷售渠道，2003 年占比41.0%。2）多品牌、廣布局、掌控供應(yīng)鏈成就鞋王地位。供應(yīng)鏈上，一體化業(yè)務(wù)模式最大程度掌控整個供應(yīng)鏈。品牌上，多品牌協(xié)同占領(lǐng)市場，總體定位偏中高端。渠道布局上，全國范圍內(nèi)線下渠道先發(fā)布局，收入體量行業(yè)領(lǐng)先，門店數(shù)量具備絕對優(yōu)勢，定價能力強。

 

      挑戰(zhàn)：市場環(huán)境風云變幻，百麗“守功難”。1）外部要素變化中行業(yè)調(diào)整。

 

      從需求看，鞋履服飾運動休閑化趨勢明顯，正裝鞋履逐步退出市場主流，同時國內(nèi)女鞋設(shè)計老、迭代慢，不滿足消費者強個性化需求。從渠道看，電商平臺的出現(xiàn)嚴重沖擊鞋履線下銷售，同時線下渠道由百貨商場向購物中心轉(zhuǎn)變。2）路徑依賴致使轉(zhuǎn)型遲緩。線上自營失敗，線下面臨線上沖擊及渠道轉(zhuǎn)變雙重壓力，線下同店銷售逐漸下滑，對百貨商場渠道依賴使得轉(zhuǎn)型困難。生產(chǎn)及設(shè)計靈活性不足，市場反應(yīng)力弱，在新玩家入場的市場環(huán)境下產(chǎn)品競爭力逐漸喪失。

 

      改革：重塑以消費為中心的一體化商業(yè)模式。1）品牌定位厘清。自2018 年開始對價位和風格方面定位相似的BASTO 及TATA 重新定位，目前已打造由20 個品牌組成的多元化組合，覆蓋多價位段及時尚賽道。2）渠道精煉發(fā)力零售�？s減傳統(tǒng)百貨渠道，重點布局購物中心。電商平臺發(fā)力，積極布局直播等新興業(yè)態(tài)。3）數(shù)字化工具賦能。將數(shù)字化整個價值鏈，提高運營效率，形成高效產(chǎn)品設(shè)計及制造模式和“訂、補、迭”貨品管理系統(tǒng)，同時利用CRM 系統(tǒng)中沉淀的客戶洞察充分賦能前端銷售。2017-21FY 存貨周轉(zhuǎn)率由2.58 提至2.87；2017-21FY 鞋履單店收入由138.4 萬元升至170.8 萬元。

 

      展望：新品牌、新品類持續(xù)拓展。1）搭建高豐富度的品牌成長平臺。將拓展現(xiàn)有品牌的產(chǎn)品品類并提升其滲透率，利用設(shè)計及產(chǎn)品開發(fā)能力、柔性供應(yīng)鏈、全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)賦能品牌，提升銷售表現(xiàn)及運營效率。2）布局中高端服裝，有望受益行業(yè)紅利及業(yè)務(wù)協(xié)同。目前已打造五個聚焦于潮流活力及潮流休閑類別的服裝品牌，線上線下渠道齊發(fā)力，有望受益行業(yè)紅利。其中兩個服裝品牌亦提供鞋類產(chǎn)品，使公司的兩個產(chǎn)品板塊產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

 

      投資建議：看好轉(zhuǎn)型紅利持續(xù)釋放，建議關(guān)注百麗時尚。一般而言，消費者對女鞋的個性化需求更強，因而產(chǎn)品帶有明顯的非標屬性，這壓制了規(guī)模效應(yīng)的釋放。在需求高度差異化的今天，單一品牌往往只能滿足某個細分市場的消費者偏好，跨品類的整合仍存在一定壁壘，最終表現(xiàn)為整體市場的集中度低。

 

      作為一代女鞋龍頭，百麗時尚通過業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，女鞋業(yè)務(wù)運行效率明顯提升，而收入端的增長仍有待轉(zhuǎn)型紅利的逐步釋放，其品牌底蘊深厚、市場洞察深刻，利用多品類協(xié)同發(fā)展的策略，搭建高豐富度的品牌成長平臺，有望再續(xù)過去輝煌。