海信家電(000921)：業(yè)績符合預(yù)期 盈利修復(fù)邏輯持續(xù)兌現(xiàn). 收入業(yè)績均符合預(yù)期，22 年分紅比例創(chuàng)新高。公司發(fā)布2022 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入741.15 億元，同比增長9.70%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤14.35 億元，同比增長47.54%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤9.06 億元，同比增長35.94%；其中，Q4 單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入170.89 億元，同比微降2.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.65 億元，同比增長691.03%，公司收入和業(yè)績均符合我們預(yù)期。同時(shí)，公司發(fā)布2022 年度利潤分配預(yù)案公告，擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.31 元（含稅），合計(jì)分配利潤7.17 億元，現(xiàn)金分紅比例達(dá)50%，創(chuàng)2015 年以來新高。

 

      家空增速領(lǐng)跑行業(yè)，三電業(yè)務(wù)持續(xù)向好。分業(yè)務(wù)來看，暖通空調(diào)板塊，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022 年家用空調(diào)行業(yè)分別實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量14837 萬臺(tái)/15004 萬臺(tái)，同比分別-4.3%/-1.7%，其中內(nèi)外銷分別-0.5%/-3.2%；海信內(nèi)外銷同比分別+17.3%/+11.5%/，市占率分別提升0.6/1.1 個(gè)pcts 至3.8%/8.7%，市場份額進(jìn)一步提升；央空方面，2022 年受疫情反復(fù)等因素影響行業(yè)增速放緩至4.4%，實(shí)現(xiàn)市場規(guī)模1285.8 億元，公司實(shí)現(xiàn)營收201.35 億元，同比+9.4%，按收入推算公司市場份額超15%，凈利潤27.18 億元，同比+12.4%；其中海信系產(chǎn)品在多聯(lián)機(jī)領(lǐng)域市占率近 20%，位居行業(yè)第一，龍頭地位穩(wěn)固。冰洗業(yè)務(wù)方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022 年冰箱零售量/額同比分別下滑6.3%/4.7%，洗衣機(jī)零售量/額同比分別下滑9.0%/10.3%；公司層面，容聲冰箱線上占有率同比+0.4 個(gè)pcts 至12.5%，海信新風(fēng)空調(diào)線下占有率同比+2.5 個(gè)pcts 至26.3%，細(xì)分品牌力進(jìn)一步夯實(shí)。三電方面，自21 年6 月并表以來，公司在核心技術(shù)、客戶拓展、制造提效、供應(yīng)鏈整合等方面深度賦能，在鞏固產(chǎn)品競爭力的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)三電全球各工廠制造降費(fèi)效益持續(xù)提升，22 年全年三電實(shí)現(xiàn)營收90.55 億元，利潤大幅減虧，協(xié)同效應(yīng)成果初現(xiàn)。

 

      盈利能力逐步改善。2022 年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率20.69%，同比+0.99 個(gè)pcts，其中Q4單季度毛利率達(dá)21.39%，同比+5.92 個(gè)pcts。期間費(fèi)用率方面，公司2022 年銷售/管理費(fèi)用率同比-0.47 個(gè)/+0.15 個(gè)pcts 至10.89%/3.09%，管理費(fèi)用率同比+0.50 個(gè)pcts 至2.46%，主要原因系并表三電及增加墨西哥工廠籌建費(fèi)用等因素所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率受匯兌收益增加影響同比-0.33 個(gè)pcts 至-0.25%，最終錄得凈利率4.14%，同比提升0.67個(gè)pcts。

 

      維持“買入”投資評級。我們維持此前對于公司2023-2024 年的盈利預(yù)測，新增2025 年業(yè)績預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.08/20.22/23.50 億元，同比分別+19.0%/18.4%/16.3%，對應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為16/14/12 倍。公司原先承壓的暖通空調(diào)業(yè)務(wù)22 年毛利率同比提升1.65 個(gè)pcts 至27.93%，盈利修復(fù)邏輯逐步兌現(xiàn)，業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。公司23 年1 月發(fā)布公權(quán)激勵(lì)與員工持股計(jì)劃，24-25 年雙位數(shù)的業(yè)績增長目標(biāo)彰顯公司長期發(fā)展信心，維持“買入”投資評級。