魯商發(fā)展(600223)：擬剝離地產(chǎn) 化妝品業(yè)務(wù)快速崛起 轉(zhuǎn)型大健康前景可期。持續(xù)聚焦大健康產(chǎn)業(yè)，化妝品業(yè)務(wù)成長(zhǎng)較快。公司起初的業(yè)務(wù)主要為房地產(chǎn)開發(fā)、經(jīng)營(yíng)與物業(yè)管理，之后逐步切入醫(yī)藥、化妝品、原料等板塊，包括2018 年收購(gòu)了山東福瑞達(dá)醫(yī)藥集團(tuán)，2019 年底收購(gòu)山東焦點(diǎn)生物等。此外，2021 年底引入騰訊、壹網(wǎng)壹創(chuàng)等五家戰(zhàn)投以及2022 年初公司換帥加速公司大健康的順利轉(zhuǎn)型。

 

      化妝品業(yè)務(wù)：“4+N”戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)發(fā)展，頤蓮、璦爾博士快速崛起。“4+N”

 

      戰(zhàn)略覆蓋護(hù)膚、香氛、美妝等細(xì)分領(lǐng)域，2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.95 億元，同增117%。（1）璦爾博士：專注微生態(tài)護(hù)膚的旗艦品牌，強(qiáng)心智&強(qiáng)產(chǎn)品打造護(hù)城河，一方面強(qiáng)化消費(fèi)者對(duì)于微生態(tài)護(hù)膚定位的認(rèn)知，正在從“建立心智”向“延伸和拓展心智”發(fā)展；另一方面產(chǎn)品上由爆品向大單品轉(zhuǎn)化、渠道上天貓、抖音等多渠道拓展。（2）頤蓮：專研玻尿酸護(hù)膚二十年，國(guó)內(nèi)玻尿酸護(hù)膚開拓者，其核心技術(shù)歷經(jīng)六次迭代，噴霧大單品具有行業(yè)內(nèi)極致性價(jià)比，目前一方面通過迭代和類型豐富深化噴霧地位，另一方面通過“玻尿酸+”實(shí)現(xiàn)品類延展和客群拓展。（3）伊帕爾汗、善顏：重點(diǎn)孵化品牌，成長(zhǎng)空間廣闊，伊帕爾汗專注天然香氛產(chǎn)業(yè)，善顏主打“量膚定制”。

 

      原料業(yè)務(wù)板塊：玻尿酸業(yè)務(wù)起家，原料產(chǎn)品多樣布局。（1）焦點(diǎn)福瑞達(dá)：

 

      主要生產(chǎn)食品級(jí)和化妝品級(jí)透明質(zhì)酸，截至2021 年年底擁有食品級(jí)和化妝品級(jí)原料產(chǎn)能420 噸/年，產(chǎn)能規(guī)模僅次于華熙生物。（2）新品類：

 

      持續(xù)拓展新品類，搶占食品級(jí)原料賽道。2022 年初福瑞達(dá)醫(yī)藥發(fā)布了原料業(yè)務(wù)新品牌百阜，包括化妝品級(jí)透明質(zhì)酸鈉、煥活小分子等。

 

      生物醫(yī)藥：發(fā)展趨勢(shì)良好，眼科、骨科競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。2021 年生物醫(yī)藥板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.41 億元，同比增加8.6%。公司主要通過明仁福瑞達(dá)和博士倫福瑞達(dá)來布局醫(yī)藥板塊，二者分別側(cè)重不同領(lǐng)域。明仁福瑞達(dá)主要從事現(xiàn)代中藥、化學(xué)藥和保健食品，博士倫福瑞達(dá)主要涵蓋透明質(zhì)酸眼科和骨科藥物品類，在眼科治療和骨科的透明質(zhì)酸產(chǎn)品市場(chǎng)排名靠前。

 

      盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司聚焦大健康產(chǎn)業(yè)，化妝品業(yè)務(wù)高成長(zhǎng)，渠道精細(xì)化運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品力趨于提升。我們預(yù)計(jì)公司 2022-24 年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.3/5.7/7.2 億元（ 暫不剔除地產(chǎn)業(yè)務(wù)）， 分別同增18.0%/33.0%/27.6%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng) 2022-24 年 PE25/19/15X， 首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

 

      風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疫情反復(fù)，可能存在短期大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。