互聯(lián)網(wǎng)周思考：復(fù)蘇邏輯仍在逐步驗(yàn)證

 

      本周（2 月27 日-3 月3 日）恒生科技指數(shù)上漲5.0%，互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)（KWEB）上漲9.5%，納斯達(dá)克指數(shù)上漲2.6%。本周微博及嗶哩嗶哩發(fā)布4Q22 及2022FY業(yè)績，我們結(jié)合已發(fā)財(cái)報(bào)公司情況及相關(guān)行業(yè)追蹤數(shù)據(jù)，更新近期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度及觀點(diǎn)。

 

      評論

 

      電商：復(fù)蘇趨勢相對明確。根據(jù)交通運(yùn)輸部，2023 年1-2 月快遞單量同比增速約為12%，考慮去年同期為高基數(shù)，保守預(yù)期下我們預(yù)計(jì)2023 全年電商行業(yè)增速有望達(dá)到15%-20%。而結(jié)合上周阿里及唯品會業(yè)績指引，我們預(yù)計(jì)阿里巴巴及唯品會2023 年GMV增速分別為3.9%及7.2%，增速仍低于大盤。因此我們認(rèn)為這也預(yù)示著行業(yè)內(nèi)或仍存有結(jié)構(gòu)性機(jī)會，拼多多及抖音電商或有望持續(xù)兌現(xiàn)跑贏大盤增速。

 

      本地生活：競爭擔(dān)憂持續(xù)，關(guān)注美團(tuán)1Q23 指引。外賣行業(yè)溫和復(fù)蘇，盡管部分外賣消費(fèi)場景受到線下活動復(fù)蘇的影響，但客單價(jià)提升邏輯依然存在。

 

      到店方面，本周市場較為關(guān)注抖音及美團(tuán)之間的競爭情況，我們認(rèn)為核心仍在于對到店市場是存量還是增量市場的判斷上，但1 月份受春節(jié)影響并非觀察到店業(yè)務(wù)的較佳窗口，仍需持續(xù)跟蹤2-3 月相關(guān)數(shù)據(jù)；同時(shí)，考慮到去年一季度高基數(shù)而后續(xù)三個(gè)季度基數(shù)較低，我們認(rèn)為1Q23 到店恢復(fù)情況或?yàn)槿�年確定趨勢，因此我們建議關(guān)注美團(tuán)1Q23 指引，其將為全年行業(yè)復(fù)蘇趨勢及競爭格局研判提供重要參考依據(jù)。

 

      廣告：復(fù)蘇趨勢漸顯，但節(jié)奏相對滯后。本周嗶哩嗶哩公布業(yè)績，對1Q23廣告增速預(yù)期較為樂觀（我們預(yù)計(jì)1Q23 廣告收入同增20%），我們認(rèn)為其一方面得益于行業(yè)宏觀的修復(fù)，另一方面亦由效果廣告穩(wěn)步增長驅(qū)動。相比上周百度相對保守的預(yù)期（我們預(yù)期其1Q23 廣告收入同比下滑0.4%），我們認(rèn)為這或許表示著近期廣告行業(yè)復(fù)蘇仍在持續(xù)，但節(jié)奏上相較電商、本地生活等賽道復(fù)蘇相對滯后。

 

      游戲：供給尚未全額釋放，全年業(yè)績恢復(fù)具備確定性。短期內(nèi)，受制于4Q22相對疲弱的游戲流水表現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)1Q23 相關(guān)公司游戲業(yè)務(wù)或仍有承壓。

 

      但整體行業(yè)供給創(chuàng)造需求的邏輯不變，伴隨近期游戲版號發(fā)放回歸常態(tài)化、頭部游戲陸續(xù)上線，我們認(rèn)為全年業(yè)績修復(fù)邏輯仍具較強(qiáng)確定性。

 

      估值與建議

 

      我們維持此前的推薦順序：拼多多、騰訊、美團(tuán)、阿里巴巴。在去年底至今年初的板塊調(diào)整中，板塊呈現(xiàn)估值修復(fù)明顯快于業(yè)績修復(fù)的情況；而近期一方面板塊估值逐步回歸理性，另一方面行業(yè)基本面仍在向上修復(fù)，我們認(rèn)為行業(yè)配置價(jià)值有進(jìn)一步提升。

 

      風(fēng)險(xiǎn)

 

      宏觀環(huán)境及疫情不確定性，內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇。