深度*行業(yè)*游戲行業(yè)事件點(diǎn)評：網(wǎng)易22Q4：游戲業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長 有道首次盈利

　　22Q4 公司營業(yè)收入253.5 億元，同比+4.02%，環(huán)比+3.80%；營業(yè)利潤44.3億，同比-3.79%，環(huán)比-6.50%；歸母凈利潤39.5 億元，同比-30.58%，環(huán)比-41.00%；non-GAAP 歸母凈利潤48.1 億元，同比-27.05%，環(huán)比-35.59%。

 

      公司2022 年?duì)I業(yè)收入965.0 億元，同比+10.15%；歸母凈利潤203.4 億元，同比+20.65%；non-GAAP 歸母凈利潤228.1 億元，同比+15.42%。我們認(rèn)為網(wǎng)易長線運(yùn)營能力得到驗(yàn)證，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，有道首次季度盈利，云音樂商業(yè)化能力加強(qiáng)，建議持續(xù)關(guān)注。

 

      支撐評級的要點(diǎn)

 

      在線游戲業(yè)務(wù)保持增長，手游收入占比小幅下滑。22Q4 游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入為190.9 億元，同比+1.56%；其中在線游戲收入占比91.8%。22Q4手游收入116.3 億元，同比-2.12%，占在線游戲收入66.4%，同比-1.9%。

 

      全年游戲及相關(guān)增值服務(wù)收入為745.7 億元，同比+ 9.95%；其中在線游戲收入占比92.5%。手游收入462.1 億元，同比+4.53%，占在線游戲收入67%，同比-3.4%。網(wǎng)易全年手游收入同比增加，但由于端游收入增長更為強(qiáng)勁，手游收入占比有所下滑；在去年整體行業(yè)景氣度較低且版號發(fā)放受限的情況下，公司游戲業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，顯示出網(wǎng)易具備優(yōu)秀的長線精細(xì)運(yùn)營能力。

 

      有道首次實(shí)現(xiàn)盈利，加速智能硬件產(chǎn)品創(chuàng)新。剔除 K9 相關(guān)業(yè)務(wù)后，22Q4有道收入14.5 億元，同比+38.6%。學(xué)習(xí)服務(wù)收入8.1 億元，同比+39.2%；智能設(shè)備收入4.1 億元，同比+28.1%；在線營銷服務(wù)收入2.4 億元，同比+58.6%。22Q4 毛利率達(dá)53.3%，同比+10.8ppts；GAAP 歸母凈利潤1230萬元，首次實(shí)現(xiàn)盈利。有道學(xué)習(xí)服務(wù)收入持續(xù)增長，數(shù)字內(nèi)容服務(wù)銷售額已超過6 億元。智能設(shè)備收入方面保持強(qiáng)勁增長，結(jié)合AI 技術(shù)持續(xù)推出聽力寶、AI 學(xué)習(xí)機(jī)等市場認(rèn)可度較高的產(chǎn)品。

 

      云音樂收入高速增長，毛利率持續(xù)改善。22Q4 云音樂收入23.8 億元，同比+ 25.78%；毛利潤4.2 億元，同比+ 446.89%；毛利率17.77%，同比+13.69ppts。全年云音樂收入89.9 億元，同比+ 28.50%；毛利潤12.9 億元，同比+ 806.34%；毛利率14.38%，同比+12.34ppts；non-GAAP 歸母凈虧損1.1 億元，同比-89.02%。云音樂逐步建成差異化內(nèi)容生態(tài)并成功提升了商業(yè)化水平，在線音樂與社交娛樂服務(wù)MPU 持續(xù)提升。得益于規(guī)模效應(yīng)與行業(yè)版權(quán)成本優(yōu)化，且成本管控整體改善，毛利率大幅提升。

 

      確認(rèn)版權(quán)費(fèi)用導(dǎo)致季度毛利率小幅下滑，其他收入凈額大幅下滑。22Q4網(wǎng)易一次性確認(rèn)若干代理游戲版權(quán)費(fèi)用導(dǎo)致毛利率同比-0.76ppts，環(huán)比-4.03ppts 至52.24%；全年毛利率54.68%，同比+1.07ppts。22Q4 公司銷售/ 管理/ 研發(fā)費(fèi)用率分別為13.48% /5.14%/ 16.13% ， 同比-0.06/+0.37/+0.35ppts；全年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為13.89% /4.87%/15.59%，同比-0.05/+0.00/-0.48ppts，基本保持穩(wěn)定。22Q4 公司股權(quán)投資相關(guān)收益減少，同時(shí)匯率波動(dòng)導(dǎo)致未實(shí)現(xiàn)凈匯兌損失提升，以上因素導(dǎo)致網(wǎng)易其他收入凈額同比-82.76%。

 

      投資建議

 

      我們認(rèn)為，2022 年整體游戲市場表現(xiàn)低迷，但網(wǎng)易游戲業(yè)務(wù)總體實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績增長，其長線精品運(yùn)營能力得到驗(yàn)證，產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，有望在2023年逐步貢獻(xiàn)業(yè)績增量。有道各業(yè)務(wù)全線大幅增長，首次實(shí)現(xiàn)盈利。云音樂商業(yè)化水平提升，成本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，建議持續(xù)關(guān)注。

 

      評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

 

      游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期。